价值投资？不懂这篇内容也白搭

 文：  男终身黑白    语音：女终身黑白

终身黑白第587篇原创文章

 

 

为什么有人会在下跌中恐慌，有人可以在下跌中耐心买入耐心持有，本质上的差别源自是否知道自己买入企业的价值。

如果你买入的不是某某企业，是一个三年后到期，并且一定可以兑付的国债，面值10万利息10%，合计得到110000元，现在有人急需用钱7万出售，有人看到别人7万出售决定6万出售。

这个时候你会怎么选，如果你有钱，你一定会高兴的买买买，然后等三年后去兑付，而不是在意短期别人报价多少。

我们常说价值投资就是高估的逐渐卖一些，低估的慢慢买一些，然后平静的看待短期涨跌，耐心等待。但实际上做到这并不容易，大部分人并不是耐心不够，而是因为不知道等待换来的是什么。

银行三年定期3%的年利息，很多人也能做到耐心等待，在股市我们做不到耐心持有，不愿意等待，因为我们不知道买入资产的价值，也许耐心的等待了三年，得到的不是应有的收益而是本金打折。

风轻云淡这至少需要一个前提，就是我们知道企业大概的价值，因此知道自己的等待是值得的。

之前打过一个比方，银行给你了一个理财产品，年收益30%，可以买100万，缺点是账户余额显示会不稳定。有时候会显示余额80万，有时候会显示余额110万，只有到到期的那一天才会是正常的余额130万。买了这个产品，你会焦虑吗？当然不会！因为你知道最终你能得到130万。

股市会让人焦虑，是因为没人给我们保证收益，我们对企业的真实价值没底，因此也不知道等待换来的是更多的收益还是亏损，自然没办法做到坦然面对，保持耐心。

最终只能走向另一个方向，以涨跌来判断企业好坏，今天买了明天涨了就是好交易，今天买了明天跌了就是失败的交易。

关于估值，我之前写过我的估值方法《白话聊估值》，也可以进入公众号，发送关键字“估值”提取。

01

估值不是一道计算题

今天我们陪读的是《巴菲特历年演讲》中，巴菲特1991年关于企业估值的分享，希望对大家理清估值思路有一定的帮助。

大部分投资者对估值最大的认知误区，是把它当成了一道计算题，希望以简单的计算来解决问题。

实际上我们要知道，估值不是计算题，也没有一劳永逸的方法，我们看到一些投资做的很不错的人，在某家企业上翻车造成了大量亏损，本质是因为，任何一笔投资，都离不开商业模式的判断。他不是不知道估值的逻辑，而是对未来的判断出现了错误。

