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自2017年末开启“去杠杆”后，PPP模式急速收缩，就此进入了寒冬。 随后两年，市场融资成本高企，部分PPP项目的收益与融资成本出现倒挂；大环境下基建投资规模出现萎缩，连续两年基建投资增速低于GDP增速，更让整个PPP市场近乎冰封。直到今年春节后，随着基建主题的回归，PPP终于回到了我们的视线。随着市场宽松的来临，项目成本与收益的要求进一步下降，PPP项目的收益与融资成本逐渐重新匹配；在新一轮基建大潮中，PPP又回来了。郑州航空港兴港投资集团发行的小公募债券利率创下最近四年河南省发债利率新低，发行规模15亿元，期限3年，票面利率3.24%，全场认购倍数2.39倍。赣州城投近日发行的一笔20亿元债券，其发行票面利率只有2%，创2010年以来同类型、同评级、同期限产品市场化发行全国最低。北京市基础设施投资公司4月14日发行的30亿元、3年期债券的利率同样低至2.6%，创历史以来AAA国企同类融资成本新低。同时，地方债的发债利率也正逐渐走低，即使是债务水平已经很高的贵州省，发行的再融资债券都广受市场欢迎，投标倍数均超出发行量十余倍；10年期中标利率仅为2.8%，远低于目前的LPR水平。这意味着政府融资与基建投资的成本正在快速走低，过去因为平均收益率不高的PPP项目，如今突然变成了“高收益”资产，开始逐渐重回金融机构的视野之中。资金大门的打开，彻底改变了PPP领域的平静状态。首先，市场宽松使得PPP项目的收益率开始“有利可图”。近期天津金融资产交易所的PPP资产频道就开始上线一些已完工、投入运营的PPP项目资产，一些保险资金也开始寻找合适的存量项目。随着基建投资的力度逐渐升级，扩容的专项债也无法满足政府日益增长的资金需求，PPP模式也正在回到政府视野，重新开始评估PPP模式的适用面，这整个市场环境有了大幅度改善。最后，市场化改革使如今的基建投资市场有了一定的拓宽。如近期农业农村部发布的《社会资本投资农业农村指引》，通过新型的投资领域、整体开发、全产业链开发模式，为社会资本打开了新的领域，对PPP的应用领域再次拓宽另一方面，随着《证券法》修订后发债企业的门槛放宽，对PPP项目发债、再融资有了新时代的利好；尤其是再融资的放松，使得投资PPP项目的企业可以尽快收回部分投资，加快资金循环的速度，对提高企业整体的收益率有很大帮助。要建立一个成熟的、可持续发展的PPP市场，必须要解决的就是资金循环问题。对此，财政部很早就推出了关于PPP发行资产支持证券（ABS）的有关规则，但由于种种原因，成功发行ABS的PPP项目并不是很多。一是因为过去两年的市场利率处于高位，PPP项目发行ABS能够提供的收益率不能令市场满意，也有部分项目存在收益成本的倒挂。二是因为市场的不健全，发行ABS通常需要提供担保，但许多投资人碍于国有企业资产负债率的要求、政府不允许等等因素无法完成有关手续，使得PPP项目的资产证券化无法大规模推行。如今，随着市场收益的下降，许多存量PPP项目发行ABS可期；PPP项目直接发行项目收益债、绿色债券的可行性也正在逐渐提高。随着整个资金端的放松，以及基建投资的大量需求，PPP的春天即将再次来临。
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