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最近几年，因为刚需和高频的独特行业属性，调味品行业一直是受到资本和市场大肆追捧的好行业，作为整个调味品行业增长速度最快的细分品类之一，复合调味料更是处在风口之上，成为整个行业的“弄潮儿”。 在这股热潮中，作为复合调味料行业“双子星”，四川天味食品集团股份有限公司（下称“天味食品”）也迎来了自己的“高光时刻”——半年内股价翻番，业绩再创新高。
高光时刻 公开信息显示，天味食品主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售。公司产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多个品种(不包含定制餐调产品)，主要品牌包括“大红袍”“好人家”“天车”。 根据天味食品最新发布的2020年半年度业绩预增显示：公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加8500万元到1.04亿元（人民币，下同），同比增长82.85%到101.18%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加7600万元到9300万元，同比增长83.07%到101.65%。 对于业绩大增，天味食品称主要系主营业务收入增加及毛利率提高。同时，受疫情影响，部分营销费用预算方案未如期实施。 根据天味食品此前发布的报告，该企业2019年上半的净利润和扣费净利润分别为1.03亿元和9148.77万元。也就是说，今年上半年，天味食品的净利润将达到1.88亿元至2.07亿元，而扣费净利润也将达到1.67亿元至1.84亿元，均创下历史新高。 当然，天味食品的“高光时刻”不仅仅体现在业绩增长层面，在资本层面也是“如鱼得水”。 2019年04月16日，天味食品以13.46元/股的发行价上市以来，股价一路走高。上市首日天味食品股价冲高至19.38元/股，实现44%顶格上涨，总市值约80亿元；2019年12月31日收盘价，天味食品的收盘价为30.77元/股，总市值约184亿元，而截至今年6月30日，天味食品以333亿元的总市值跻身上半年中国上市企业市值500强榜单，并且成为整个榜单中新晋上榜的58家企业中唯一一家调味品企业。 值得一提的是，截至今日（7月6日），天味食品股价报收59.65元/股，最高触及63.88元/股，较去年底接近翻番；总市值也达到了357.3亿元。 此外，天味食品的市盈率虽然较巅峰时超120倍有所下滑，但依旧达到了116.06倍，而同日，业务与天味食品近似度较高的颐海国际控股有限公司（下称“颐海国际”）的市盈率为114.31倍，要知道，作为调味品行业的绝对龙头，海天味业的市盈率还不足63倍。 据一位资深投资人士透露，对于上市企业的市盈率高低，主要与企业所经营的产品品类有关，复合调味料渗透率低，对传统基础调味料有替代作用，增速更快；对于天味食品和颐海国际市盈率较高，上述人士补充道：“两家企业在行业中的实力都比较强，没有太多的等量级对手；同时，目前整个食品类上市企业的市盈率整体都是虚高的，当中也有受疫情影响，资本避险需要的因素。” 虽有不甘，“屈居第二” 虽然天味食品被誉为“酸菜鱼调料、火锅底料第一股”，但其业务和颐海国际重合度较高，因此，两家企业也被长期放在一起对比，而在市场层面，两家企业也是“缠斗”多年。
2013年至2019年，颐海国际的营业总收入分别为3.16亿、4.98亿、8.47亿、10.88亿、16.46亿、26.81亿和42.82亿；归母净利润分别为2206.40万、4251.00万、1.25亿、1.87亿、2.61亿、5.18亿和7.19亿。 同期，天味食品的营业总收入分别为8.61亿、8.95亿、8.69亿、9.84亿、10.7亿、14.1亿和17.3亿；归属净利润分别为1.73亿、1.48亿、1.42亿、2.03亿、1.84亿、2.67亿和2.97亿。 从两家企业历年的财务数据看，在2016年之前，天味食品无论是在营收还是在归属净利润层面，都牢牢压制颐海国际；但2016年之后，颐海国际经过连续2年的高增长之后，不仅在营收层面率先突破10亿元大关，超越天味食品成为行业第一，并且在2017年，归属净利润也一并超越。值得一提的是，二者之间的差距越来越大。 据中国调味品协会发布的《中国调味品品牌企业100强年度数据统计汇总分析》显示，2015至2018年，天味食品在百强企业火锅调料产量分别为第2名、第2名、第3名和第2名；在百强企业中复合调味料产量分别位列第8名、第6名、第5名和第7名。而天味食品在回答投资者提问时表示，排名在公司前面的企业均非以生产川味复合调料为主。 “王者被挑落下马”的感觉并不好受，天味食品自然心有不甘。 5月13日，天味食品发布公告，拟非公开发行募集不超过16.3亿元资金用于“天味食品调味品产业化项目”（拟投入13.2亿元）和“食品、调味品产业化生产基地扩建项目”（拟投入3.1亿元）。