 
近期氢能企业IPO似乎迎来了一波热潮，继28日捷氢科技、29日国富氢能之后，6月30日，上海治臻新能源股份有限公司（以下简称“治臻新能源”）在上交所披露了科创版IPO招股说明书（申报稿）。治臻新能源本次拟拟公开发行股票不超过1070万股，不低于发行后总股本的 25%，发行后总股本不超过 4268.4545 万股。本次发行全部为新股发行，原股东不公开发售股份。 拟募集资金总额为122063万元，其中67133万元用于扩建氢燃料电池金属双极板生产项目，28930万元用于上海治臻研发中心建设项目，26000万元用于补充流动资金。 一、治臻新能源股本情况 招股说明书指出，治臻新能源公司实际控制人为陈关龙、蓝树槐、彭林法，三者合计控制公司 37.74%的股份，为一致行动人。公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员相互间不存在亲属关系，实际控制人近亲属亦没有控制与发行人具有相似业务的企业。但本次发行后，实控人所持有的股份将进一步下降。本次发行前后前十大股份持股情况（以发行1070万股计算）如图表1所示。 图表1 治臻新能源发行前后前十大股东持股情况
来源：治臻新能源招股说明书 招股说明书指出，2016 年 3 月，以陈关龙、蓝树槐、彭林法合伙成立的上海氢捷为主联合上海交大技术转移中心设立了治臻有限（治臻新能源前身），治臻有限设立时上海氢捷持有90.91%的股份，上海交大技术转移中心持有9.09%的股份。其中上海氢捷于2015年成立，陈关龙、彭林法、蓝树槐分别持有62.5%、34.5%、3.0%的股份。 二、金属双极板业务独占鳌头，客户集中度高 报告期内，治臻新能源的应收主要来自金属双极板相关业务，相关的应收情况如图表2所示。招股说明书指出，最近三年治臻新能源已累计为客户供货超过 150 万片金属双极板，2021 年公司产品市场占有率在 50%以上。同时，招股说明书指出，报告期内，治臻新能源前5大客户的营收占比均超过了94%。 图表2 治臻新能源报告期内应收情况
来源：治臻新能源招股说明书 虽然治臻新能源三项业务营收均在增长，但金属双极板销售形成的收入增长快速，其营收占比由2020年和2019年的80%左右升至2021年的91.05%。 招股说明书指出，报告期内发行人主要产品金属双极板的总体产能、产销情况如图表3所示： 图表3 治臻新能源金属双极板产能、产销情况
来源：治臻新能源招股说明书 三、营收暴涨，毛利略有下降 报告期内，治臻新能源主要财务数据如图表4所示，治臻新能源营收的年复合增长率达到了285%，且2021年实现了扭亏，完成净利润2016.17万元。 图表4 治臻新能源主要财务数据
来源：治臻新能源招股说明书 另一方面，报告期内，剔除股份支付影响，治臻新能源综合毛利率如图表5所示，公司综合毛利率自2020年度的30.98%下降至28.67%。 图表5 治臻新能源毛利情况
来源：治臻新能源招股说明书 招股说明书指出，综合毛利率下降的原因包括：燃料电池金属双极板产品生命周期进入应用成本快速下降的成长期，部分产品进入量产阶段后，为了保证供求双方的利益平衡，产品销售单价下降。而随着公司持续购入生产设备及苏州治臻一期工程建成投产，公司金属双极板的产销量持续提高，逐渐产生规模效应，产品单位成本下降，带动金属双极板定价下降。另一方面，终端对于毛利率水平低的产品需求上升。 招股说明书指出，2021年度金属双极板毛利率略有上升，其中成本较2020年度下降明显，而售价下降幅度相对较小。 图表6 治臻新能源金属双极板毛利情况
来源：治臻新能源招股说明书 四、拓展PEM电解槽新业务 招股说明书指出，治臻新能源开发出了第一代PEM电解槽用双极板，初步形成了250kW级电解槽双极板及其相关产品的研发制造能力，将产品与服务逐步向水电解制氢领域拓展。目前治臻新能源有低成本金属双极板设计及工艺开发和单堆50标方质子交换膜电解槽2个在研电解槽项目。 招股说明书指出，治臻新能源专注于氢能行业核心部件的研发和制造，以建设成为世界领先的燃料电池金属双极板供应商为战略目标，助力燃料电池商业化运营。与此同时，利用金属双极板设计与制造的技术优势，深耕 PEM 电解槽用双极板，助力加快兆瓦级 PEM 电解槽推广及运行，将产品与服务逐步向水电解制氢储能领域推广。
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