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微博/雪球：小鱼量化 今天在有知有行的【E岩为定】群里做了一次主题分享，绝对都是投资中使用的干货。本次讨论的是在长赢指数投资计划中的占比达到16.7%的第一重仓品种中证500投资价值，为什么第三轮长赢指数投资买入了这么多的中证500呢，基于什么样的考虑。小鱼会分享自己的一些观点。 1、从指数构成来看，中证 500 指数具有更高的成长性和发展空间， 覆盖了大部分细分行业的龙头股，新兴成长行业多一些，平均市值240亿元，大多属于综合实力不是那么强的细分行业龙头，能够成长起来的龙头大都进入了沪深300指数中，长期的业绩增长幅度并不大，公众号“无问木东”做过回测，在市盈率相同的情况下长赢盈利增长为10%左右。2、中证 500 具有较高的业绩弹性，在经济复苏和盈利上行周期中，中证 500 指数能够获得更高的业绩涨幅。 这个才是历史上投资中证500的核心因素。去年四季度公募基金重仓前400只股票占比96%，绝大多数不在中证500的范围内。不受公募基金待见。
净资产收益率ROE能在一定程度上反映公司/指数的盈利能力，中证500近十年的ROE中位数仅有7.75%，十年最高也不过9.8%。说明这只指数的整体盈利能力是堪忧的。
中证500的净利润增长呈现了明显的周期性，波动弹性特别大，大家看下图归母净利润出现了四轮周期性的变化，低的时候是负增长，高的时候是40%以上的高增长。营收和净利润负增长的时候估值非常低，拿几年在净利润高速增长的时候，来个估值和业绩双击，你说爽不爽，我记得E写过相关的文章，年化40%不是梦。
2018年是几乎所有指数的一个底部区间，包括中证500那时候的盈利也是负增长的，19年和20年净利润开始回升，所以19年和20年指数的涨幅也是不错的，不过当时的风格不在中证500，虽然利润增长、指数也增长，但是估值变动很小。2021年一季度中证500的归母净利润增速达到了120%，相对2019年同期也有65%的增长，但是一季报出来后，500并没有明显的估值抬升。
看近十年的数据，2017年初中证500的估值中枢在一个相对高点40倍左右，16年和17年正是中证500净利润增长的顶峰时期。短短四年时间到现在，中证500的估值中枢就回落到了30倍。站在17年、18年的时候中证500能够回到30倍以内的市盈率就是一个非常不错的投资机会了，谁能想到这今天中枢回落的这么多。注：中证500字2007年以来的所有数据看，2017年估值中枢相对高点依然是40倍附近，现在的估值中枢依然是30倍附近。
对中证500的未来做几个保守的假设，来计算预期收益率。随着A股市场的不断成熟，上市的公司越来越多，中证500成分股越来越优质，那么是不是可以假设，本轮中证500的盈利增速不会那么冒尖，不会出现大百分之几十的增长，比如今年给个30%左右的净利润增长。这样的话，净利润增速中等偏上，就不会造成估值向上突飞猛进，估值中枢也不会出现大幅提升，未来两三年给个30倍的估值中枢问题不大，不会下降太多，也不会上升太多。净利润增速还是按照10%，偏保守一点。跨越盈利周期的，长期就可以按照10%来。我通常是取三年时间作为一个周期。预估三年期间的一个盈利收益率预期盈利收益率=（1+市盈率变化百分比）*（1+净利润年化增速）+股息率-1=17.7%
文章只是传达理念和调仓逻辑，涉及个股，不构成任何投资建议。
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