再聊一家“非卖品”！

眼科因为市场空间广阔、壁垒高，一直以来被誉为黄金赛道。眼科产业链分成三部分：眼科服务、眼科器械和眼科制药。其中，眼科服务市场空间最大，占整个产业链近70%的市场份额，布局最广泛，商业模式最清晰，代表公司就是爱尔眼科。

爱尔眼科2020年上半年营收41.6亿元，同比下降12%，归母净利润6.8亿元，同比下降3%，如果只看半年报不做任何加工的话，那这个业绩是没有太大“感觉”的。

但是，我们把半年报扣除一季度的数据后，就非常靓丽了，公司二季度实现收入25.22亿元，归母净利润6亿元，同比增长51%，扣非后也有30%的增长，二季度的强势反弹让市场对她的态度又热了起来。

今年，老裘的文章里也曾经多次提到过眼科相关的公司，有些公司甚至也开始涉足眼科领域（比如通策医疗），同时也介绍过眼科行业的大致情况，这里再和大家简单回顾一下，温故而知新。

老规矩，先简单介绍下行业情况。

据统计，2018年我国居民人均医疗服务现金消费支出为808.8元，增速高达20.4%。随着我国居民经济水平的提升，2019年的人均可支配收入增加至3.07万元，民众对医疗服务的需求开始增加，对眼科医疗的关注度也逐渐提升。

当然，眼科类的疾病种类非常多，患病人数也众多，仅屈光不正（包括近视、远视、散光等）的人群数量就有大约7亿人。

随着我国老年化加剧、互联网的普及、电子产品的使用越来越年轻化、学习与工作强度的增加、在线教育越来越普及等情况持续发展，都会导致用眼过度变得更加普遍，预计我国眼科疾病患病率还将继续提升。

眼科的医疗市场可细分为医疗服务、制剂和器械。眼科医疗器械行业发展报告指出，在眼科市场中，眼科医疗市场占有最多的细分市场份额，2019年达1240亿元，占比73%；其次为眼科器械市场，市场总规模约267亿元，占比16%；最后为眼科用药市场，占比11%。据上述报告，眼科医疗服务作为眼科行业占比最大的板块，所以也吸引了众多资本和投资者的关注。

我国的眼科医疗市场的总体规模2013-2018年间CAGR（年复合增长率）约为12%-15%，若继续以此增速增长，预计去年的市场总体规模将超过1200亿元。其中，公立医院在整个眼科医疗市场领域占有主导地位，2018年有882亿元的市场规模，2013-2018年CAGR达13.66%；而民营医院的增速则更快，从2013年的80亿元的市场规模上涨至2018年的201亿元，CAGR为20.23%，高出了公立医院7个百分点，也高于行业平均水平。

因此，相信未来眼科医疗服务的民营医院，仍将会有较为不错的增长空间。

再来具体看看爱尔眼科的发展现状。

爱尔眼科作为最大的民营眼科医院，目前市占率第一，2018年大概在31%左右，第二名华厦仅为9%，公立及民营机构市占率分布如下图。

华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科在华东、西南和东北的区域内分别具有一定实力。然而规模均尚小，且均处在发展初期，净利润主要来自于前十大门店，其它单店仍处于亏损状态。

爱尔眼科在基期收入和利润都远超竞争对手的情况下，营收增速仍然比对手更快，且净利润增速稳定不减。这无疑得益于领先多年，形成成熟的商业模式，规模效应。实现了“老店不老、新店崛起”，并加快下沉到县域市场。

公司扩张模式是成功的，新建设的医院不断为公司贡献业绩增量，在老医院收入端持续增长的前提下，仍然不断提升收入占比。2015年，公司前十大医院收入占比高达49%，到2019年已经下降到了29%。

公司自成立起，就确立了“三级连锁”的经营扩张模式，随着公司的发展，公司由“三级连锁”延伸至目前的“四级连锁”。

公司分级连锁的主要运营模式为：一级医院，即中心城市医院，主要为公司的技术核心，除了给公司医院内部医院提供技术支持外，还是疑难眼病患者的会诊中心，为公司的品牌提供有力支撑；二级医院，即省会城市医院，更加侧重于全眼科服务，构成爱尔眼科的业务主体，为地级市提供业务指导、技术支持；三级医院，即地级市医院，是公司的中枢服务网络，为当地领先的眼科医院；四级医院则为县级市医院，主要服务最广泛的基层人口。

