一家我一直密切关注的公司（一）

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天味食品是我一直密切关注的公司之一，最新的系列文章决定来系统性的研究一下。公司产品包括火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等100多个品种（不含定制餐调产品），用于家庭的烹调场景；同时公司为国内连锁餐饮企业提供定制餐调产品，也就是说to B和to C的业务都在做。

公司主打“好人家”和“大红袍”两大品牌，其中“好人家”定位中高端市场，专注于火锅调料、川菜调料、佐餐即食类产品，“大红袍”定位为火锅调料大众市场和餐饮小B端市场，专注于火锅调料、餐饮类产品。
 
简单看一下复合调味品行业现状。

复合调味品是指将 2 种或 2 种以上的基础调味品， 按照一定比例进行配制而制成的调味料。使用者可用一包调料和食材即可完成烹饪，以此提升烹饪效率。复合调味品作为调味品行业中的一个新兴细分品类，目前刚刚步入成长初期。

复合调味品增长的主要逻辑有以下几点：

可降低餐饮企业采购成本并维持口味稳定，比如火锅底料，如果火锅店自己炒制的话，很难保证每次的火候、原材料配比完全一致，最后成品口味不同且用料、人工成本较高，如果采用工业化生产的火锅调味料就可解决这些问题。人工炒制的火锅底料综合成本大概13元/斤，工业化生产火锅调料价格约11元/斤。

可降低人力成本并提升运营效率。使用了复合调味料之后，对厨师的要求就会大大降低，仅用食材和调味料即可完成烹饪，大概能节约30%-35%的人工成本，同时还可以大幅提升出菜速度。

以上两点主要是针对餐饮渠道来说的，使用复合调味料后菜品标准化程度更高，出餐更快，整体效率大幅提升。

对于C端的家庭消费场景来说，居民对于烹饪便捷化、方便的饮食方式等需求也在不断提升。复合调味品可有效简化烹饪过程，缩短做饭时间，解决了尤其是年轻消费者烹饪水平低但有对喜爱菜品烹饪需求的这一痛点，而消费者也愿意为这种便捷性支付一定的溢价。比如现在使用越来越多的水煮鱼、酸菜鱼等各种调料包。

2020 年复合调味品的行业规模为 1488 亿元，过去 5 年复合增速为 14.2%，快于调味品行业10%的整体增速（约10%）。而从细分品类来看，又以火锅调味料（15%）和中式复合调味料（15.6%）的增速最快。

简单了解公司的业务结构，以及行业现状后，接下来对公司的发展史做一个复盘。

2019年

公司正式登陆资本市场，上市当年度实现营收17.27亿，同增22.26%，净利润2.97亿，同增11.39%，经营现金流净额3.78亿，同增42.66%。

毛利率39.38%，四项费用率合计18.49%，其中以12.96%的销售费用率、3.95%管理费用率占了大多数，净利率18.87%，这个盈利能力算比较强了，在2019年的调味品行业中，只有涪陵榨菜（30.42%）、日辰股份（29.85%）、海天味业（27.06%）、恒顺醋业（18.03%）比天味食品更高。

公司主营业务为川味复合调味料的研发、生产、销售，主要品牌包括：大红袍、好人家、天车，面向的是B端连锁餐饮企业、C端家庭消费等场景。

2019年火锅底料业务营收8.1亿、川菜调料7.6亿，这两项业务贡献了绝大部分业绩，再其次是鸡精、香肠腊肉调料、香辣酱等。

如果从销量角度来看，川菜调料的销量增速最快超过了50%，其次是香辣酱增速45.17%，火锅底料的增速为14.11%，虽然规模最大，但增速相比于前两项业务要慢一些。

渠道方面，公司以经销商为主，定制 餐调、电商、直营商超为辅，拥有1221家合作经销商，覆盖全国31个省份，意味着公司已经完成全国化的布局，而不仅仅是一家区域性的调味料企业。