商业模式未来到底发展如何，这个是没有标准答案的，他不像2+2就一定等于4，你错了就是你错了。

对于未来我们可以通过一些标准，比如有护城河，产品有差异化等等，来降低判断的难度，但总的来说对未来的判断，一定会夹杂自己认知的部分，这就是不确定因素存在的地方。

这也是为什么稳健的投资者，更倾向于选择已经成熟且还能保持不错增长的企业，而不是选择看似可能获得更暴利收益的新兴行业。

已经成熟的优秀企业，只需要我们判断行业没有重大变化，他大概率依然会保持优秀，但新兴行业谁会成为最后那个优胜的幸存者，判断的难度就要大很多。

投资本质上是对确定性的追求。小概率的事可以靠运气对一次，对两次，但一件事情长期做，一定会面对大概率的结果。

股市的残酷在于，他的倍率其实并不高，幸运一次往往不够，幸运一生又不可能。

这件事需要我们不断做，重复做，一旦进入股市，投资几乎会伴随着我们的后半生。

这么长周期的时间内做一件事，最终的结果一定会落在大概率的一面，所以靠提高风险偏好来赚钱，最终是很难成功的，前面对十次，一次大错就会付之一炬。

在股市我们的获胜道路只有一条，坚持去买那些自己真的能理解，能够看懂价值的企业。

02

到底怎样的企业才算看懂了呢？

巴菲特在本次演讲的时候说：如果我们能够看清企业的未来，比如我们知道企业大致的存续期和可能产生的现金流，然后用一个合理的折现率，我们就会得到企业的内在价值。

这和计算一张很多年后到期的债券价值是很相似的。

这个逻辑我想大家都不难理解，计算的公式也很简单，难点是你通过分析，知道企业大概的存续期和大概每年能够赚到的钱。

但和债券不同的是，企业的存续期和可能产生多少现金流是没人告诉我们的。

即使同一家企业我们也会看到很多相反观念的分享，这个我们唯有靠自己，如果自己心中没主见，一定会进入一个循环，涨的时候被看好的观点影响，下跌的时候被看空的观点影响，最后变成追涨杀跌。

我把现金流折现的公式给大家简化一下：预估的未来现金流/(1+X)^y =价值

X就是你选择的折现率，Y是折现几年，比如2年后的现金流，折现到今天，就要折现2年。

比如你选择了10%的折现率：

一年后的1万元，就相当于当下的9090元。

两年后的1万元，就相当于当下的8264元。

这公式难吗？其实一点也不难，如果估值就是这么简单小霸王计算器就能完成了，可现实是能打败世界围棋冠军的阿尔法狗进入股市都被打的鼻青脸肿，这是因为投资他不是一个有规律的计算题，企业分析更像是一门艺术，你要结合自己全方位的认知保证对企业未来的判断是正确的。

所以估值是没有一个简单的方法的，光想着计算这件事，是没办法正确估值的，因为企业生存周期，以及未来企业可能赚到的钱，不去读企业的财报，研报，相关资料深入研究是没办法知道的。

站在当下很多企业都有分歧，比如平安、南极电商、中远海控等等，两个人来估值，其中一个看好企业，认为未来可以赚更多的钱，一个觉得企业会衰落，未来赚钱会越来越难，计算出来的结果肯定不一样。

对企业未来的判断是一个人综合实力的表现，投资大师们有不一样的投资体系，但是他们都有一个共同的特点酷爱阅读，并且他们不仅仅是功利性的读投资的类书籍，而是大量阅读各方面的书。因为我们的认知框架越完整，也才能对未来做出准确判断。

除了尽量增加自己的认知，提高估值成功率，另一个方面在企业的选择上我们也要做到尽量降低估值难度。

我们知道巴菲特是比较少投资科技企业的，在1991年的演讲中他说：就像我们以前说的那样，高科技企业这样的公司，我们很难知道他未来能产生的现金流，因为行业变化太频繁，这样的企业自然也很难给他准确的估值。但当我们找到一家我们认为自己相当懂的企业，这件事就变得简单。

说到这里我们总结一下本文前半段的观点，估值不是一道计算题，实际上考验的是我们对企业的理解，和对商业模式的判断，首先我们要不断学习提高认知，从而提高我们对未来判断的准确性，其次我们在投资的企业选择上，也去选择那些容易判断的企业。

首先看得懂，其次企业确实在赚钱，我们不探讨趋势和短期炒作是否可行，但我们既然如果选择了价投这条路，就远离那些单纯讲故事的企业。很多时候怕的不是一个人选择了投机，而是做着投机的事又非要给他披上价值投资的外衣。

巴菲特说：当前买入任何一家企业，唯一的原因是你认为这家企业未来会产出更多的现金给你，而不是可能会有一个更高的出价。

03

如何区分自己是投资者和投机者。

巴菲特说：如果你是投资者，主要关注的是，企业的资产和生意模式以及未来企业的发展，如果你是投机者，你不会在意这些，而是会在意下个交易日，下一个周，股价的表现会怎么样。

当你理解了这个，就知道该选择什么样的企业了，我们会尽量选择那些10年20年后依然大概率还在的企业，

喜诗糖果  1972年我买下喜诗糖果，是的他现在还在，依然伟大。又比如可口可乐、吉列也是一样。

04

面对市场不断的诱惑怎么办？

巴菲特的建议是：拿未知的新企业与确定的旧企业进行比较。

如果有人向我推荐一家新企业，我脑子里想到的第一件事：“我们更愿意买入这家企业，还是更愿意增持可口可乐？我们更愿意买入这家企业,还是愿意增持吉列?”

