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近期由于疫情被隔离在家，停更了近一个月，今天是解封第一天上班，继续…… 通过前面的学习，大家已经掌握了沪深300，中证500等指数基金，那么我们能不能打败市场，追求更高的收益呢？ 打败市场也不是不可能，但是难度会比选择指数基金要大得多，那就是通过挑选优秀的主动基金来获取超额收益。 如果把指数基金比作一个工具的话，那么主动基金更像一个管家，优秀的基金经理可以通过自身的认知和研究，帮助我们找到上市公司群体中增长更快的一部分公司，投资它们能够取得大于指数的超额收益。 近几年市场涌现出了众多明星基金经理，如张坤、谢治宇、葛兰、朱少醒、赵蓓等，他们的收益大幅跑赢市场，例如，朱少醒16年20倍，谢治宇8年7倍，张坤9年6倍等。如果你能挖掘出优秀的基金经理，可以更加省心省力，直接把钱交给他们来管理。 1、为什么投资A股的主动基金能打败市场 （1）过去10年，主动基金在A股大显神威优秀的基金经理，能够大幅跑赢市场，获取超额收益。截至2021年11月30日，朱少醒管理的富国天惠成长混合16年时间以来的收益达到2043%，谢治宇管理的兴全合润混合8年多时间的收益达到711%，张坤管理的易方达优质精选混合9年时间以来的收益是613%。 即便刨除个例，从总体来看，2011年-2020年，普通股票型基金指数、偏股混合基金指数、灵活配置基金指数的年化收益均超过了10%，而宽基指数方面，万得全A、上证指数、沪深300的年化收益分别为7.1%，2.1%，5.2%。从整体来看，近十年股票基金、偏股基金和灵活配置基金都跑赢了沪深300指数。 （2）超额收益来源——散户的频繁交易。看到这里，你可能会好奇，为何指数基金败给了主动基金，为什么“巴菲特10年赌约”——2008年巴菲特用标普500指数和主动权益基金赌10年业绩轻松赢了赌注，在A股会失效？ 在资产管理领域，有两种经典的投资理念一Alpha与Beta，前者认为市场是无效的，即市场信息不能迅速地反映到资产价格当中，通过主动投资能够获取超额收益，而后者认为市场是有效的，市场信息能瞬间反映到资产价格当中，市场是不存在超额收益的。 标普道琼斯公司数据显示，美国各类宽基指数基金在3年以上都能战胜绝大部分主动权益基金且期限越长胜率越大。 如果时间期限是1年，能够战胜标普500的基金有39.67%，3年时间有30.29%，10年时间下降到17.68%，20年时间只有6%还能战胜标普500指数。 但是在A股，2010年12月31日-2020年12月31日，十年间普通股票型基金和偏股混合基金（剔除清盘基金后）共计301只，其中超过沪深300涨幅（70.07%）的有259只，占比86%。 对比来看，A股主动基金获取超额收益的能力要远远大于美股，这说明A股还不够成熟，市场有效性还不够高。而有效性不高，主要源于A股的散户较多，交易频繁，我们以沪市2017年的交易数据为例：  数据显示，截至2017年12月31日，沪市散户为1.95亿人，持仓市值占比21.17%，但是交易量占比却高达82%，而专业机构的交易量占比仅为14.76%。从结果来看，散户当年盈利3108亿，而专业机构的盈利高达11156亿，后者是前者的3.6倍。 两相对比，散户的频繁交易其实正是机构超额收益的来源。我们都知道股市从来就有一赚二平七亏的说法，说明赚钱的人永远是少数，而公募主动基金显然就属于少数赚钱者。 既然事实已经证明散户无法打败机构，那不如顺势面为，打个过就加入它。 2、如何选出优秀的基金经理？ 如果说投资指数基金的聚焦点在国运或者行业，那么选择主动基金的聚焦点则在于“人”，看似是在买基金，实则是在雇佣基金经理，是在选人。 数据显示，截至2021年10月末，公募基金产品数量达到8969只，公募基金经理人数达到2755人。不论是专业投资者还是普通投资者，面对越来越丰富的基金产品，五花八门的类别，花哨的产品名称，几千名公募基金经理，如何去选择，成为一个不小的难题。 针对这个难题，我们有12字方针，“长期净值、业绩归因、人格认知”，可以帮助大家从数千名基金经理里面选出优秀的基金经理。 （1）长期净值 短期业绩为什么不靠谱？ 投资者刚刚开始买基金的时候，往往喜欢看广告、追热点买基金，这真的靠谱吗？ 