 疫情的到来对每个人来说未必都是黑天鹅，2020年初至今，从疫情中受益的企业不在少数，安琪酵母就是一个。 之前我们讨论过它，股价五年涨幅超过400%，不负“消费白马”之名。当然，这400%涨幅有一半是今年年初到现在实现的，疫情将人们关在家里，居家蒸蒸馒头、做做面包的需求大大增加。 根据今年的三季报，公司净利润同比增速达到了52.1%，而去年的这个数据还只有-1.2%。今天我们换一个角度，从产品端入手看看安琪酵母是怎么将产品属性上的优势发挥到淋漓尽致的。  曾经跟大家分享过如何从产品端分析大消费企业，所谓“产品属性”就是公司产品自身的性质，它涵盖的方面很广，比如质量属性、竞争属性、刚需属性等等。就像游戏里的装备一样，每种产品一出生就带有各种属性，这些属性可能是特有的，也可能是同类共有的。 如白酒特有的收藏属性是一般啤酒没有的；而白酒的社交属性是与啤酒共有的，但比啤酒更强。拥有一身好属性的产品，能让生产企业更容易抢到金饭碗。这也可以从一方面解释为什么目前做白酒的企业普遍比做啤酒的企业混得好。 上个世纪，人们自己发面做馒头还主要是用老面。老面怎么发面呢？每家会自己留一块或者去卖馒头的店里买一块老面，回来加入水和新的面粉缓慢发酵，同时还要注意发酵温度，一般需要7-8个小时甚至更长时间。 而安琪的老板俞学锋推出的干酵母，有着易储存、发酵快、口感好等优质属性，迅速打开了市场。所以说当年的安琪酵母就是靠着一身好属性走了出来。  当然，只有企业将自家产品的潜在属性摸透，才能真正借助它们发挥价值。总结归纳可以发现，酵母产品的三个优质属性让安琪混得如鱼得水。 翻看了头条几篇关于安琪酵母的文章，有人在评论区说了一句安琪酵母涨价的事，没想到引起了多人共鸣式的讨论。之前光关注茅台、猪肉怎么涨价了，忘了酵母这种小东西也是个能涨价的“好苗子”。 这正是酵母的低频消费属性决定的。家里蒸个馒头做个面包只需要几克酵母，而且一般也不会天天蒸。超市里的酵母规格也多数是5g、10g、15g这样的小包装，而且就卖几块钱。有人会说，一两块钱的东西涨了块八毛的算啥？你会嫌贵？当然不算啥，当然不嫌贵，你该买还是买。所以最后，公司赚了更多的钱，你还没感觉到涨价。  作为国内酵母的龙头，安琪能够提价的能力更强。目前安琪的酵母价格已经成为了国内干酵母500g均价之首。 除了直接提价，还有间接提价：同样卖一块钱，克数减了2克你会不买吗？这就是酵母低频消费属性带来的低价格敏感度的威力。  目前常用的酵母有两种，一种是鲜酵母，一种是干酵母。我们来比比两者的属性，鲜酵母含水量高，对保存有一定的要求；干酵母含水量更低，保存条件更宽松，保存时间也更长。虽然鲜酵母的活细胞率更高，效果略好，但是综合各个属性来看还是不如干酵母表现优异。  目前我国酵母种类中，干酵母占了半壁江山。好消息是，安琪的两大竞争者乐斯福和英联马利都是主攻鲜酵母的，也就意味着安琪主做干酵母有着更广阔的市场空间。 而且干酵母自身易保存的属性使得产品的运输成本更低、运输半径更大，更有利于渠道的下沉。安琪之所以能在国内打败两个国际龙头，靠的就是深度下沉的渠道。刨除公司的营销战略，归根结底还是产品属性带来的优势。  酵母产品的同质化属性较强，一般拿几种不同品牌的酵母进行发面对比，效果并不会产生巨大的差异。而同质化产品市场中更容易发生马太效应：既然产品都差不多、价格也差不多，消费者肯定会优先选择听说过的牌子。 目前安琪在国内酵母市场的占有率已经达到55%，同质化属性会继续助推安琪的雪球越滚越大。 说实话，做酵母并不是一个轻松的生意，需要投入重资产，而且回收很慢。新进入者需要首先投入大量的生产资产，然后从一块钱一小袋的酵母开始慢慢回收。我们可以把它总结为酵母制作过程中的重资产属性，而这恰恰成为了龙头企业的护城河。 所以不要看衰安琪酵母账上超60%的非流动资产，毕竟印钞机的本身也是笨重的。 当然，我们在讨论的产品属性决定了安琪酵母的长期优势，但同样我们也要注意短期的业绩和股价变动。 疫情是公司进入高速发展的新契机，但当疫情的影响逐渐减弱或者目前的状态成为常态化，安琪还能继续保持高增长吗？ 对于这个问题我们“不应忽视向后的长期效应，也要重视向前的长期变化”：向后看，安琪酵母2015年以来净利润增速从90%以上下滑至个位数，业绩增速确实显著减缓；向前看，疫情对消费习惯的影响很可能在从短期影响逐渐变为长期影响。 综合这两点不断权衡，才能对公司价值产生较为理性的判断。 |
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