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定位通俗易懂 系统性介绍 期权知识和交易技巧 作者：谢接亮（Vega）来源：期权星球（ID:vix-777）《希腊字母系列专栏》上文中对希腊字母作了个笼统和概括性的介绍，其主要的用处就是预估期权价格变化多少或变化的各个方面，我们再用几个篇幅对4个希腊字母的应用做深入、详细讲解。本文先介绍重量级的Delta大哥，为什么要称它为大哥，因为它在期权价格变化中起着举足轻重的地位。 一、在哪看希腊字母 对于普通交易的投资者来说，要估算期权价格的变化，用通达信终端上计算出来的就可以了，如果需要看持仓希腊字母值，可用万得的期权组合计算器，有部分券商也可以直接在交易账户里或辅助终端上看持仓希腊字母值了。 途径一：以通达信终端为例，T型报价——统指计标，就能看到每个合约的希腊字母值。 途径二：万得资讯——量化——期权组合计算器 二、Delta是什么？ 众所周知，期权是衍生品，是标的资产衍生出来的合约，标的资产和期权的关系就像父子，父亲（标的资产）的一举一动都会对儿子（期权）产生影响，而这个影响力有大有小，Delta就是形容影响力大小的。Delta是标的价格变化1个单位，期权价格变化多少的一个比例，比如，Delta0.5，那说明标的价格变化1元，期权价格变化0.5元。我们看这个行权价4.1元的认购合约，Delta值0.607，意思就是如果300ETF变化1分钱，这个合约价格就变化0.607分钱。 三、Detla值 1、认购Delta为正、认沽Delta为负儿子也有好坏之分，乖的儿子听话，能与父亲步伐保持一致，坏的儿子不听话，总与父亲唱反调。认购期权就是一个乖儿子，Delta为正，标的资产价格上升，期权价格也随着上升，标的资产价格下跌，期权价格也下跌；而认沽期权是个坏孩子，与父亲唱反调，标的资产价格上升，期权价格下跌，标的资产价格下降，期权价格上升。 2、持仓Delta同样，买入认购期权，Delta是正的；买入认沽期权，Detla是负；卖出认购，Delta是负的；卖出认沽，Delta为正。这和买入认购看涨，卖出认沽也是看涨原理是一样的。 买入认购和买入认沽的Delta： 四、Delta的应用 我们是投资者，不是做学术研究的，了解这么多概念和理论，这位Delta大哥对于交易有什么用处呢？ 1、计算期权的实际杠杆如果你买入了10000元的某认购期权合约，标的上涨1%，你能获得多少收益呢？这就需要先计算出期权的实际杠杆了。期权实际杠杆=标的价格/期权价格*Delta，例如计算出来的实际杠杆是30倍，那标的上涨1%，收益=10000*1%*30=3000元。关于计算实际杠杆的，我们在之前的文章中有过详细介绍。详情请点击：终于有人把期权的杠杆说清楚了！ （这里只考虑标的变化的直接因素，对于波动率，时间价值等其它因素后文再做介绍） 2、计算标的变化对持仓的影响当你持仓多个期权组合，既有权利仓又有义务仓，涉及到不同行权价格的持仓，就需要看希腊字母值来管理持仓了。如下图，Delta-68458，代表标的价格每下跌0.01元，持仓市值盈利684.58元，标的价格上涨0.01元，持仓市值亏损684.58元。 期权投资最重要的就是要Delta要正确，标的上涨的时候持仓是正的Delta，标的下跌的时候Delta是负的，即方向看对了，其它的就问题不大了。如果方向看不准怎么办，就要想办法把标的影响降到最低了，这就是后文要讲的Delta中性策略。 3、匹配合适的行权价例如，某日300ETF4.13元，构建跨式多头策略，买入了行权价4.3元认购Delta值0.292，应该再买入哪个行权价的认沽来匹配呢，看行权价4.0元的认沽Detla值-0.287最接近，是较为理想的。当然，这是一种标准的跨式，当我们进入到波动率交易阶层后，实际上已经没有标准的策略了，比如会用100份0.292Detla的认购和70份0.428的认沽来匹配。 五、Delta中性策略和对冲 Delta还有很重要的一个用处，就是用来计算对冲头寸的。我们先思考一个问题，如果卖出开仓一份认购期权想赚取时间价值，但标的上涨时面临无限风险，能不能把这个标的上涨的风险对冲掉，把这个时间价值给赚了呢？先看一个案例。 1、Delta对冲 例：T日，投资者卖出开仓20000份甲股票认购期权（Delta0.5），同时买入10000股甲股票，这里需要说明一下，股票是基础资产，Delta就是1，而期权是衍生资产，Delta绝对值在0~1之间。 T+1日，标的上涨0.01元和下跌0.01元两种情况下，组合盈亏如何呢？ 我们发现无论是上涨还是下跌，对于持仓盈亏没有影响，其原理就是期权的持仓Detla与股票的Delta相等且一正一负，也就是说股票上亏多少钱，期权上就盈利多少刚好相抵，反之亦然。这种通过期权头寸的Detla，计算出需要买入或卖空标的资产的数量，来达到对冲来自标的方向上的风险，就叫Delta对冲。要知道，期权价格受多方面因素影响的，对冲掉标的方向风险，实现做多或做空波动率，或赚取时间价值目的。 比如之前很火的场外期权，投资者向券商购买一个场外期权，券商根据Detla对冲风险，也就是说券商不是和投资者对赌股票涨跌，只是以一个高的波动率卖出期权，以低的波动率实现Detla对冲，从而达到赚取波动率差的目的。 2、Delta中性策略 这种持仓Detla为0或接近于0的投资策略，我们把它叫做Detla中性策略。下面是几种构建Detla中性策略的方法：  六、Detla变化 然而期权的Delta并不是固定不变的，它随着标的价格，波动率，时间等因素的变化而变化，使原本Delta中性的组合会向一边倾斜，就需要调整持仓来保持delta保持或接近中性，根据调整的方式是按固定时间、固定价格调整，还是偏离一定幅度时动态调整，Detal对冲又可以分为静态对冲和动态对冲。但这只是名词上的不同，实际交易中应该是两者相结合或者根本就区分不了静态和动态的。 最我们看一下Detla是怎么变化的，让我们认识一下Delta对冲并不是一个简单的技术活，而是一个需要经验和感觉的艺术。 1、随着标的价格变化，Delta也在发生变化，认购期权Delta随标的上升而增大，认沽期权Delta绝对值随标的下跌而增大。
2、认购和认沽期权的Delta都会随着到期时间发生变化，但不同状态的期权变化也不一样。
3、不同状态期权的Detla，对波动率的变化反应也不一样。
最后，想起我之前在中信证券工作的时候，同事们经常调侃公司的政策变化很快，用一句话来形容“公司唯一不变的，就是一直在变”，这句话同样适用于期权，唯一不变的，就是一直在变！ |
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