学习笔记：财务尽职调查的4个“锚”

今天阅读的学习材料是《财务尽职调查：全流程方法与实务案例》，作者：周涛；出版时间：2021年4月。

1。在这本书里，作者讲到了财务尽职调查的4个“锚”，觉得有点意思，摘录重要内容作为今天的学习笔记。

2。每个企业所属的行业不同，即使属于相同的行业，其业务、产品又不同，业务、产品相同的企业其商业模式又会不同。每一个企业，犹如每个人一样，都是一个独特的个体，在成长、发展的过程中会展现出千姿百态。要能够选出优秀的企业，那必须得有孙悟空的“火眼金睛”，这需要经验的积累，更需要洞悉财务尽职调查底层逻辑的智慧。

3。财务尽职调查的手段、方法有若干种，而且随着新行业的不断出现，新商业模式的不断问世，以及企业本身财务水平的不断提高，财务尽职调查就需要一些更新的技术手段。

4。任何事物，将其探究本质，方不会被蒙蔽。

5。越原始越简单，越有决定性和稳定性，越进步越高级，但是越有遮蔽性和动荡性。

6。常识是什么？就是不证自明的道理。比如，一亩鱼塘不可能产“十万斤王八”，这就是常识！

7。研究商业模式，找到企业盈利的核心逻辑。各个角色应该有这个社会给它的平均利润率，这是我们进行财务尽职调查的第一个锚。

8。商业模式是企业盈利的逻辑，它必然是财务尽职调查的研究对象。面对纷繁复杂的各种商业模式及其“包装”，财务尽职调查人员需要抓住事物的本质，剥开企业华丽的“外衣”，探究本源，弄清楚标的公司究竟是一个贸易公司，一个初加工公司，还是一个中间商。就全社会而言，资本是非常聪明的，类似的劳动，类似的商业模式，即使是在不同的行业也将有趋同的利润率。

9。标的公司经常拔高自己的层次，如果将其自身设定的层次作为“锚”，然后进行分析，继而给出预期，那么预期落空也就是难免的。

10。了解产品或服务生产的过程，用感官判断价值。对生产、服务过程的了解，是财务尽职调查的第二个锚。

11。产品或服务的生产过程就是价值创造的过程。整个过程有多少环节，每个环节都创造了什么价值，是财务尽职调查人员必须要弄清楚的问题。

12。白酒，尤其是高端白酒的毛利率为什么如此之高？从生产的工艺看，它对窖龄的要求非常高，这一点基本就挡住了99%的资本，进不来（即使有充足的资本，也不可能马上造出来一个4.0年窖龄的窖池），这是它毛利率高的基础。

13。中药饮片的毛利率是多少？了解它的生产过程后，我们就会知道一些药厂的含金量并不高，在心里也会给它一个定价。如此，你还会相信某上市药企给出的高利润率吗？

14。对生产过程越了解，对这个企业能创造的价值、能实现利润的水平就越有把握，财务尽职调查的质量也就越高。

15。研究产品或服务的价值实现过程。落实价值实现过程是财务尽职调查的第三个锚。

16。产品或服务留置在企业，叫作存货，存货对企业、投资方而言都还没有形成真正的价值。从社会的角度来说，产品或服务要到达消费者的手中，交易才算最终完成。

17。销售就像企业的一个“发动机”，驱使企业不断转动，同时带动各项财务数据变化。

18。对ToB型企业来说，是否掌握核心技术决定了其能否走得长远。没有核心竞争力的企业终究会走向衰退。要看企业价值的实现是不是靠这一点来支撑，落实到财务语言上，可以找一些关键词，如研发人员占总人数的比例、研发人员的平均薪酬、研发支出占营业收入的比例、研发带来的成果（是否转化为无形资产并持续产生收益）、产品的毛利率等。

19。对ToC型企业来说，是否建立起了深入人心的品牌对企业是否能够持续经营有重大影响。可口可乐这种为巴菲特带来巨大财富的饮料就是品牌的典范。落实到财务语言上就是人效、客户量、客单价、获客成本等关键词。

20。分析自由现金流，判断价值实现的效果。企业资本性投入产生价值的效果与效率是财务尽职调查的第四个锚。

21。现金流是一个企业运营的“血脉”，无论在企业的什么阶段，都不应该被忽视。净利润与经营活动现金流净额匹配通常被认为企业赚取的利润含金量高，但企业是通过对人、财、物的综合运用来赚取利润的，对物的运用就包括了投资购买设备、上新项目等。从财务核算的角度来看这些都不反映在经营活动现金流中，也就不影响经营活动产生的现金流，但它却又是实实在在的现金支出，因此需要引入另一个财务指标——自由现金流。

21。自由现金流是每个期间企业的全部现金流入在扣除全部成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是一定期间内可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。有的企业经营活动现金流很好，但每年都需要巨额资本性投入，且回报产生时间长、利润低，也就没有更多的资金再进行分配，这种企业的价值其实比较低。