国内化学发光先行者——新产业投资价值分析最近次新股行情延续火爆，包括万泰生物/派瑞股份等多个次新连续涨停，放量之后继续缩量，证明目前次新情绪非常不错，今天来分析一只次新的稀缺标的，国内化学发光先行者——新产业，那么到底该股价值几何，开板后值不值得介入呢，下面请看分析： 深圳市新产业生物医学工程股份有限公司成立于1995年12月15日，一直专注于化学发光免疫分析领域，2010年2月将中国第一台全自动化学发光免疫分析仪及配套试剂成功推上市场，2016年将智能化的“模块化生化免疫分析系统”成功推上市场。2017年7月，公司通过美国FDA510(k)审核，获得准入许可，正式成为中国第一家获得美国FDA准入的化学发光厂家。2018年，新产业生物成功发布全球最快全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMI? X8（600T/H）。2019年7月，新产业生物自主研发的丙型肝炎化学发光产品成功通过欧盟CE ListA认证，成为中国第一家丙肝试剂荣获欧盟CE最高认证的化学发光厂家。 公司是中国第一家采用最先进的“纳米免疫磁性微珠”作为系统的关键分离材料的公司、中国第一家采用目前该领域最先进的“人工合成的小分子有机化合物”代替传统的酶作为发光标记物的公司、中国第一家应用直接化学发光免疫分析技术并实现批量生产全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂的公司。公司的研发成果，填补了国内在体外诊断领域的空白，打破了该领域长期被国外厂家产品垄断和技术封锁的局面，已成为中国化学发光免疫定量分析领域的领导者。
发行前翁先定直接持有公司3.7225%的股份，通过西藏新产业间接控制公司30.0070%的股份，合计控制公司33.7295%的股份，此外，翁先定间接控制的深圳市新产业创业投资有限公司持有公司股东苏州盘实30%的合伙份额，苏州盘实持有公司0.9881%股份。发行前、后，翁先定可以实际支配发行人股份表决权均已超过30%，故翁先定拥有公司控制权，应认定为公司的实际控制人。翁先定于1986年7月至1992年9月在国家计委财政金融司工作，先后任财政金融司副处长、财金司证券处处长。1992年9月至1993年8月任深圳市计划局局长助理，兼任国家证券监督管理委员会首任驻深圳特派员。1993年8月组建新产业投资，并担任总裁；2004 年起至今，担任新产业投资董事长兼总裁。2014年2月至今，任西藏新产业执行董事。2012 年8 月至今，担任新产业生物董事。 公司收入从2012年2.58亿元增加到2019年16.82亿元，年复合增速达到30.71%。
公司归母净利润从2012年0.75亿元增加到2019年7.73亿元，年复合增速达到39.55%。
公司主营业务收入主要由试剂、仪器及配套软件贡献，2019年试剂收入占比78.83%，仪器及配套软件收入占比16.32%。2019年公司前十大类试剂的销售收入结构相对稳定，肿瘤标志物、甲状腺、心血管及心肌标志物位居销售前三，分别占比36.00%、16.91%和6.55%。肿瘤标志物是公司特色试剂产品，早期国内厂家参与较少，主要由罗氏等大型外资医疗器械企业参与竞争，公司凭借先发优势取得一定市场份额。甲状腺是常规检测项目，也是公司第二大试剂产品，产品测试结果准确、稳定，受到终端用户的肯定与广泛接受。 公司整体销售毛利率呈现不断上升趋势，2019年销售毛利率为79.96%，销售净利率为45.95%。 2017~2019年期间，公司在国内和国外的收入占比基本保持稳定。2019年国内试剂收入占比85.00%，国外试剂收入占比15.00%。国内各地区的销售收入以华东地区、华南地区、华中地区和西南地区为主，该地区不仅销售额较高且依然保持相对较快的增长。国外来自亚洲其他国家、南美洲及欧洲的海外业务收入占比较高、增速较快。 公司国内仪器销量2017年与2019年相比接近、2018年较低，主要系国内总体装机量较大，而医疗机构各年间的装机需求会有变化调整。同时，公司国内仪器及配套软件收入增速小于销量增速，主要系仪器销售价格受国内市场竞争环境的影响有所下降。 公司海外市场以各地区经销商自主开拓为主，至2019 年公司前五大客户中海外经销商有3 家；另一方面，公司2018 年设立印度子公司，所以公司海外销售收入绝对额增加、收入占比上升。收入增速小于销量增速，主要系公司对采购量大的海外经销商给予一定价格优惠，同时受海外市场竞争的影响仪器出口价格有所下降。
