 
#中粮糖业# $中粮糖业(SH600737)$ $牧原股份(SZ002714)$ 本文为深水分析（公众号 ID: deepwater_invest ）原创作品 天下大势，分久必合合久必分，万物皆有周期。 如果错过了轰轰烈烈的猪周期，千万别再错过白糖周期，2019年，是周期的大年。 目前处于行业下行周期的底部筑底阶段，今年下半年至明年上半年，预计将开启新的上涨周期。 
柳州白糖价格指数（2000.12—2019.9） 周期一：2400——4425 元/吨 ；周期二：2055——5090元/吨； 周期三：2665——7750 元/吨 ；周期四：3970——7000元/吨； 周期五：5070—— ？（预计8000—9000元/吨） 糖价具有强周期性，一个糖周期约为5年，从2000年至今共经历了4个周期。白糖的需求状况较为稳定，糖周期形成的原因主要归因于供给端。 由于甘蔗种植周期为一年，白糖销售价格与甘蔗供给时间错开，所以有近似反向的关系。从深水分析整理出的趋势图中可以看出，当前糖周期从2014年9月在2016年12月到达高点后，进入下行周期，反转在即。 
观察国内白糖价格指数与国际原糖现货关系，可以看出周期走势基本一致。同时可看出，国内糖价的周期起始快于国际糖价，且下跌周期中存在一定的迟滞，缓于国际糖价。 目前，国际糖价受产量、库存双高影响，仍然处于探底过程中，预计未来价格上涨也将晚于国内糖价。 白糖行业是我国重要基础行业，有三个特点： 一、涉及农业人口多，甘蔗是云南广西主要种植农作物； 二、食糖是国家战略物资，受国家宏观调控； 三、行业为季产年销型，国内每年12月份到次年4份为一个榨季集中生产，全年销售。 以下，将从需求、供给、贸易这三个方面入手进行全面分析。 1、需求：国内白糖需求稳定，随着经济发展缓慢增长，白糖的价格变动主要是供给端因素造成。 
中国国内食糖需求十分稳定，近十年总消费量从1439万吨增长至1570万吨，复合年化增长路不足1%，且增速不断放缓。 （农业部最新披露的数据：预计2019年及2020年，白糖消费量将维持在1580万吨左右） 发达国家人均白糖消费量，发展中国家人均白糖消费量为20千克/年。 中国大陆目前人均白糖消费量为11.25千克/年，远低于全球各水平国家，由于白糖消费量与GDP存在正相关的关系，因此白糖消费量未来依然存在上升空间。 2、供给：供给端产能波动是价格变动的主要原因。 
中国国内2018/19榨季共生产食糖1076万吨，甘蔗制糖占比87.75%，甜菜制糖占比12.25%。 其中，甘蔗制糖的生产主要是广西、云南等地。由此可以看出，甘蔗是国产白糖的主要原料。 国内白糖产量与消费量对比图 
数据来源：WIND 甘蔗播种面积减少。甘蔗具有宿根性，即一年种植，三年收获。当年糖产量可以追溯1-3年前的甘蔗播种面积。而我国甘蔗宿根年限短，是导致我国甘蔗种植成本高企的重要原因之一。 2018/19年榨季，我国甘蔗新植面积占种植总面积的39.0%，而2年以上宿根蔗面积占比只有9.7%，71.4%的甘蔗只有一年宿根甚至是需要每年翻种。 可以看出，我国的白糖供给由于甘蔗种植面积的变动存在周期，和白糖需求相比，常年存在供需缺口。 国内甘蔗产量与播种面积图 
数据来源：WIND 当前是产量高位，糖价低位，低迷的糖价打击农户种植意愿。预测从2019年制糖期开始，糖产量将开始新的下降周期。 2019年及未来，摆摊产量将会下降。产量与糖价呈负相关。产量同样具有周期性，约5-6年一周期。 我国蔗糖产量低位从2016年的8200千吨开始上涨，已连续上升3年。 国内白糖价格与产量对比图 
产量下降，那全国白糖的的库存水平呢？要知道，白糖可是国家战略调控的产业，是有国家库存的。 库存： 期末库存大幅下降至1046千吨。国内食糖的库存量从2015年最高的10390千吨，每年大幅下降。 这个降幅是非常惊人的，同时也就说明，目前白糖的库存不够，一旦市场上供给变化大，那国家也没有办法出面稳价格。因此，价格和产量的关系更直接了。 国内年末白糖库存图
对历年数据分析后发现，糖价与库存呈反向关系，在库存大幅下降、供给收紧情况下，糖价会涨。 国内白糖库存与白糖价格关系图 
3、进口贸易：供给与需求的长期缺口，需要由外贸进口白糖来补。
白糖进口量图
我国加入WTO后进口白糖贸易逐年增加，在2016年较大幅度回调，而后持续上行。随着国际原糖价格与国内白糖价格的不断提升，17年之后进口量逐步回升。预计今年这个进口量大概为3500千吨。 2016年进口量大幅回调的原因是我国对产糖大国（巴西、古巴等国）加征配额外关税，将法定允许配额外进口关税从50%提升至95%。 配额内的关税依旧是15%。 全球食糖贸易商关税均值为90%左右，WTO成员国家的食糖进口平均关税水平为97％，发达国家的食糖进口关税水平为122％。 由于我国关税水平近年才达到全球平均水平，再在国内外白糖价格差距较大的情况下，贸易白糖可以直接获利。 下图是配额内外进口白糖的价格差距：
总体来看，我国的白糖周期已经进入上一轮周期的底部，新的周期即将开始。 我国有那几家生产白糖的大型企业呢？ 深水分析做了如下整理： 中粮糖业2018年营收175.14亿，利润5.04亿； *ST南糖营收35.98亿，利润-13.63亿； 粤桂股份营收31.68亿，利润0.88亿。中粮糖业、*ST南糖、粤桂股份营业收入近十年复合增长率分别为19.79%、0.17%、11.33%。 由此可见，受益于中粮集团的资金及资源优势，中粮糖业的营收、盈利水平、发展增速全面优于行业竞争者，是国内白糖龙头企业。 以上便是关于国内白糖状况的分享。 （全球来看，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。全球前 5 大产糖地区分别为巴西、印度、欧盟（甜菜糖）、泰国、中国，合计占比达60%，因此，国际糖价的走势和几个主要产糖国的生产状况关系密切。） 了解国际情况及行业主要企业经营情况，请继续关注后续系列专题。 感兴趣的朋友可以持续关注深水分析的白糖周期投资剖析——投资错过猪周期？没关系， 一文看懂中国白糖周期（二）国际篇、（三）核心企业经营分析篇 系列文章。 关注微信公众号 ：深水分析（ deepwater_invest ），获取更多详尽投资机会分析。
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