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药明康德现在最大的问题是，不论发布多好的业绩，市场都会认为是为了股东减持。 6月11日，药明康德发布近百亿元减持计划，随后公司股价跌停；7月12日公司发布中报业绩预增预告，公司股价高开低走；7月22日再次发布公告将全年收入增长目标由65%-70%上调至67%-72%，股价横盘震荡。 7月26日晚间，公司正式发布2022年中报，这也是有史以来最赚钱的一份中报。营收177.56亿，同比增长68.52%；净利润46.36亿，同比增长73.29%，但随后股价大跌5%。 全A股400多家医药类上市公司（含器械），年净利润80亿以上的，只有智飞和迈瑞，药明今年稳稳的能上80亿。 但为什么资本市场不认可呢？自2021年7月份以来，药明康德股价已经连续下跌5个季度，跌幅超过40%。 原因主要有两方面：一是，当前正处于减持期（7月4日-9月30日），本次减持计划的上限是3%的股份，算是大卖了；二是，市场担忧CXO产能过剩，业绩增速预期下滑。 01.预期产能会过剩 医药外包（CXO）产业链包括临床前CRO、临床CRO和CDMO。临床前CRO包括了先导化合物发现、合成、药物的改制等；临床CRO主要以研究服务为主，包括了I期至IV期临床实验等；最后环节就是生产药，包括了CMO和CDMO，CMO是按照客户要求纯代工，CDMO相当于是代工Plus，会加入一些自己研发的生产工艺等。 整个产业链，从耗时和投资的角度来看，药物发现差不多1-2年，临床前差不多是2-4年；临床要6-7年，所以研发一款药通常是10年10亿美元。对于一般的药企来说一旦研发失败，所承担的风险是巨大的，而对于CXO企业来说则是旱涝保收，稳赚外包费。 最有价值的环节是临床环节，也就是一期二期三期的实验环节，包括了药物的安全性评价，副作用测试，效果对比等。给猴子打针其实就是这个环节，因为要验证一款药到底有没有效果，有没有什么副作用，那肯定得实验测试。 泰格医药在临床CRO领域算是头部了，就是拿猴子实验，然后验证完安全性后才会在病人身上测试，但是猴子这两年价格太贵了，已经从7000一只涨到了16万一只，所以泰格这两年利润率也下滑了。 因为猴子太贵，如果直接测试的话，那成本太高了，所以又细分出一个行业即药物安全性评价。昭衍新药就是干这个的，公司毛利率超过50%，比纯代工赚钱多了。 药明康德是整个产业链里是唯一一家啥都干的，从药物发现到临床，再到最后的生产等，一体化啥都有。所以药明目前也是国内收入最大，客户量最多的一家企业，服务30多个国家，超过5850家客户。 基本业务上没啥问题，最大的问题是行业的预期变差。因为现在创新药已经玩不下去了，除了恒瑞还在加大研发搞创新以外，大多数企业也并不想创新，承担的风险巨大，搞不出来，钱就打水漂了，万一搞出来后被集采，那也是白忙活。 以往那种一个带着一个Idea（想法）加上一个团队，再拿一笔风投资金，然后上市继续融资继续烧钱的模式很难搞下去了，因为标准提高了，融资变得更难了。 再看看CXO产业，随便一家公司都是50%的增长，还不用集采，还没研发风险，毛利率30%打底，这么香的赛道，所以市场预期未来两年产能会猛增。 02.业绩增速预期下滑 机构预期药明康德明年的业绩增速将下降至30%以内，包括2024的收入预期也不超过30%。本来整体市场大环境就不太好，再加上股东近百亿的减持，公司股价压力肯定大。
数据来源：IFind 药明康德机构预测 从中报业绩来看，药明来自美国客户的收入是119.09亿元，同比增长104%；来自中国客户收入31.75亿元，同比增长27%；来自欧洲的收入18.53亿，同比增长24%；来自新增客户收入人民币3.91亿元。 公司的业务主要划分为五大块，化学业务增长了101.91%；测试业务增长23.62%；生物学业务增长18.52%；细胞及基因疗法业务增长35.73%；国内新药研发服务部分下滑26.69%。 增速最猛的化学业务如果剔除新冠类订单，那么增速是36.8%，也就是说剔除新冠订单后，整体的收入增速并不高。 怎么衡量增速不高呢？如果估值是20倍，那么30%以上的增速，其实算是很高的，但如果估值是30倍，只有30%的增速，这样的增速也不低，药明康德的核心问题还是预期变了。 关于预期，拿现在市场的航空类来说，上海机场上半年亏损还在加大，年内大概率还是亏，但是机构预期明年会有翻倍的增速，所以股价一直很坚挺。
图来源：IFind 上海机场机构预测 03.工程师红利门槛 代工这个产业听起来没啥技术门槛，其实也分两类，一类是富士康那种劳动密集型；另一类是台积电那种技术型，对人才是有要求的。 对于MNC（跨过药企）来说，CRO和CDMO外包出来的目的就是为了节省成本，尽可能的降低研发时间，因为海外的研发人才成本太高。 国内工程师红利其实说了好多遍了，就是毕业生人数已经过千万了，药明康德这类企业很容易以更低的成本招到医学硕士、博士等。根据药明康德的招聘信息来看，平均薪酬1.29万。但是这样门槛对于国内CXO企业来说也不算门槛。 基于成本的优势，国内CXO产业的蛋糕会越来越大，只是切蛋糕的人可能也会越来越多，卷。$药明康德(SH603259)$ |
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