 终于读完了雪球专刊的《段永平投资问答录》，比起上册的商业逻辑，这一本对于投资实际操作更具有意义。整理其中一部分精华，也方便自己以后查看。以下内容均来自雪球专刊《段永平投资问答录（投资逻辑篇） 》，感兴趣的朋友可以自行搜索，阅读全文。 段永平，一位著名的企业家，投资家。曾经创立了“小霸王”和“步步高”两个闻名全国的品牌。2001年抄底网易，获利百倍，2010年投资苹果，2013年投资茅台，持有至今，都是其经典投资案例。他对商业逻辑的深刻理解，对我们理解什么样的公司是伟大的企业必定有所帮助。 一、投资是什么？ 投资就是买未来现金流。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对）（2012-04-05） 二、做对的事情，把事情做对。 所谓要做对的事情实际上是通过不做不对的事情来实现的，这就是为什么要有 stop doing list，意思就是“不做不对的事情”或者是立刻停止做那些不对的事情。也许每个人或公司都应该要积累自己的 stop doing list。如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10年20年）后的区别是巨大的。(2019-04-02) 三、Stop doing list。 不做空。 不该做空的理由：做空时不光要面对基本面，还要面对市场的疯狂。任何人都可能会犯错，但做空犯错可能会会对无限风险，看看前几年做空大众汽车的那个案例就明白了。（2012-06-26） 不融资。 如果你懂，你不该用margin，因为你不需要他也终究会赚钱，如果你不懂，更不应该用 margin，因为早晚会因此亏大钱的。不过，人们总是在吃了大亏以后才会真明白的。（2013-03-22） 不做不懂的东西。 买自己不懂的东西是为什么85%的人可以在牛市熊市都亏钱的原因。没有比因为股票涨了很多而买入更荒唐的理由了。（2015-06-26） 四、慢慢变富。 问：在别人眼中，你算是年少得志，无论做企业、还是做投资都很成功。你认为自己究竟强在哪里？ 段永平：我是个很普通的人，做的事是每个人都能做得到，只是我和他们的心态不同，譬如想快速致富。他们常常会跟我说，阿段你说得很有道理，但是我要尽快赚钱。我说，你看，我比你有经验有能力，我都只能尚且如此，凭什么你就能快点？ 网友：多数人不愿意慢慢变富为何故？ 段永平：其实我也不愿意慢慢的变富，我只是不知道怎么才能快速变富而已。（2019-06-03） 五、小额投资者。 不知道有没有一个专门针对散户的价值投资法。反正我也很多东西不懂，不懂就不碰。有很多人，一辈子都不懂，所以一辈子都不碰股票，他们也是最好的价值投资者。（2010-06-02） 其实什么股票都不买的人都是赢家，比 85%的人要强。 （2013-12-22） 六、封仓十年。 长期而言（10 年 20 年或以上）坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时如果想的是10年20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个8个机会就非常非常好了。（2015-04-11） 点评：好的商业模式+好的企业文化+合适的价格。 七、长期投资。 价值投资者会用长期投资的办法，但长期抱着一个股票并不一定就是价值投资。价值投资最重要的是买对公司然后才可以长期持有。很多人把长期持有当成价值投资的唯一特性了，大错特错啊，千万别忘了前提。当然，你可能买的就是一个好公司，那就应该坚持下去（你自己要明白你为什么买）。所谓长期投资的意思就是短期有可能会亏钱的意思。（2010-04-03） 点评：错的公司也要立马改，这是最小的代价。 八、少犯错。 打球和投资一样，最重要的是避免犯错，尤其是犯大错。只要少犯大错，成绩 总是不错的。（2011-10-28） 做投资要承担很多风险的，不管花多少钱都要承担风险，但是我不冒险，我们追求更健康， 更长久，这不是“保守”，而是更健康，是平常心的概念。 就像我讲的打高尔夫球，你追求的是整体成绩，是乐趣，而不是一竿进洞，进 洞之后，虽然这杆很漂亮，但是整体上没多大改善。就像巴菲特讲的，你可以 99 件事情做对了，1件小的错误就可以造成你所有的成就落空，最重要的就是不要让小的错误发生。 九、概率思维。 投资里最难的就是没有具有“充分条件”的投资，只能从概率的角度考虑。越了解的公司，决策的把握越大，但从来没有 100%的赢面。（2013-03-01） 十、能力圈。 巴菲特讲的能力圈子指的就是每个人都有自己有限的了解范围。每个人总是有些东西懂有些东西不懂。所以投自己懂的东西就容易知道价值，就知道什么叫便宜，就有机会赚钱，反之亦然。如果你觉得心虚的东西就是投机， 投机当然也有赚钱的时候，但风险大，睡不好觉。（2010-03-25） 投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）。 点评：投资的最后，是价值观。一个人只会投资和自己价值观相符的公司。 