【深度】容易玩过头的白银投机（金银的投资逻辑连载三）
付鹏的财经世界
2016-03-03
本文是系统总结金银比价套利连载的第三篇，连载的第一篇“系统总结金银比价套利：定性定量的综合角度来看看金银比的三段历史”可以点击本文底部左下角的“阅读原文”，第二篇“黄金投资的逻辑：黄金价格的主要驱动力”请在历史消息里查找。 （接上文） 跟黄金不太一样，白银就是一种普通的商品，而且是一个去了“特殊”二字的商品，赤裸裸的工业品，当然由于历史的遗留因素当黄金驱动所有贵金属系开始疯狂的时候，投机需求的眼光开始瞄准白银的时候，工业需求和投机需求叠加，远期曲线开始出现陡峭的Backwardation （如果即期价格高于远期价格，市场状况被描述为反向市场或差价）反应短期供应的极度短缺，就很容易造成白银的逼仓行为的产生。 白银=白银商品需求+投资/投机需求白银∝特殊的投资/投机需求黄金 白银其实的波动要远远比黄金激烈的多，当然究其原因根本还是总规模的因素，体量小波动率就高。 上面第一幅图回顾了白银作为实物商品用途（在工业领域里面的广泛应用）下的情况，工业需求是白银需求的主要部分，占比超过总需求的50%(18500吨)。虽然整体占比较高，但是由于工业行业分支众多，分到每个细分行业的白银需求量可能并不多。从需求上看，随着工业化发展，工业对于白银的需求持续增长，但是另一方面由于工业技术的发展以及替代物的出现，单位设备的用银量却在下降。 当然我们计算实物白银需求的时候不考虑投资/投机需求（即扣除银币银锭及投资）；如果这么一算，实质上作为实物商品而言，白银早在2005年之后就进入到了相对过剩的局面*，但是价格呢？却在05年实物商品过剩的局面下，白银却从不足10美元/盎司，涨到了最高的接近50美元/盎司，难道供需决定价格的逻辑在白银这里就不适用了么？ 别着急，看看上面第二幅图似乎就豁然开朗了，如果我们把需求的曲线统计叠加上投资需求和投机需求的话，不错，瞬间白银的供需就从过剩变成了短缺，并且这种短缺之间的关系和白银的年化价格之间保持着高度的相关性，换句话说，真正主导白银供需力量的，首先要看的就是白银投资/投机性需求的变化，而2008年之后如果只是从数据上来看，全球白银作为实物商品的需求在白银价格触及顶峰的2012年前后基本上都是保持相对稳定没有出现继续递增的格局，而这一阶段造成白银“短缺”拉大的，就是金融危机后激增的白银投资/投机的需求，这种相对的“短缺”使得白银的价格在2009年-2012年之间演绎了“疯狂”。 在上面简单的公式中，有这么一个数据： 投资/投机需求白银∝特殊的投资/投机需求黄金 其中符号“∝”表示成正比例(一个变量y随另一个变量x的正比关系），这意思是白银投资/投机需求和黄金特殊的投资/投机需求之间是成正比例的关系，从某种角度来说，如果白银和黄金我们都不考虑其他因素的话，那么金银比价其实就是反应了两者之间影响其投资/投机需求变量之间的比例关系。 所以这种正比例关系意味着如果黄金的投机/投资需求起来的话，那么一定在随后白银也会随之而来一波投资/投机需求的激增(过大的比价关系也会驱动两者之间的蔓延)当然如果消退的话，也是正比例的，白银的投资/投机需求的消失要早于快于黄金的投机/投资需求的消失。 当然商品属性注定了白银在细节上玩法要更加的倾向于商品的游戏规则，例如库存、远期曲线对持仓结构的影响、保证金比例、清算交割、近月逼仓、正套反套等等，这里面最典型的就是70-80年代白银市场上商品霸盘-亨特兄弟商品的游戏手法，当然当年的手法跟现在比起来还是简单粗暴了一些，不过基本的核心还是一样的。 所以白银的商品属性正向叠加投机属性在正比例黄金的投机属性的时候，也就造就了白银的波动远大于黄金的阶段，白银往往就成为“妖银”。 而如果黄金的投资投机属性消退的大背景下的时候，就要更多的看白银作为商品游戏规则中的变量了。 （未完待续） 本文是系统总结金银比价套利连载的第三篇，连载的第一篇“系统总结金银比价套利：定性定量的综合角度来看看金银比的三段历史”可以点击本文底部左下角的“阅读原文”，第二篇“黄金投资的逻辑：黄金价格的主要驱动力”请在历史消息里查找。 转载请标明出处，来源微信公众账号： “付鹏的财经世界之全球宏观策略对冲”，ID： GlobalMacroHedge 。
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