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作者/史密斯岩折鸣 来源/雪球 凯恩斯认为，投资是一个关于选美的游戏： 职业投资者的投资决策就类似于报纸上的选美竞赛，在竞赛中，参与者要从100 张照片中选出6 张最漂亮的照片，若某位参赛者选出的6张照片，最接近票数最高的6 张照片，就是获胜者。 在这个游戏中，参与者要选择的不是他自己认为最漂亮的人，而是其他参与者最可能会挑选的人。 所以这里就涉及到对“漂亮50”、“漂亮100”这些概念的哲学思考问题， 无论是中国还是美国，股市都出现了“漂亮50”行情，说明市场对于价值投资的理念认同度出现了提升。 更多的市场资金，开始认同价值理念的“美丽” 美国漂亮50指数在70年代出现了显著的超额收益
中国漂亮50理念筛选出的个股2016年以来超额收益显著
通过基金成交额/A股成交额指标，可以观察到A股市场的机构化是大势所趋，另一个重要的指标则是港股通北上资金持股占比，越来越多的海外资金，开始进入A股市场，在市场定价中扮演了日益重要的角色。
沪市港股通、深市港股通累计净流入资金数据
所以未来A股市场，必然会存在边际上更多的投资人认可中国这些“漂亮”公司的投资价值， A股市场必然也会成为一个更追逐价值，而不回再回到过去“炒小、炒停、炒差”的时代。 但是怎么去把握这样的价值发现机会？是否单纯追逐人尽皆知的白马股就是最好的方法？ 笔者认为或许从smart beta的角度观察，或许会有新的思路。 如果通过一些因子投资的手段，提炼出具备“漂亮50”特征的成分股，再通过量化投资的方法，动态调仓，轮动持有，就能够以低成本的方式“模拟价值投资者持有漂亮50股票”的过程。 目前国内的公募基金也已经注意到了这样的投资机会，专注于价值投资风格的smart beta产品正在被大量开发。 下文以大成基金和美国MSCI公司一起研发的“MSCI中国A股质优价值100指数”为例进行详细分析。 MSCI中国A股质优价值100指数 MSCI中国A股质优价值100指数，又称为中国的“漂亮100”指数（代码：718465）。 从因子暴露上，该指数的倾向很明显：聚焦质量因子、估值因子（另有称为价值因子）、低波动因子 指数编制原则上，首先在MSCI中国A股指数的股票池中，剔除掉过去3年波动率最高的20%股票。 其次，在质量因子和估值因子上，各自分配50%的权重，筛选出打分排名前100的股票。
上述看似复杂的指数编制方法，其实体现了很简单朴素的投资理念： 用合适的价格，买好的公司。 最终体现在结果上， 1、漂亮100指数的净利润增长、ROE都要好于整体股票池 （净利润增速和ROE双高，意味着基数和增速双双好于基准） 2、估值指标全面低于整体，股息率高达3% 3、同时指数具备更低的波动率（更高的风险调整后收益率）
从因子敞口的角度看，该smart beta指数显著在市值、趋势、波动性、股息率几个因子上有暴露敞口。在成长性因子上相对低配。在估值和质量因子上有所配置（且权重较高），但是权重和基准指数的偏离度不高。 因此，该指数具备较高的大市值、高息、低波动属性。
行业权重上，该指数重点配置了金融、医药、食品饮料、公用事业、交通运输等板块。
相对于沪深300指数而言，漂亮100指数显著在医药、公用事业等行业上进行了超配，而在房地产、钢铁等行业上进行了低配。相对于市值加权的被动指数，smart beta指数更倾向于青睐低估值、高股息、景气度较高的行业。 漂亮100指数历史表现优异，有望在市场定价效率提升的背景下表现更为突出 从历史走势看，该smart beta相对于整体股票池贡献了稳定的alpha,若和沪深300比较，指数在过去10年间，贡献了50%以上的的超额收益。
漂亮100指数相对沪深300（黄线）也体现出了显著的超额收益（2009-2019）
对比漂亮100指数和其他主流A股市场指数的过去10年回报率，会发现smart beta指数在中长期创造了较好的相对收益，具备很强的竞争力。
上述表现较好的指数，如果仅仅停留在编制，而没有落实成为投资工具，会非常可惜。 但是，大成基金正在发行的“大成MSCI中国A股质优价值100交易型开放式指数证券投资基金”将smart beta的投资理念，变成了现实可行的投资选择。 当然，具体到产品好不好，还是要仔细看一下条款： 首先，该产品是股票型ETF，采用完全被动指数的投资方法（权重按照完全复制法进行配置）。投资人不必担心主动管理型基金需要考虑的风格漂移、管理人离职等问题。 其次，资金运用效率上，合同规定配置在标的指数成分股上的资产不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。资金运用效率较高，属于满仓轮动的投资方法。 第三、费率上该产品的管理费+托管费+指数使用费总计为0.61%（0.5%+0.1%+0.01%），因此每年的持有成本是0.61%，认购费为0.8%（目前不清楚是否有一折代销的平台折扣，若按照一折计算，认购费率或可低至0.08%）。申购费率（按照目前披露的信息）将不会超过0.5%。相对于主动管理型产品而言，完全体现出了被动指数基金的费率低优势。 总结： 随着市场定价效率的提升，投资人对主动被动投资理念的认知加强， 介于主动投资和被动投资之间的smart beta投资方法渐渐深入人心。 指数增强，就是在不偏离被动指数太多的前提下，尽可能获取超额收益， 而smart beta,则是通过投资人可理解的选股方式和调仓机制，进行“被动的偏主动型投资”。 漂亮100指数，就是在这样的背景下，结合中国股市国情而诞生的产物。 历史业绩不能代表未来，不过笔者相信，蓝筹、趋势、低波动因子在国内市场仍能够创造有效的超额收益。 非常期待这一产品的实战表现。
风险提示：基金投资需谨慎，本内容仅供参考，不构成投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定能够盈利。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。 |
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