【原】一家即将走上高速路的企业？

无忧树能力圈 2020-12-21

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研究缘起

四维图新是德赛西威^[1]的延伸研究，是汽车新四化研究中的一部分。@虾米虾米[2]在推进德赛西威研究过程中，看到四维图新年报将行业情况描述的非常清晰。于是大家一聚合，就产生了研究四维图新的念想。

之前我们也构建汽车新四化的研究范本，最先推进的是智能化，无忧树公众号发布过几篇文章。

特斯拉给产业链带来的变化
智能化给汽车产业链带来了什么？（续）
智能化给汽车产业链带来了什么？

然后是车联网。

如果只看数据，德赛西威与四维图新的研究都会充满挑战，但值得庆幸的是，无忧树企业分析框架中^[2]的【场景分析】尽可能的突破数据的迷雾，既尊重数据，又能关注到行业及生意模式。

德赛西威的研究质量很高，很多研究成果静静的躺在无忧树笔记当中，是否要发布，我仍然有些犹豫，因为这类企业对普通投资者来说并不友好【理解难】。

四维图新与德赛西威两者之间有合作。

四维图新的历史回报一般，从各项数据来看，从13年左右开始，各项数据都很平庸，股价从15年创新高后一直未能有太好的表现。主要原因是什么？研发投入太多，特别近两年研发费用对利润消耗很严重。

现在，把四维图新纳入研究的理由也很简单：

首先是汽车新四化带来的汽车行业变革，这个趋势如今已经变得非常清晰，处在变革的前夜（各项行业数据可以做支撑）；
其次是四维图新在相关领域技术积累丰厚，行业地位高；
最后研发会转化为生产力。

公司业务主要分为导航、车联网、芯片、位置大数据服务、高级辅助驾驶及自动驾驶等五大模块，2019 年营业收入分别为 8.31 亿元、6.97 亿元、4.08 亿元、2.40 亿元和 1.04 亿元，同比增长率分别为 7.18%、28.53%、-29.57%、36.64%、96.48%。导航、车联网和芯片业务，三者合计贡献了 83.79%的营业收入和 87.86%的毛利润。

最后大家关注的实际上是：

能不能出业绩？

问题集锦

基于此，在完成四维图新的协作后，无忧树又提出了多个问题。

这些问题由无忧树@自由源于回答

自由源于---光伏产业研究达人

Q1：四维图新5年内营收能翻番吗？

2019年年报

2020年中报

从2019年报和2020中报来看，当前主要业务中，车联网和位置大数据业务保持快速增长；导航业务作为基本盘，应该能够保持平稳；国产替代大背景下，芯片业务和高级辅助驾驶及自动驾驶业务存在突破的基础。

综合来看，具备一定的可能性。

Q2：十年后行业会发生什么变化？

未来十年汽车行业最大的变化，就是所谓的新四化【电动化、网联化、智能化、共享化】。

这其中，公司参与的方向主要是网联化和智能化，分别对应现有的车联网业务和导航+高级辅助驾驶及自动驾驶+芯片业务。

沿着这个思路，公司可能的演进方向为网联化和智能化的基础服务提供商，面向的主要是B端大客户，包括车厂以及Tier0.5供应商。

Q3：企业的核心竞争力是什么？

当前，公司最核心的能力是地图数据的采集与服务能力。凭借测绘甲级资质+多年积累，公司围绕地图数据形成了长期竞争优势，并具备一定的自然垄断属性。

在此基础上，地图数据累积，使得公司可以提供位置大数据服务；以及地图数据向高精鲜方向发展，自然延伸至自动驾驶领域。

与此同时，公司正在努力形成新的核心竞争力，推进集团 2022 年“智能汽车大脑”发展战略目标实现。为此，前期并购杰发科技进军车载芯片，进入德赛西威供应商行列；与华为等合作，推进高级辅助驾驶及自动驾驶以及车联网业务，打造面向自动驾驶时代的“数据+云 +AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案。