最近三年，公司试剂销售收入分别增加16767.41万元、23525.69万元和23282.40 万元，增加额保持较高水平，国内试剂销售收入占比保持在85%以上，是试剂收入的主要来源，2019年度，国内试剂的销售收入增速受基数大的影响出现了一定放缓。海外收入基数低但增长快，其试剂销售增长额贡献占比从2017年的13.94%上升至2019年的23.10%。经过几年的培育，海外试剂销售额均大于仪器销售额，2017-2019年其同比增速分别达26.58%、30.12%和37.12%，呈现出仪器装机带动试剂销售的稳定良好趋势 根据卫计委统计年鉴，我们测算2017年公立医院化验费用同比增长16-17%，我们估计2017年全国IVD试剂增速16.4%左右，维持良好的增长势头。我们认为随着化学发光、分子诊断的普及和检验渗透率的提升，预计2018-2020年IVD试剂市场增速15-18%。 据公司招股意向书援引Allied Market Research统计，2016年中国体外诊断市场规模约410亿元（出厂端）。近些年在居民收入水平提高、医改推进及医疗保险覆盖范围的提高、人均医疗保健支出提升以及人口结构老龄化的共同驱动下，国内医疗服务需求增长迅猛，体外诊断产业表现尤为明显、呈现较高速增长。根据Allied Market Research 预测，国内体外诊断市场规模最近三年增速接近20%，2019年市场规模达705亿元，预计未来仍将继续增长。
我国体外诊断市场由免疫诊断、生化诊断、分子诊断、血栓与止血诊断等细分领域构成。其中免疫诊断市场规模最大，据广州标点医药信息股份有限公司统计，2018年约占据体外诊断整体市场的39%，生化诊断、分子诊断分列第二、三位。免疫诊断市场份额快速增长，其增长速度高于体外诊断行业的整体增长速度，其市场份额逐步提升。
化学发光诊断产品一般是试剂和仪器一体化的封闭系统，技术壁垒和研发难度较高，所以完整的产品线和研发实力都至关重要。化学发光免疫分析技术根据化学发光所用的标记物和发光原理的不同可分为三类：直接化学发光免疫分析（CLIA）、酶促化学发光免疫分析（CLEIA）和电化学发光免疫分析（ECLIA）。全自动化学发光仪器的检测速度最高可达600个/小时，全球最快（新产业官网）。相应的配套试剂种类最全，包括了甲状腺、性腺、肿瘤标志物、代谢、传染病等多个方面。我们根据新产业、迈瑞医疗、安图生物、亚辉龙生物、迈克医疗等公司官网统计，新产业公司化学发光产品线齐全、性能优良，综合竞争力强，在国内市场具有竞争优势。
化学发光主要还是看试剂收入，而试剂收入投资逻辑可以简化为=仪器存量*单台产出，新增装机和单产提升是增长的两大动力。公司2018年成功发布全球最快全自动化学发光免疫分析系统MAGLUMI?X8，2019年新增装机呈现加速增长态势，2018-2019年有20项化学发光检测试剂新获批，包括传染病、心血管、糖代谢、免疫、性腺等方面。同时公司目前有2款化学发光、4款生化分析仪器在研，31 个试剂新产品已取得注册检验报告并进入药监局审核阶段。 自新冠疫情在国内爆发后，公司即组织研发团队加紧检测试剂盒的研发工作，于2020 年2 月初成功研发出全自动化学发光新型冠状病毒2019-nCOV IgM、IgG 抗体检测试剂盒，并于2020 年2 月19日完成欧盟地区CE 准入；根据中国医药保健品进出口商会发布的《取得国外标准认证或注册的医疗物资生产企业清单》，公司新冠病毒抗体试剂盒取得欧盟CE 认证并可开展出口销售；同时，公司新冠病毒抗体试剂盒还陆续申请了美国、巴西、印度、菲律宾、阿根廷和沙特等国家的产品注册证，目前也已提交深圳市商务局转报中国医药保健品进出口商会进行认证申请。因国外疫情形势严峻，公司新冠病毒抗体试剂盒在国外市场销售情况良好，外销收入二季度有望大幅增长。 公司以一季度和4 月份已实现业绩为基础，结合国内外新冠疫情发展态势、4 月份订单执行情况、生产经营计划等因素以及公司新冠病毒抗体试剂盒国外销售的最新情况确定了二季度各月主要产品的环比增速和收入，对应2020 年半年度预计营业收入90500 万元至98900 万元，同比增长22.26%至33.61%。预计2020 年半年度归属于母公司股东的净利润39500 万元至43100 万元，同比增长16.67%至27.35%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润36000 万元至39600 万元，同比增长15.68%至27.24%。 公司化学发光配套试剂涵盖甲状腺、性腺、肿瘤标志物、代谢、肝纤维化、传染病等检测项目，为国内最多，能够满足不同用户的检测需求。
公司持续加大研发，研发投入/收入逐渐提升，2019 年研发投入/收入的比例达7.11%
公司研发秉承销售一代、研发一代、储备一代的理念，目前有2款化学发光、4款生化分析仪器在研。化学发光仪器研发主要向小型化发展，我们认为比较适合基层医疗机构使用。生化分析仪器既有小型设备，又有大型设备，弥补了公司生化分析的短板。
公司已经取得122 项化学发光试剂，并正在研发新的试剂产品。其中31 个试剂新产品已取得注册检验报告，并已进入药监局审核阶段，包括自身免疫、肿瘤、传染病等化学发光试剂及生化试剂。此外公司还有7 项试剂新产品已取得注册检验报告，并已进入临床试验阶段。
估值分析：
参考可比公司估值，公司2020年估值为59-65 倍PE，机构预期2020eps2.47元，由于疫情不确定性，以及公司一季度赌业绩下滑，盈利预测按照去年同等业绩收入保守估计EPS为2.08元，合理价格区间为122.72-135.2元，由于该股为行业龙头以及新开板次新股，可以给予20%-30%溢价，如果次新行情继续火爆，可以看到更高，建议投资者密切关注该股的低吸机会！ |
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