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原文发于2018年2月。 海天味业（603288） 先自我介绍一下： 海天味业是全球最大的专业调味品生产和营销企业。产品涵盖酱油、调味酱、耗油、鸡精、味精、调味汁等多个系列，地处广东，销售范围覆盖全国。“海天”品牌先后获得国家工商行政管理局“驰名商标”、中国商务部“中华老字号”和“最具市场竞争力品牌”、国家质检总局“中国名牌产品”等称号。 一、公司背景 海天味业是全国最大的调味品龙头，其中主打的酱油、调味酱和耗油是公司目前最主要的产品，分别占比约60%、15%和15%。 据国家统计局资料，12~15年调味品销售年均增速达10%，其中酱油占比30%，为单品最大市场，而海天酱油为行业龙头，市占率约17%。公司经典产品草菇老抽和金标生抽具有高辨识度。 耗油方面目前仍是区域性产品，在华南和餐饮市场较为成熟，由生产难度较大，当前规模以上企业仅海天和李锦记可以制作。 海天黄豆酱为公司独创产品，销售额稳定年均约10亿左右。 预计三大单品将持续稳定发展，公司毛利率居行业首位，在此基础上，公司积极布局其他产品，通过兼并收购等方式扩充产能，未来将会打开料酒与食醋领域。 海天作为中国唯一一家品牌和渠道已完全全国化的企业，销售规模远超主要对手，在餐饮渠道拥有不可撼动的强势地位。 作为调味品龙头，公司在管道方面优势明显，目前拥有3000多个经销商，销售终端4000万左右，公司直控终端约50万个，销售网络广泛，覆盖各级行政区。具体需求端方面，海天味业在餐饮、个体消费者及食品加工分别占60%，25%和15%，其中餐饮行业更加注重菜品风味和品质，餐饮企业更换品牌较为谨慎，是影响行业需求最主要因素。 （部分调味企业分区域营收情况） 二、行业机会 07~16年，随着外卖与大众餐饮的火爆，使得餐饮渠道调味品复合增速达16%， 在这场消费升级与城镇化的大环境下，调味品已经呈现出精细化高端化的态势，预计未来五年我国调味品行业有望继续量价齐升。 参考海外调味品成熟市场，美国集中度为43%，日本为29%，目前我国调味品行业集中度较低只有21%，而全球行业平均值已达27%。 海天味业凭借着全国唯一一家实现渠道全国化与品类多元化，已经大幅领先其余区域性调味品企业。虽然现在其综合市占率仅3.6%，海天味业有望有实力通过内生与外延式增长实现品类扩张，同时通过品类与渠道的协同开发获得超行业的增速。未来龙头企业通过自身品牌，渠道，产品优势，有望受益于行业整合带来的份额提升，形成规模效应，从而实现收入利润双增长。 三、一家独大 海天占比最大的酱油品类16年营收接近76亿元，为行业第二至第五之和，同时蚝油和调味酱两大品类产量规模也位居行业第一，且均超过行业第二名两倍以上，规模优势极其显著。 海天味业的规模效应与国际化领先的自动化水平也体现在低于对手的成本与费用上，为公司带来了远超对手的净利润，同时毛利率水平高于国内同行5个点以上，与国际龙头龟甲万毛利率水平相当。 除此之外，海天味业还有这整个行业领先的精细化管理。 · 全面的信息化管理。从最开始的MIS系统到2000年的MRP系统，最后到08年的ERP系统，使得公司对于自家产品各个环节了如指掌，大大提高了管理效率，降低各环节成本。 · 全面自动化处理。生产环节中，企业生产线全部采用国外进口设备，自动化水平领先行业。 · 供应链与物流实时匹配。公司通过先进的技术应用实现供应链及物流环节的精准管理，有效对接物流车辆，循环利用资源。 正是因为公司有了庞大的规模效应与独特的精细化管理，其具备了上下游议价的能力。 对于上游供应商，公司要求采用“先货后款”的制度，预收账款占比稳定。 对于下游经销商，公司要求采用“先款后货”和“周打款”制度，使得公司应收账款长期为零，拥有绝对话语权。 公司对于上下游的精细化管理不仅真正做活了整个产业链，提高了上下游的稳定性与粘性，也为公司自身带来了高周转率及占款能力，使得公司效率提升，现金流充裕，领先整个行业。 公司在产品，渠道与精细化管理上有明显的优势，管理层经营稳健，是我国最优秀的两家大众调味品公司，是同时具备了外延式扩张与护城河的企业。参考国外调味品企业的发展历史，未来其具备从调味品单向向衍生品多元化的能力，成长空间广阔。 （PS：如果你实在猜不出来另外一家最优秀的大众调味品公司是什么，那就别瞎想投资什么的了，它没有上市的欲望，净利润已经足够滚动雪球，它就是李锦记，孰优孰劣请在生活中自行品味。） |
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