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期权星球专栏 —权面解读 — 市场变化解读 收益风险归因分析 交易结构介绍 作者：Delta先生 来源：期权星球（ID:vix-777） 本周的前四个交易日，市场看似波澜不惊，实则暗流涌动，到了最后一个交易日，似乎这一个月以来为那个会议憋着的那口气终于“漏”了，期权场内标的上证50ETF、沪深300ETF同时出现大幅下跌，当日跌幅分别为-2.47%、-2.20%。 市场也迎来了久违的“升波”行情： 波动率指数QVIX-期权星球 在隐波上升、标的大幅下跌的情况下，认沽期权的整体涨幅也是十分可观的： 在这其中有一个合约很特殊：300ETF沽5月3800，不知各位是否还记得我上个月介绍的“买彩票”策略？《在期权市场买彩票，一个月来一次，一不留神就中奖了》 5月22日是5月合约的倒数第四个交易日，这个合约在当日开盘前的价格只有70元/张不到，标的下跌幅度可观（-2.20%），而且当日隐含波动率也配合上涨了，完美符合我们说的期权'彩票”特性： 临近到期、合约价格极低，标的价格大幅波动、最好再配合隐含波动率从低位上涨。 这个合约样样条件都占齐了，所以我们看到了它收盘高达300%的涨幅，不知道有没有朋友参与了这波“彩票”行情，香啊。 而隐波上升的行情，不可能回回都出现在这种临近行权日，现成“彩票”给你挑的时候，有没有一种更加泛用化的策略，来应对这种升波行情呢？ 答案就是买入跨式策略。 买入跨式是怎么组合而成的呢？ 同时买入数量相同、行权价相同、到期时间相同的认购期权和认沽期权。 这种策略因为是由两个方向相反的买方合约构成。行情上涨时，认购期权赚钱，且收益上不封顶，认沽期权亏损，但亏损仅限于权利金；反之行情下跌时，认沽期权赚钱，认购期权亏损但仅限于权利金。 这样我们就可以得出，这个策略的最大盈利是没有上限的；而最大亏损则是两个合约的权利金之和，因为如果市场没有波动，合约到期了标的还在原地踏步，那么两个合约就都没有盈利，只能白白消磨掉权利金。 那么市场波动到什么程度这个组合能赚钱呢？我们可以从合约到期和存续期内两个角度来看： 1、如果持有合约到期，那么买入跨式的策略盈亏平衡点就是： 盈亏平衡点（上）=认购行权价+净权利金 盈亏平衡点（下）=认沽行权价-净权利金 所以标的的波动幅度一定要足够的大，大到到期是能超过策略的盈亏平衡点。 2、对于存续期内的组合，只要上涨的合约涨速>下跌的合约的跌速，即可产生浮盈。 而我们知道，波动率的上涨，会加速期权合约价格的上涨，减缓合约价格的下跌。 所以买入跨式是一个天然的适合升波行情的策略。 不管市场是下跌还是上涨，只要市场波动幅度够大，波动率在增加，买入跨式组合就可能盈利。 举个最近的例子：5月22日开盘买入300etf沽6月3.9和300etf购6月3.9。标的当日大幅下跌，而波动率也在当日结束前期的下跌转而上涨。 一张认沽期权盈亏：1454-875=579元 一张认购期权盈亏：422-718=-296元 组合盈利：283元/张 看，这样一来是不是就让你告别涨跌的苦恼了？当然这个策略也不是能随时用的，成也萧何败萧何，这个组合的最大风险，也恰恰就是隐含波动率的下跌，而回顾过去的市场行情，很遗憾往往大部分时候波动率是下降的（Orz）。 同时在实操时也建议大家不要简单地以“买入同一行权价的认购认沽”的标准来选择合约。 因为同一行权价的认购认沽合约，对标的变化的敏感度有可能是不一样的： 关于Delta的知识，各位可以回去补课：《Delta在交易中有什么用？什么是Detla中性策略和对冲？》 所以更进一步的，要真正让你的组合无惧涨跌，不能拘泥于同一合约行权价，还得从希腊字母“Delta”入手，选择Delta绝对值近似相等的合约，并随着行情涨跌不断调整，才能构建Delta中性策略。 |
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