永新股份估值浅谈

      上周五大盘暴跌，很多投资者纷纷割肉离场。今天大盘暴涨，很多韭菜又纷纷跑步进场。股市真的是人性的试金石，短期情绪可以放大到极致。看着满屏的股票涨不停，很多投资者都慌乱了，开始询问什么股票可以起飞。与其整天找代码，不如多学点干货强化自己的大脑。今天我们就谈谈用模型来预测永新股份的内在价值，当然这里的预测带有大量不确定因素，只是提供一种分析思路，并不代表我们的预测值是准确的，预测只是毛估估，巴菲特有句话宁可要模糊的准确，不要精确的错误。

价值投资者们都知道股票的内在价值等于未来现金流的折现，也就是各种教科书里说的DCF（Discount Cash Flow）模型，这是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。依据现金流的不同种类，模型有三个：股利现金流量折现模型、股权现金流量折现模型以及自由现金流量折现模型。其中自由现金流折现模型是最常用也是最基础的模型。

一般来说投资者很少去使用这个模型，因为涉及预测的变量较多，比如永续增长率的预测，哪怕一个百分点的变动都会导致估值极大的变化，正所谓差之毫厘谬以千里。而且A股绝大部分公司是没法使用这个模型去预测的，因为A股很多公司商业模式太烂，一味追求快速成长，很多公司不要说自由现金流无法产生，甚至连经营现金流量都是连年为负。

但是我觉得DCF模型能够给我们提供一种视角，就是什么样的企业内在价值较大。首先这个企业能产生大量自由现金流，自由现金流=经营现金流-资本支出，这就要求企业销售模式现金含量高，常见的指标就是经营现金流量/净利润比重越高越好，现金周越短越好，说明企业从事的这项生意能够获得真金白银的回报；另外要求资本支出较小，说明企业扩张成本较低，当然传统制造业里面一般随着销售规模的扩大，相应的固定资产投入都较大，不像互联网以及某些消费品行业扩张的边际成本几乎为0，这也是他们估值能够获得溢价的原因。

永新应该算是传统制造业里面相当稳健的企业，常年派息稳定，基本无有息负债，净利润保持稳定增长，每年的折旧成本可以覆盖绝大部分资本支出，经营现金流充沛，现金周期较短，这些都决定了自由现金流稳健增长以及资本支出相对可以预测。我们今天就用自由现金流量模型来毛估估永新股份的估值。

1、自由现金流量模型（FCF）

 实际运用中，通常会采用高顿两阶段价值模型，第一阶段是高速增长期，第二阶段是永续年金。首先，逐年计算出第一阶段的自由现金流及其折现，然后对其第二阶段，估算一个永续价值，两阶段的折现值加总，得出企业的估值。

（1）假设某企业的快速增长期为n年，现值公式：

PV_n=FCF₁/(1+r)+FCF₂/(1+r)²+...+FCF_n/(1+r)ⁿ

其中PV_n代表n年现值，FCF₁代表第一年的自现流（Free Cash Flow），r代表贴现率。

（2）n年之后的永续现值公式：

PPV=【FCFⁿ*(1+g)/(r-g)】/(1+r)ⁿ

其中PPV代表永续现值，g代表成长率。

永新股份2019年底可产生自由现金流2.65亿，预计五年高速增长期内自由现金流的年增长5%。五年后，自由现金流能保持3%的年增长。若按照10%的折现值估算。则估值等于42.42亿。

我们在自由现金流量模型中设置了6种组合增长率，得到的永新股份估值区间在42.42亿-68.60亿。

（3）内涵报酬率

上述方法是一种正向思维，就是假设按照我要求的折现率，对应不同的增长率，毛估估出一个大概的估值区间。其次我们也可以逆向思维，按照市值和预测的增长率，也可以推算出在当前价格买入永新股份，我大概可以获得一个什么样的预期收益率。例如永新股份目前市值46亿，今年自由现金流2.65亿，我们假设增长率持续为k，内涵报酬率为IRR。则有公式：

当k取不同增长率时，带入得出不同IRR

所以通过我们的FCF模型，从正向思维来看，永新股份的估值区间在42.42亿-68.60亿，对应目前估值46亿，当然算不上低估，但是也不是很贵，适合持有。在目前A股疯涨的情况下，很难一眼发现便宜货了，永新股份虽然目前进攻性稍显弱，毕竟过去一年也翻倍了，但是作为资产配置组合里的防御股我觉得是可以的。