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整合期已过，展店实现加速。2019年公司收入78.23亿元（+8.35%），其中Q4收入20.58亿元（+10.01%）。2019实现净利润5.16亿元（+59.9%），其中Q4净利润1.1亿元（+64.18%）。公司已顺利度过2015、16年大规模收购门店后的整合期，2019年加速展店；到2019年末公司门店约3070家。 主业业绩高增长主要系盈利能力提升和费用改善。我们预计2019年公司门店销售主业实现净利润约3.34亿元，同比增长25.5%，其中2019Q4主业业绩增长22.29%。公司主业业绩增速显着高于收入增速的原因在于：1）公司持续科技创新，充分运用大数据选品优化产品结构，同时持续供应链建设提升直采比例，毛利率不断提升，预计2019年毛利率同比提升近1pp。2）公司前期进行门店整合带来的人员薪酬阶段性大幅攀升，当前已回归常态，2019年期间费用或显着降低；同时，2019年公司与永辉合作进行高质量的门店生鲜改造约300家，客流提升大大改善门店的周转情况，坪效进入向上通道，有望促进公司期间费用率持续走低。 新网银行持续贡献业绩。我们预计新网银行2019年为公司贡献约1.82亿元投资收益，较2018年大幅增长约220%。 开年至今销售额高速增长，长期看扩张空间大。公司具备天然的必须消费属性及抗线上冲击属性，2020年春节前后销售额快速增长。公司门店虽已超过3000家，但成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000家的开店空间，可以支撑未来3年的开店进程，扩张空间无忧。同时公司强化供应链及门店运营管理，毛利率及坪效仍有提升空间。 上调盈利预测：预计2019-2021收入78.24/85.99/93.34亿元，归母净利润为5.16/6.35/7.58亿元，实现EPS分别为0.38/0.47/0.56元，2020年2月26日收盘价对应PE分别为21.3/17.3/14.5倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：门店整合不及预期，与永辉合作不及预期，宏观经济下行超预期 相关股票：$红旗连锁(SZ002697)$ 研究员： 兴业证券 ● 王品辉 发布时间：2020-02-28 |
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