十一、懂了才能拿住。 真懂了就拿得住，不需要什么技巧。再说一下关于“拿住”的观点：买股票（公司）和其曾经到过什么价没关，卖股票和买入价无关。不要老以为谁是“高手”，也不要老想着成为“高手”，老老实实找些自己能看懂的好公司，好价钱时买下拿着就好了。老巴讲过，最好的公司就是永远都不想卖的公司。一生找到几个这种公司，想不发达也难啊。（2015-01-13) 十二、财报。 我比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产。 十三、净资产。 不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，现在每年亏 500w。重置成本还是一个亿，现在 5000w 想卖，这里谁要？（2010-04-25） 计算价值只和未来总的现金流折现有关。其实净资产只是产生未来现金流的因素之一，所以我编了个“有效净资产”的名词。也就是说，不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。 十四、负债。 段永平：我们也不负债。负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活 得长些。再说，一般来讲，银行都是要确认你不需要钱时才借钱给你的。（2010-04-21） 十五、回购和分红。 其实最理想的公司是能把利润继续投入到原来的生意模式里的公司， 分红是其次的选择。有些公司，比如苹果，就是已经没办法把利润再投入，所以才开始回购和分红的。当然，分红比乱花钱好100 倍。（2013-09-28） 其实所有的股票都只有一个真正的买家会最终影响到股价，其他人对股价的影响都是浮云。这个真正的买家就是公司自己，买股票的钱来自于盈利。 十六、净资产收益率ROE。 在没有贷款的前提下，净资产收益率高的公司当然是不错的，说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）。（2011-02-13） 十七、有效市场论。 我是非常相信“市场有效论”的，但市场的有效不是及时的，或者叫sooner or later. 这话的意思是市场早晚会反映价值，所以是有效的。 市场有效论是说市场会随时反映价值，我说的的早晚，这是一句调侃的话（意 思就是不会随时反映但早晚会） 。（2010-03-11） 其实市场确实在很多时候是很有效的。但市场一定会有胡来的时候。（2 012-07-28） 十八、市盈率PE。 千万不要被 pe 误导，因为 pe 是个历史数据，未必能说明未来。我说的 pe 一般指的是相对于未来长期实际利润的pe，不是一般财报上的那个pe。你愿意给多少pe 完全取决于你自己的能力或者说你自己的资金的机会成本，其实和市场无关。（2011-10-01） 十九、买卖点。 当有人非要把金子按铜的价钱卖给你的时候，你是不需要勇气的，你只要确认那真的是金就行了（有可能其实是镀金的铁块或石头）。（2010-03-05） 股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实际上和市场（别人）无关。什么时候你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系，因为大概 85%的人是永远看不懂这句话的，这也是这些人早晚会亏在股市上的根本原因。非常有趣的 是，我发现其实大部分从事“投资”行业的“专业”人士其实也不是真的很明白这句话。（2012-04-14） 接飞刀容易中招的原因是：人们在接飞刀的时候往往想的是这个股票过去到过什么价，而不是想的这个公司值多少钱。个人认为在买股票的任何时候，总是应该假设自己刚刚从外星来到地球，然后平常心地看这个股票该不该在这 个价钱买，包括接飞刀的时候。(2013-02-01) 真正的好公司非常非常难找，所以绝不要因为价格有点儿高就卖掉，因为你非常可能会错失掉补回来的机会。而且拿着钱其实会增加犯错误的机会。从长期复利的角度看比较容易明白。（2014-08-30） 二十、机会成本。 价格合适主要指的是你自己的机会成本（也可以扩展到社会的机会成本）。比如你喜欢一个公司，你觉得未来 20 年的回报能有8%/年，但同时你又是一个很会赚钱的人，平时总能赚到10%/年，那你当然就可以考虑等等，看看有没有更好的机会。如果你只是把钱放在银行吃1%/年利息的话，年回报8%就很好了，千万别听隔壁小马赚了很多钱的那些故事，哪怕那故事是真的。举个 极端的例子：有个公司你觉得回报能有10%/年，但银行利息是15%，你该怎么办？（实际情况往往是股价会掉的很厉害。）(2019-05-17) 二十一、投资和投资。 投资非常像种田，是个结硬寨，打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。(2020-11-20) |
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