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投资中证红利的同学，最近一年应该过的并不开心。 在最近一年，中证红利从2019年4月的高点下跌了15%，一个年度都没有扭亏，在下半年基本上跑输沪深300接近10个百分点。  不仅仅是中证红利，红利家族的上证红利、标普红利指数都表现不好。上证红利近一年跌了17.2%，标普红利则跌了15.82%，基本上都大幅跑输沪深300。前几年，红利指数名噪一时。表面上看，能有稳定分配红利的企业，似乎都是优质企业。从2004年开始到2019年，中证红利也跑赢了沪深300大约10个百分点。 那么近一年的表现来看，红利策略失效了么？其实，有另外一只红利指数，近一年收益一直为正，甚至一度升至15%，也跑赢了沪深300。  这就是深证红利。那么中证红利到底出现了什么问题？ 我认为，中证红利为代表的纯红利策略存在两个编制上的固有缺陷（当然，沪深300也有固有缺陷，后文再讲）。这两个缺陷，在近一年特别突出，导致了表现不佳。 01 编制策略倾向小盘股 无论是中证红利、上证红利还是标普红利，都是以股息率作为权重分配依据。 也就是说，股息率越高，在投资组合中所占的比例就会越大。 这种红利策略，并不具备商业上的逻辑合理性。 我们知道，绝大多数指数的逻辑都是市值最大原则选股。比如沪深300、上证50，核心指标都是规模。 这里面的逻辑是，在某一市场上，大的公司基本上都是各行各业中跑出来的龙头，这样的企业具备更大的竞争优势和护城河，也更有可能在未来的竞争中胜出。 但红利策略所看重的股息率并不证明企业具备持续的竞争优势。 举个例子，有两家同行业公司，A公司市值100亿，B公司市值10亿元。显然市场认为A公司比B公司更强，所以市值更大。 但如果今年A公司分红1亿元，B公司分红5000万元。那么此时B公司股息率高于A公司。在红利策略中的权重要高于A企业，这显然是不合理的。从中证红利的现实情况就能看出这一倾向。根据中证指数公司的数据，2020年版中证红利成份股中，个股最小市值31亿，最大市值14532亿，平均是1000亿元。看平均值觉得企业规模体量还可以。 但其实这不能反映权重的情况。可以看下面的表格，中证红利的top10权重股，居然只有2家在200亿-300亿之间，其余8家都没超过200亿元。这妥妥的就是一个小盘组合。  从近几年开始，随着外资机构投资者占比增加，A股市场越来越成熟。最重要的表现就是大蓝筹股，像是贵州茅台、中国平安、格力电器、恒瑞医药等“核心资产”大爆发，中小盘股则表现很弱。 绩优股会持续被追捧，长期持有小盘股很可能会吃亏。四大红利指数中，深证红利是个异类。深证红利是以分红金额占比加权的，这会倾向选择大公司。目前深证红利的成分股多集中在深交所龙头公司家电、食品饮料中。  正是这样的编制规则，成就了近几年深证红利的优异表现。 02 指数延迟太过于严重 纯红利策略都会导致样本业绩延迟，而中证红利更为严重。 如果是按市值最大原则选股，则样本调整时的市值，反映的是公司的未来预期，预期越好则市值越大，越有可能纳入指数中。 但红利策略，依据的是之前连续两个年度的业绩（分红，作为分子）和市值（作为分母）的比值。这会将过去业绩好（分红高），但未来业绩预期差（市值低）的企业纳入指数中。 中证红利在每年的12月份进行样本和权重的调整。这更加剧了这种延迟。 举个例子。假设某个周期性公司，比如A钢铁企业，2017、2018两年表现比较好。2018年的年报和股息一般在2019年3-5月左右出来。则中证红利会在2019年的12月将其入选。此时都已经距离公司业绩好的时候过了一年了。 而2019年12月份入选之后，此企业会在指数中一直保持到2020年的12月。作为一个周期类的企业，2020年的业绩很有可能在周期底部。 这样看，纳入中证红利指数的企业，依靠的过2年前的业绩表现，延迟巨大。 强周期行业的公司，在行业景气周期，企业净利润大增，现金分红也大方，而到了不景气周期，企业利润大降，导致股价跌跌不休。 这里面的典型代表是，是中证红利的第一权重股，方大特钢。 现在的中证红利成份股，是2019年12月份调整的，考察的是2017年和2018年的股息率。 从下面的表格中可以看到，方大特钢2017年和2018年业绩都不错，每股收益在2元左右，分红也慷慨。 因此在2019年的12月成为中证红利第一权重股。但实际上，2019年的业绩已经变脸了，每股收益降了一半，只有一块多。股价也没有起色。这相当于调入了一只业绩已经下滑的股票。而且，这只股票如果业绩持续下滑，也只有到2020年的12月份才会调出去。  这就是中证红利的尴尬：如果没踩上点儿，在行业景气的时候买入，在行业萧条的时候卖出，那就变成了“高买低卖”。 03 红利指数还能选么 前文说了中证红利的两个主要问题。我们可以从两方面出发，寻找一些改进的红利指数。1、可以选择股利金额加权的方式编制指数，能够有效排除中小市值股票。 这里面的典型代表是深圳红利。 2、可以在特定的行业中选择红利指数，但这样对行业的运行特点有很好的理解。 比如目前来说，消费红利表现会比较好。这里面选择的都是细分领域有一定竞争优势的企业。 但在医药方面，好的医药企业都在储备现金开发创新药，不会分红。而分红的药企，长期看没有太大的竞争力，也就是短期利润还行，所以这个策略就行不通了。 如果你喜欢这篇文章，可以右下角点个“在看”～  |
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