公司还成立了并购基金，通过其建立新医院，降低整体风险。公司通过并购基金收购、设立新医院/门诊。新设立的医院/门诊，并购基金持股比例在81%-90.2%，上市公司持股比例在9.8%-19%（以10%为主）。

在新设立的医院实现盈利以后，上市公司再将其并入体内。通过此方法，上市公司成功降低了风险及核心财务指标的波动，同时加快扩张速度。截止2019年末，公司在境内已有医院105家，门诊65家，同时并购基金旗下的医院有275家，门诊37家。

最后，公司在资本市场上也广受认可。公司董事长荣获新财富“最佳领航人”，董秘及团队分别获得新财富金牌董秘、最佳资本运作项目奖，最佳IR团队奖等荣誉；在第三届中国卓越IR评选中公司荣膺“最佳投资者关系创新奖”；还荣获第11届中国上市公司投资者关系天马奖“最佳投资者关系奖”“最佳董事会”“最佳新媒体运营奖”等等奖项。

接下来聊聊爱尔眼科去年和今年上半年的财务情况。

公司2019年收入99.90亿元，距突破100亿元仅一步之遥，以屈光项目占比最大，达到35%以上，按地域的话（含境外），以华中地区占比最高，毕竟爱尔眼科的大本营在华中区。

今年上半年，由于疫情对所有医院都有较大冲击，公司门诊量仅264.11万人次，同比减少16.53%，手术量23.63万例，同比减少21.13%，从而导致公司上半年收入整体下滑。然而从5-7月的单月数据来看，公司已经开始摆脱疫情的影响，公司在半年报中还披露了1-7月的增长情况。

从境内业务收入来看，1-7月的单月同比增速分别为11.55%、-74.94%、-34.54%、1.05%、22.41%、-7.73%、47.92%，除了6月份有所波动以外（受到北京疫情反复的影响以及境内6月的传统高考季高峰延迟的影响），二季度延续至7月，公司业务整体呈现快速恢复的状态，实现全年目标还是有可能的。

从境外业务收入来看，5月上旬开始欧洲地区和美国陆续复工，5月中旬开始东南亚地区逐渐复工，所以境外业务在6-7月也恢复良好，单月同比增速分别为32.54%、35.81%。

从公司各项业务拆分来看：屈光手术上半年收入15.41亿元，同比下降13.38%；白内障手术收入6.25亿元，同比下降26.19%；视光服务收入8.23亿元，同比下降1.83%；眼前段手术收入4.30亿元，同比下降15.94%；眼后段手术收入3.15亿元，同比下降3.72%；其他项目收入4.27亿元，同比下降2.99%。毛利率依旧是屈光手术最高，达到了54%，主要业务的盈利能力如下图。

上半年公司综合毛利率为43.73%，较去年同期下降3.41百分点，而销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别有不同程度的上下波动，但波动都在合理范围内，费用率都25%的可控范围内。

从经营性现金流来看，公司上半年经营性现金流量净额为6.70亿元，与归母净利润基本持平，现金流质量依然优质。

上半年，公司还完成了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的扩“版图”计划，总额度为18.69亿元，其中以发行股份16.53亿，加现金支付2.17亿收购天津中视信100%股权、奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权、开州爱瑞90%股权，合计共30家眼科医院，进一步巩固了自身的市场地位。

爱尔眼科不但重视国内市场，同时还积极开拓海外市场，践行国际化战略。目前公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISEC Healthcare Ltd等领先的海外眼科机构。拥有海外的优秀机构除了扩张版图外，还可以获取领先的学术和技术，提升自身实力、国际影响力和品牌形象。

最后，根据公司上半年的表现，我们认为由于公司的主要业务板块在屈光、视光和白内障方面，这三部分的市场容量广阔，而且增速快，下半年的业务预计能与二季度持平或略高，从全年来看，预计全年归母净利润增速还是可以达到20%以上，即16.5亿元左右，供大家参考。

好了，今天就先聊到这里了。这篇文章和大家再次交流了“金牙、银眼、铜骨”中的眼科行业，以及大白马爱尔眼科的最新情况，希望能给大家带来帮助，喜欢的朋友可以点个“在看”哦，谢谢大家！

本文内容仅供参考，不作为任何投资建议；

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