公司能够这样做的背后，是兼具汽车和互联网两大前沿领域的跨界融合发展能力以及长期耕耘专业领域所形成的行业人才竞争优势。

Q4：是否具有独特的企业文化？

2020年中报对此，总结为积极营造面向未来的创新理念和企业文化，具体如下：

公司聚焦创新（Innovation）和整合（Integration）能力建立组织的核心竞争力，其中“创新”包括服务创新、盈利模式创新、技术创新和体制机制创新；“整合”包括产品研发能力整合、业务整合和资源整合。

公司以“创新、担当、坦诚、严谨”的企业文化价值观为指引，完善面向未来有竞争力的组织架构和人才体系，积极打造和谐进取的员工关系。面对日益严峻的科技和管理人才竞争形势，公司通过股权激励、薪酬改革、领导力提升等多种手段，做好人才的选用育留工作。公司积极转变总部职能，强化支持服务理念，通过优化工作环境、丰富多彩的员工活动和贴心细致的后勤保障服务，大幅提升员工满意度及归属感。疫情期间，公司积极承担社会责任，以充分的企业地图、大数据及人工智能优势，为全国重点城市的人流迁徙、车辆轨迹追溯、物资运输等一线抗疫工作提供技术支持和保障。

个人的看法是：企业注重整合和创新，长期高比例研发投入，同时通过股权激励善待员工。

Q5：用户凭什么使用？用户的规模大吗？

公司的导航业务，在前装市场市占率位列第一。背后主要依托公司的测绘甲级资质+多年的地图数据累积。

目前公司的客户是车厂和政府，数量不多，但都是大客户。车厂对于供应商的选择，有较长的考察周期，一旦选择轻易不会更换，具备较高的粘性。

创新业务尚在培育中，目标客户仍然以B端为主，潜在用户规模巨大。

最新调研：目标客户不只是车厂商，还有我们的系统商，还有一些平台商，甚至于像地方政府，它跟新基建相关的都面向未来自动驾驶有布局，使得我们无论是to b现在目前又找到了很多to g的机会。

今年公司的战略发生了一个极大的变化，之前我们80%的收入是来源于车端，而近期看到从政府获取的项目，我们看到比重和机会真的是不逊于车厂。

Q6：企业未来盈利是否优秀？未来是上升还是下降？

导航业务，盈利能力优秀，未来应该能够保持稳定。

新兴业务，盈利能力待定，主要取决于是否有大单落地。一旦突破，利润就会出现大幅增长。

Q7：管理层怎么运用资金？

两个方面：研发投入+并购。

研发投入方面，持续大比例投入。

并购方面：2011年，使用部分超募资金6164万元人民币收购荷兰导航解决方案和电子地图编译服务提供商Mapscape公司100%股权。2016年，全资子公司图新香港将出资不超9700万欧元，收购汽车导航电子地图服务商HERE公司10%的股权。2016年，作价38.75亿元收购车载芯片生产商杰发科技100%股权。

Q8：市场对它的共识和误解是什么？市场误判了什么？

共识：导航地图主要服务提供商之一。

误解：外延式扩张，业务多元，经营不善。

误判：可能的预期差在于，经过持续的研发投入之后，公司有可能培育新的主营业务，包括位置大数据、车联网、高级辅助驾驶及自动驾驶，以及车载芯片。

Q9：竞争，创新，效率，成本四个优势中，四维图新具有哪几个维度优势？（以此寻找行业的关键因子，发现超级长牛因子）

成本+创新

成本：多年数据和技术累计，使得导航业务的毛利率高达96.86%（2020H1）。

创新：基于地图数据，持续开创新的业务领域，包括位置大数据、车联网、高级辅助驾驶及自动驾驶，以及车载芯片。

Q10：三年翻倍的概率多大？

公司股价潜在催化剂：

借着【网联化+智能化】的东风，收获车厂大单；通过与华为合作，提升车企客户渗透率；车载芯片国产化替代，前装芯片放量；股权发生重大变动，业务重组提升想象空间。

这些在合适的市场氛围下，具备在短时间内催生公司市值大幅增长的潜力。