我们来看一个数据，兴业证券做过一个测算：假设我们从2010年1月开始，每次买入前半年业绩表现最好的基金，持有半年后赎回，然后将赎回资金再度买入业绩表现最好的基金，最终收益反而比简单持有偏股混合型基金指数少了139%。 本质上还是行业轮动速度太快，今年的小甜甜可能就会变成明年的牛夫人。比如食品饮料行业，2017年的涨幅高达54%，2018年却大跌22%，再比如电子行业，2018年跌幅为42%，2019年却大涨74%。 短期的收益冠军基本上是“错误的投资方法+运气”组合出来的，当运气均值回归的时候，就是我们的投资失败的时候。 所以买基金不要被短期的高收益所迷惑，要更多地去关注长期业绩。基金圈里面有一句非常著名的话，“一年翻倍者多，三年一倍者少”，这句话讲的就是长期业绩的重要性。 长期业绩应该有多长呢？ 一般来说，时间越长，业绩的有效性越高，尤其是8年以上，经历过牛熊洗礼，还能保持超额收益的基金经理，大都很优秀。如果从业时间不够长，我们至少也要看3-5年以上的业绩，才能合理评估基金经理的投资能力。 那么从哪里看长期业绩呢？教大家一招，从基金排行里面筛选。 筛选之后，可以将其长期业绩和比较基准做一个对比。如果是均衡型基金，可以对比是否跑赢沪深300指数，如果是行业主题基金，如某只医药基金，可以对比其是否跑赢中证医药指数等。只有长期业绩能够跑赢业绩基准的产品才能进入我们的基金池。 一般来说，3-5年以上年化收益能够超过15%就算是比较优秀的基金经理。 看重业绩的同时也要关注风险在投资过程中，最大回撤是衡量风险的重要指标，那么最大回撒是什么意思，最大回撒又有什么作用？ 最大回撤是指在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，简单来说，就是过去某一段时间内基金的最大跌幅。 历史最大回撤的意义在于，我们可以通过它去衡量基金经理的风险控制水平，以及衡量如果我们买这个基金，阶段性可能面对的最大损失是多少。 比如2018年沪深300的最大回撤是46%，如果同期某只基金的最大回撤是20%，我们就可以很明显地做出对比，该基金经理的风险控制水平优于市场，在市场惨淡时，可以减少我们的损失。 另外，我们还要关注一下基金发生大幅回撤后，需要多久才能涨回来，毕竟时间才是最大的成本。 （2）业绩归因 基金的业绩只是一个表象，想要更深入地了解一个产品，我们需要看这个业绩是基金经理通过哪些操作取得的，到底是运气还是实力？
首先我们要判断一下基金经理是选股派还是择时派，所谓的选股是指通过精选个股，长期持有，赚取企业成长的收益，而择时是指通过行业轮动，低买高卖赚取差价，兴全精选的基金经理陈宇将其形容为“做有效率的投资”。我们可以通过两点来判断基金经理赚取收益主要源于选股还是择时。 第一、观察历史股票仓位的变化。如果一只基金的股票仓位长期保持在80-90%，没有太大变化，一般属于选股派，如果一只基金的股票仓位时高时低，一会90%，一会又降到60%，一般来说属于择时派。 第二、用换手率去佐证我们还需要看一下基金的换手率，来佐证一下我们的判断，因为有些保持高仓位做行业轮动的基金，通过仓位变化是看不出来选股还是择时的。所谓的换手率就是指一年内基金会把持仓股票换几遍，如果是100%，就是一年把股票换一遍，如果是1000%，就是一年把股票换10遍。一般来说换手率在200%以内的基金经理属于选股派，如果换手率超过500%，就是典型的择时派。
如果该基金经理是选股型基金经理，我们需要看看究竟是哪些股给他带来了超额收益，他的选股能力如何？ 其实观察基金经理的历史重仓股及其表现很容易了解他真实的选股能力，我们可以翻看一下近几年或者基金业绩表现亮眼的年份，基金经理重仓了哪些股？哪些股给他带来了超额收益。 如果该基金经理在重仓股上大都赚到了钱，所选股票基本面表现强劲，这大概率说明基金经理选股能力很强。如果该基金长期持有过的重仓股大多表现不佳，期间公司利润增长不明显，那么这大概率说明基金经理的选股能力较弱。 比如朱少醒，其重仓过的个股如贵州茅台、五粮液、国瓷材料、宁波银行、伊利股份、韦尔股份等都是大牛股，选股正确率就比较高，很好的体现了基金经理的选股能力。 如果该基金经理是择时型基金经理，我们要看他的业绩是不是稳定。既然择时型基金经理愿意频繁去交易，就是希望能够在任何时候都跟上市场节奏，所以稳定性就很关键，业绩不能忽上忽下。比如今年赚50%，明年跌10%，这就说明基金经理的择时能力并不稳定。 如果长期业绩和稳定性都相差不大，可以选择换手率更低以及管理规模小的基金经理，换手率低意味着每一次交易能带来更大的超额收益，管理规模小意味着基金经理择时会更加灵活，取得超额收益的可能性更大。