当别人向你推荐企业时，多问问自己这样的问题，会让你更加冷静，实际上能找到像可口可乐一样高确定性的公司是很难的。

黑白个人也有一些小技巧，看到一些短期大幅上涨的企业，我会问问自己：如果今天买入，明天他跌停了你会怎么做，如果我发现我无法回答这个问题，我就会清醒的意识到这仅仅是羡慕，实际上这家大涨的企业并不在我的能力圈内。

我们往往会因为一时的冲动去拔花灌草，以为换条路就会走的更快更简单，实际无论持有哪一家企业我们会经历涨跌，都要认真了解。

巴菲特选择企业的标准

第一条，我们能否看懂这家摆在面前的企业，这个之前陪读章节已经聊过，坚守能力圈这是很重要的事，每个人擅长的方面都不一样，成功的人就是懂得只做自己擅长的事。而不是因为嫉妒，错把别人的能力当成自己的能力。

巴菲特说：有很多朋友，他们的能力圈比我的大许多，但是他们经常会因为贪婪出圈，这才是失败的根源。

第二条，当一家企业通过了第一条筛选，下一步我们就要了解，企业有没有可持续的竞争优势。这个之前黑白写过《【详解护城河】巴菲特：投资的关键在于确定一家公司的竞争优势》

仅仅是这两个标准，实际上就会筛除绝大部分企业。

安全边际的选择

即使一家企业符合以上两个标准，投资时还需要留下一些安全边际，安全边际多大取决于潜在的风险，有些企业确定性很强，有些可能会稍差一些。

文中巴菲特举了一个例子：这就好比你驾驶着载有9800磅重的卡车，通过一座载重量为一万吨的桥，如果这座桥距离地面只有1米多的话，你可能会觉得没事，不用保留太大的安全边际。

但是，如果这座桥坐落在大峡谷之上，你就得保留更大的安全边际，因为这种错误你是没办法承担后果的，因此你可能只会驾驶者着4000磅重的卡车通过这座桥。

保留多少安全边际这是没有一个统一的标准的，取决于潜在的风险，也就是这笔交易可能面临的下限。

在我的体系中我会配置小部分的困境企业，对于这种确定性差一些的企业，首先我会等到较低的价格才出手，在价格上留足安全边际，其次在仓位上也会做出一些控制，把潜在的风险控制在自己可以承受的范围内。

05

关于错过

错过能力圈外的机会并不是过错。

巴菲特说我和比尔盖茨非常要好，但是我没有买微软的股票，因为我觉得我不能充分了解这家企业，看不懂的企业没有买其实并不算错过，因为他本就是你能力以外的事情。

趁机我再转载一下我去年《我的投资体系——思想篇》的第四条：

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对比资产时，为什么要使用无风险收益率

巴菲特：我们使用无风险收益率，为的是对不同资产对象进行互相比较。以此来寻找最有吸引力的投资对象。

如果我们能找到最好的投资机会，经过分析每年的收益率也只比国库券高0.5%，那我们就不如直接去买国库券更安全。没有好机会的时候我们不会因为着急赚钱去盲目买入。

以上就是对巴菲特演讲估值部分的陪读，经过今天陪读我们应该了解，估值不是简单的计算题，实际上他是一种分析企业的思路，你越了解一家企业，越能准确的估算出他未来的发展，这笔投资的成功率就越高。

提高我们估值准确性有三个方面，第一坚守能力圈，第二找简单的企业，第三不断提升自己的认知。

通过这篇文章，然后结合之前黑白写的《白话聊估值》，我觉得基本上可以对估值有一个全面的了解，估值首先得看得懂，实际上一家企业如果你能看得懂他，不用计算也会知道他是便宜还是昂贵。

今天的陪读就到这里，我是终身黑白，聊投资但不功利，让认知匹配欲望，我们一起认真学习，慢慢变富！