项目投建完成后，将新增火锅底料产能约9万吨、川菜调料10万吨。如果按照天味食品现有产能来看，相当于新增2.7倍产能。 由此可见，天味食品是要在产能层面寻求“问鼎”。但天味食品与颐海国际的差距不仅在产能层面。 截至2019年底，天味食品合作的经销商1221家，销售网络覆盖约36万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.8万家餐饮连锁单店，公司市场网络已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市，形成了四川、河南、东北三省、江苏、陕西、甘肃、新疆、天津、北京、上海等多个优势省市以及由浙江、江西、云南等组成的快速增长区域。 相比上半年，天味食品的经销商增长了339家，零售终端多了4万个，餐饮连锁单店也多了6000家，进步有目共睹。 但2019年底，颐海国际的经销商超过2400家，近乎天味食品的一倍，共覆盖中国31个省级地区与港澳台地区，以及49个海外国家和地区。此外，颐海国际向关联方（海底捞集团以及其关联公司）销售收入为16.63亿元，占总营收56.60%，仅比天味食品整体营收的17.3亿低0.67亿元。 在线上渠道，2019年，颐海国际实现线上销售额2.74亿元，较去年2.17亿元同比上涨26.4%。而天味食品的电商渠道虽然增幅达到47.61，但仅实现营收7215.3万元，不及颐海国际的“零头”。 从产品层面，截止2019年12月31日，颐海国际旗下共拥有61款火锅调味料产品，37款中式复合调味料产品，12款方便速食产品。其中，方便速食产品收入达到9.99亿元，占2019年年度收入的23.30%，成为其总营收的第二大收入支撑点。 而天味食品今年2月在投资者互动平台上表示，公司在2018年初推出过自热火锅产品，因火锅食材均是外协生产，存在一定的食品安全风险，经过充分的市场调研和评估，于2018年底调整了产品策略，停止了该产品的生产销售。 近期，天味食品再度表示，会根据经营范围，不断丰富产品品类，包括冷藏冷冻食品，但近期不考虑生产自热火锅产品。 天味食品的“下半场”在哪里？ 实然，作为单价并不高的小品类产品，在传统基础调味料仍占据市场绝大部分市场份额背景下，以酸菜鱼调料和火锅底料为主的天味食品自2012年首次闯关A股开始，最终经历四次冲击IPO之后，才成为首家A股上市公司，实属不易。 作为继新乳业之后，第二家成功上市的四川食品企业，天味食品也给整个四川调味品企业给予了极大的鼓舞。但结合天味食品所在的行业地位，依旧面临机遇与挑战并存的局面。 从产品层面看，天味食品的主打产品为火锅底料和酸菜鱼调料。
据《火锅行业全产业链报告》披露，自2011年以来，火锅行业始终保持着10%以上的高增速，全行业总销售额从2011年的1843亿元增至2018年的4800亿元，在整个4万亿元的餐饮板块中占比超过11%，这也带来了火锅底料的迅猛发展。 目前，火锅底料市场已成为复合调味料第二大细分市场。有数据显示，2018年火锅底料市场规模在200亿元左右，并且近几年增幅在15%左右。预计，今年市场规模将达310亿元。 而酸菜鱼作为川菜中流传甚广的经典菜品，且鱼类较符合人们对于健康饮食的需求，逐渐成为即火锅底料后又一较大品类。
中商产业研究院的数据显示，2018年中国酸菜鱼市场总收入123亿元，占餐饮服务市场0.3%。预计此市场规模将于2024年增长至705亿元。2014-2018年，中国酸菜鱼市场年复合增长率为32.3%，2018-2024年，年复合增长率为33.7%。 由此可见，天味食品的两大主力产品都处在一条非常优质的“赛道”上。 但面对当前火锅底料行业，尤其是川味火锅底料层面，产品高度同质化也限制了各大品牌的发展。并且，对于普通消费者而言，实难分辨不同品牌产品之间的差别，虽说天味食品旗下的大红袍、好人家火锅底料有一定的知名度，但相比颐海国际旗下的海底捞，还是有所欠缺的。 而对于酸菜鱼调料，天味食品旗下好人家品牌应该是第一品牌，2019年，天味食品川菜调料营收7.63亿元，其中，鱼调料约4亿元，聚焦到酸菜鱼品类上，整体规模则更小了。对于当前餐饮渠道并不强的天味食品来说，努力将酸菜鱼调料做成大单品也未尝不是一种好的选择。 天味食品在业绩预告中也表示，净利润的大幅增长的原因当中，受疫情影响，部分营销费用预算方案未如期实施。换而言之，如果费用预算方案如期实施，那么天味食品的成本是否就会变得更高呢？而营销费用的支出能够带来多大的转换率呢？这些都是未知数。 要知道，2019年，天味食品的营业成本为10.83亿元，同比增加26.47%，高过了22.26%的营收增长速度，这也导致天味食品毛利率在不断走低，因此，对于天味食品而言，如何提升自己的盈利能力，开发出更多高毛利的产品也是值得考虑的方向。 |
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