 Covid19爆发之前，我们看到美国债券长短债收益率倒挂，后面突如其来的黑天鹅让很多市场参与者措手不及。而很多宏观交易员，由于提前在宏观的层面上做好了风险对冲以及心理准备，并未遭遇多少冲击。 要具备这个避险能力，就必须理解债券收益率作为交易信号的重要性。很多的指标交叠着用都能优化我们的操作以及投资的择时能力。 债券市场（treasury yield, spread等）的表现通常被视为反映深度经济状况的指标。但是，实际上，可以说这是反映投资者对未来6到12个月内未来经济状况的预期的更为准确的说法。因此，很多资深的宏观交易员都会将债券市场当成是一个领先指标以判断后续宏观市场的走向。 原因是市场参与者通过这些被priced in的价格预期以做出投资决定，因此市场价格在任何时候都反映或“折现”了对即将发生的事情的共识预期，这种预期往往会转化为非常具体的价格运动。因此，债券市场主要由对未来经济增长的预期及其对利率前景的影响所驱动，因此债券市场的相关指标被视为未来一年经济表现的预测指标。 然而这并不意味着债券市场永远是对的。通常来说，债券投资者（一般被视为一个整体）通常被视为“精明的钱（smart money/institution money）”，并且这些精明的钱往往不具有太多投机性。因此较不倾向于流动向股票或大宗商品这类资产。因此，我们通过债券作为经济状况的预测指标效果实际上非常好。因此，同样的，除了宏观交易员，投资者外，经济学家更是经常将债券视为市场的领先指标。债券市场可以在任何给定的点上提供对经济的共识预期（consensus）的衡量标准。 宏观交易者如何使用收益率曲线以预测宏观经济的走向？ 以此为背景，使用债券来预测经济的最佳方法是看收益率曲线（yield curve）。收益率是投资者从购买和持有债券中获得的回报或收入。 “收益率曲线”只是期限不同的债券（从一个月到30年），基于其收益率绘制在图表上。收益率曲线通常会向上倾斜，因为投资者要求持有长期债券的收益率更高。 由于各种到期日债券的收益率每天都会因市场波动而变化，因此收益率曲线的“形状”总是在变化。这些变化提供了对经济前景的价格行为的现象解释。 债券收益率曲线上的多头和空头 短期债券（期限在两年或更短的债券）的表现最直接受到有关联邦基金利率（FED RATE）对未来美联储政策的预期的影响。相比之下，与短期债券相比波动更大的长期债券的表现主要是由通货膨胀和经济增长的前景而非美联储的政策所驱动. 需要理解的这种关系的重要方面是，尽管这些债券的短期收益率在某种程度上受到美联储利率政策预期的“锚定”，然而长期债券本身却因广泛前景的变化而导致其波动性更大。因此，投资者对宏观经济的预期往往会对收益率曲线的形状产生巨大影响。 当长期债券的收益率上升速度快于短期债券的收益率（这说明该情况吓长期债券的表现不及短期债券）时，债券收益率曲线“趋于陡峭（steepening）”。这通常表示投资者可以看到未来经济将强劲增长的宏观环境。切记切记，债券的价格和收益率方向相反。 另一方面，当短期债券的收益率增长快于长期债券的收益率时（换句话说，短期债券的表现不佳），收益率曲线被认为是“趋于平缓（flattening）”。这通常表明投资者看到未来的宏观经济增长将放缓。 在极少数情况下，收益率曲线可能会“反转”，这意味着短期债券收益率高于长期债券收益率。在这种情况下，这表明投资者预见到经济衰退或什至潜在危机的可能性很高。 总而言之，收益率曲线陡峭或变得越来越陡峭，预示着人们有望改善增长。收益率曲线趋于平坦或趋于平坦表示对增长放缓的预期.而美国财政部提供了国债日收益率曲线表。读者可以自行将这些比率绘制到图表上以创建曲线。 收益率曲线作为领先指标的准确性 为了了解收益曲线作为宏观经济状况预测指标的历史准确性，我们可以参考由Arturo Estrella和Mary R. Trubin撰写的2006年论文“收益曲线作为主要指标：一些实际问题”~ 纽约联邦储备银行（NEW YORK FED）。 在这篇文章中，作者指出：“自1980年代以来，已经有大量文献支持收益率曲线，将其作为经济衰退和更广泛的未来经济活动的可靠预测指标。实际上，研究已经将收益率曲线的斜率与GDP，消费，工业生产和投资的后续变化联系在一起。” 但是，他们还指出：“尽管较早的债券分析集中在记录历史关系上，但将收益曲线用作实时预测工具会带来许多尚未明确解决的实际问题……收益曲线的斜率应如何定义？应该使用哪种经济活动量度来评估收益率曲线的预测能力？当前产生和解释收益率曲线预测的各种方法可能会导致信号的实时误读。” 而我们还应该注意的是，随着时间的推移，反向收益率曲线发出了强烈的信号。实际上，在历史以来离我们最近的爆发的七个大型经济衰退中，每一个衰退中都可以看到一条倒转曲线。然而，根据瑞士信贷的一项相关分析，宏观经济衰退（通常会发生）是在债券收益率倒挂之后的几个月出现的。 结论 当我们作为宏观交易者时， 我们可以使用债券的收益率曲线作为预判的金融工具以及指标，但是同样的我们也要小心，因为这些债券本身也可能会发出错误的价格信号。像任何自由交易的金融资产一样，债券本身可能会受到央行政策，投资者情绪和其他不确定因素的影响。 |
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