现在的片仔癀是机会还是风险？从这八个角度来判断今天来聊一聊药中茅台——片仔癀。片仔癀是我们的国宝级神药，有着绝密的配方，又深又宽的护城河。公司自2003年上市以后，后复权股价上涨接近百倍。是一个拥有好赛道、高成长性的价值投资标的，被众多公募、私募基金和中小投资者追捧。截止发文前，片仔癀共有89家机构持仓，持仓比例为总股本的67.80%。 但片仔癀真的像传说中的那么优秀吗？我们从八个角度来进行验证。 一、现金收入比。 现金收入比是指销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值。这是所有财务比率中最重要的一个。一般来说，牛逼的公司在会计上确认的销售收入，应该能够和从客户那里收到的现金相匹配，甚至有人提前预付款。也就是说，好公司的现金收入比要大于等于 100%。
片仔癀 的现收比近五年一直保持在1以上，优秀！ 有人会发现2019年片仔癀的经营活动现金流净额不行啊，竟然是负8.79亿。其实并不是这样的，你仔细查看现金流流量的补充说明，就可以看出，其中18.46亿的货币资金是受到了限制的，不能计入现金流。
二、总资产周转率。 总资产周转率是公司资产变现能力强弱的一个指标。总资产周转率越高，公司的变现能力就越强。
从图中可以看出，片仔癀的总资产周转率近五年都小于1，但有逐年加快的趋势。在做投资的时候，我喜欢那些总资产周转率一直在1以上的企业。片仔癀在这个指标上略有欠缺，这在我心里是要减分的。 三、净资产收益率。 在投资和研究的时候，有了现金收入比，基本上可以把大部分有财务造假和粉饰嫌疑的公司给排除了。 净资产收益率反映了一个公司的盈利能力。净资产收益率越高，公司的盈利能力越强。 按照杜邦分析体系，roe=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。我们来看一看片仔癀的roe情况。
从图表中我们不难看出，销售净利润率是不断上升的，总资产周转率也是不断加快的，只有权益乘数是越来越小的。但三者综合作用的结果roe还是不断上升的。在roe的分析过程中，最好的方式就是提高销售净利润率，其次是加快总资产周转率，最差的就是加大权益乘数。权益乘数其实就是总资产与所有者权益的比值，资产负债率越大，权益乘数就越高；反之，则越小。 我们非常愿意看到依靠提高销售净利润率和总资产周转率来提高roe，对于依靠提高资产负债率的行为，我们应该习惯性的保持谨慎。很显然，片仔癀roe的提高，非常健康。 四、人均创收和人均创利。 人均创收和人均创利体现了公司的盈利能力高低。两个指标数值越大，表明公司的盈利能力越强。净资产收益率是从资本的角度去看盈利能力强弱，而这两个指标是从人的角度去分析公司盈利能力的高低。这个金额到底多大才合适，一般来说要和同行进行比较。或者是和当地的人均收入进行比较。现在沿海地区普通工人的年收入差不多10万的样子，我们来看看片仔癀的情况。 2019年底片仔癀员工人数2371人。2019年片仔癀营业收入57.22亿，净利润13.74亿，人均创收为241万左右，人均创利为58万左右。这个收入水平，在北上广深应该都是很高的了。 五、季度收入增长率。 这个指标是用来判断，公司近两年来业绩是否出现了拐点。是从好变坏了，还是从坏变好了，可以比较准确的判断公司业绩的顶底变化。
图表显示，片仔癀近8个季度营收增长非常强劲。营收是利润的第一保证，如果营收不能有效增加，仅靠节约成本增加的利润，既不长久也不可靠。很显然，片仔癀在这个指标上非常棒。 六、商誉净资产比。 商誉是企业在并购过程中，所付出的超过并购标的净资产公允价值的那部分资产。这个资产规模越小越好。截止2020年一季度，片仔癀的商誉为0，没太多好讲的。 七、毛利率。 也许你会说，这个指标很简单，有必要展开来说吗？我认为还是很有必要的。 因为毛利率反映了企业的核心竞争能力和核心盈利能力。我们一般应该尽可能的去选择那些毛利率比较高的企业去投资，并且拉长时间来看，它的毛利率不应该有太大的起伏，在于同行进行比较大的时候，不应该相差特别大。如果有明显的差异，则需要我们认真的去分析其中的原因。
片仔癀近五年的毛利率水平保持的不错，稳定在44%以上，这三年来，有逐步提升的趋势，合格。 八、研发支出。 研发支出是指上市公司在进行新产品、新工艺和新材料等的研究及开发过程中发生的各项费用。研发支出对于上市公司保持和提高市场竞争能力至关重要。 我们看一下近三年，片仔癀研发投入的情况。
2017年研发投入，完全费用化
2018年研发投入，完全费用化
2019年研发投入，完全费用化 从截图中不难看出，片仔癀近三年来，研发投入全部实现了费用化，研发费用占营业收入的比例逐步上升到2%左右。说实话，对于这个研发费用占营收的比例，我是不满意的。研发费用占比太小，如果仅仅依靠绝密配方，总有坐吃山空的时候。老祖宗赏饭吃最好，但也应该居安思危，通过研发，不断的创造出更多的有竞争力的产品。 小结：从以上八个角度，我对片仔癀进行了分析。其中现收比、净资产收益率、人均创收、人均创利、毛利率、季度营收增长率是十分优秀的，在总资产周转率和研发投入上，我觉得片仔癀做的还不够好。尤其是在研发投入上，太过保守。但这些小瑕疵，掩盖不了片仔癀整体的优秀。 估值分析。 基于片仔癀优秀的成长性，我采用终值折现法对其进行估值。 我们假设未来3年片仔癀营收继续按照20%速度增长，2019年公司的营收为57.22亿，三年后的营收应为98.88亿；2019年的净利润率为24%，预计三年后片仔癀的净利润率为25%左右。三年后的净利润为24.72亿。医药行业的pe平均水平为40倍，三年后片仔癀的市值应该为988.8亿。成长股取折现率15%，对应当下的市值应在650亿元左右，对应当下的股价应该在107元左右 |
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