然后我们再来看一下基金经理持股的集中度，一般来说集中度指的是前十大重仓股持仓占比或者基金在某一行业股票上面的仓位比重，持仓集中度不仅反映了基金经理的理念和风格，也是度量风险的重要尺度。 比如张坤管理的易方达蓝筹精选，前十大重仓股占比高达87%，且贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份4只白酒股的占比就接近40%，这就是典型的集中式持仓，赶上白酒行情好的时候，张坤的基金业绩进攻性会很高，但是当白酒板块集体回调的时候，张坤的基金回撤也会很大。 再比如朱少醒的富国天惠成长基金，前十大重仓股占比仅为33%，且持仓行业比较分散，属于典型的均衡型基金。 一般来说，集中式持仓的基金，进攻性强，风险也高，均衡型基金，进攻性弱一点，但波动也小一些。最大回撤是怎么产生的？ 寻找基金超额收益成因的同时，我们也需要关注一下基金产生最大回撤的原因，越是在这种关键时点，越能体现基金经理的风险控制能力。 举个例子，如果我们在观察长期净值的时候，发现某只基金的回撤比同期的市场基准回撤要大，这时候我们就要找到为什么它的表现要比市场差，是仓位太重，还是基金经理错误择时等原因导致的？ 比如朱少醒的富国天惠成长，每次大幅回撤都和沪深300的回撤幅度旗鼓相当，经过对比后我们发现是因为其常年高位持仓的原因，一旦市场整体走熊，就会不可避免产生大幅回撤。 而产生大幅回撤后，有的基金能够在一年半载快速修复，这种现象或许可以说明基金经理的选股能力或者择时能力依然优秀，能够快速熨平亏损，如果大幅回撤后基金净值好几年还在原地踏步，则说明基金经理的操作可能出现了实质问题。 当然，如果某基金的回撤大幅优于市场基准，我们也要找到到底是基金经理哪点做得好？才有这样的效果。 3、人格认知 从长期业绩到业绩归因，都是冷冰冰的数据分析，但是： 投资主动基金的本质是投资人，每一条净值曲线，都是基金经理价值观、人生观的折射。 人格认知是对基金经理更高维度的理解，只有深刻了解一个人的价值观和理念，才能更加深刻理解他管理基金的底层逻辑，知晓他是否知行合一，他的业绩是否具有持续性？ 我们来举个例子，如某基金经理经常宣称自己是价值投资，长期持股，和优秀的企业一起成长，但是一看其换手率竟然高达700%，这显然就是行业轮动风格，而不是价值投资。 还有的基金经理，明明管理的是医药主题基金，结果因为新能源板块的涨势好，去追新能源股票，这也是表里不一。短期或许能取得不错的业绩，但是长期来看，知行不一，风格漂移的基金经理是难以持续取得优异业绩的。 挑选一个业绩优秀，能够长期和你相伴的基金经理，它的难度甚至不亚于挑选你的另一半，所以我们更要知道他到底是个什么样的人？ 基金经理的具体买卖操作，机构也许有保密的需求，但是投资理念和策略，要秘而不宣是非常困难也是没有必要的。 什么样的基金经理值得长期托付？著名投资人李录曾经给出过答案： 1）寻找不断追求真知和智慧的人； 2）寻找真正有受托人责任，真正把你的钱当成他父母节俭一生省下来让他打理的人。 这很难，需要长时间的观察。一方面，足够长的时间可以抵消掉运气的影响。另一方面，在漫长的时间中，我们才能确定他是否对知识抱有好奇心，是否有不断追求真知的勇气，是否真的站在用户一边。这些看不见的东西，比看得见的、过去的收益，要重要得多。 优秀的主动基金可以打败指数，赚取超额收益，但是选出优秀的主动基金难度很大。选主动基金的核心在于选“人”，我们可以用“长期净值、业绩归因、人格认知”12字方针来甄别基金经理是否足够优秀。首先看其长期业绩是否跑赢市场，然后找到基金经理取得高收益的原因，最后结合他的言论和理念，看看基金经理是否知行合一，判断业绩是否具有持续性。 |
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