2020年

公司的营收增长36.9%，净利润增长22.66%，净利润增长慢于营收，一方面原因来自于营业成本增长了40%，另一方面是由于销售费用的增长，销售费用率从13.95%提高到20.05%。

销售费用的增加主要来自广告费用的增长，从2019年一千多万的水平提高到1.22亿。

但公司的毛利率也同时从37.45%提高到41.48%，所以虽然费用率增加不少，但最后的净利率只减少了1.79个点到15.4%。

报告期内，公司的火锅底料业务增长49.53%，川菜调料增长24.16%，毛利率分别增加4.63、2.84个点，两大支柱业务继续保持良好增长趋势。

渠道方面，经销商仍然是主要渠道，营收增长40%；然后是定制餐调渠道，由于餐饮企业普遍受到疫情的影响，这部分业务的营收减少14.98%；增长最快的是电商渠道（114.9%）、外贸（105.2%）、商超直营（39.52%），可见公司的费用投放效果比较明显，在线下消费渠道、餐饮渠道受到影响时，线上电商渠道放量情况良好，一定程度上弥补了缺失，营收占比也从4.18%提高到6.56%。我们当然是希望企业用更少的营销投入取得更多的业绩增长，但这毕竟是少数，大多数情况下只要费用投放后效果良好就行了。

公司将“好人家”与“大红袍”品牌进行了重新定位，“好人家”定位中高端市场，专注于火锅调料、中式菜品调料、佐餐即食类产品；“大红袍”定位为火锅调料大众市场和 餐饮小B端市场，专注于火锅调料、餐饮类产品。并将“大红袍”品牌从原来的销售体系中分离， 成立了独立的销售组织，对品牌重新进行了战略规划和形象塑造。对原有经销商进行了拆分，并 拓展了“大红袍”新的经销商。同时，丰富了“大红袍”火锅底料产品线，开发新的大单品。

公司通过非公开发行A股股票募集资金进行产业化项目建设。2020 年 11 月顺利完成发行，募集资金 16.3 亿元， 将用于食品、调味品产业化生产基地扩建项目及天味食品调味品产业化项目。因此公司的货币资金从6.76亿增加到27.29亿，占比总资产提高到63.61%，此外还有6.5亿理财产品，没有任何有息负债。

2021年

公司的营收减少了14.34%，净利润腰斩，减少49.38%，扣非净利润减少了60%，经营现金流净额减少了31.87%。

分季度来看，二季度公司大幅亏损了1500万，三季度现金流净额为负的8600万，由此影响了全年的利润和现金流水平。

除了疫情影响消费场景，业绩下滑的原因还包括复合调味品行业增长放缓，竞争加剧导致竞争格局恶化等，对于快消品行业就是这样，无论是复合调味品还是预制菜，因为产品本身同质化过高，拼的就是营销和曝光度，因此会迅速从蓝海市场转变为红海市场。

从产品结构来看，火锅调料营收减少28.28%，中式菜品调料（原来的川菜调料业务）营收减少10.42%，毛利率分别减少了7.97、6.5个点，前者销量减少31.21%，但后者销量还增长了1.67%，体现了一定的韧性。

从渠道来看，定制餐调渠道增长了55.89%，电商增长1.04%，直营商超增长14.35%。受益于此，公司的存货从2.43亿减少到1.08亿，没有出现太严重的库存积压情况。

2021年货币资金减少了50.72%，主要是募投项目投入资金增加、以及购买理财产品。对应的在建工程增长了2.53倍，主要是两部分：家园生产基地改扩 建建设项目、食品、调味品产业化生产基地扩建项目；交易性金融资产从6.5亿增加到16亿，下游需求受影响的年份，公司一方面加速扩产，一方面购买理财，赚一些利息收入、提高资金使用效率。

负债方面公司一直保持的不错，不存在长短期借款，因此没有利息支出，财务费用也一直都是负数。

以上是对天味食品发展史的简单复盘，下篇文章打算重点分析公司最新的2022年报，欢迎各位读者朋友继续关注。