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长话短说，券商估值在历史极低值附近，这反应了投资者信心差不多处于底部。 现象：券商行业的平均市净率处于1附近甚至部分券商小于1的时候(中信证券市净率在1.3左右的时候)就大概在券商估值在历史极低值附近。因为本质上券商大多业务相关的资产都是流动性资产，这类资产变现相对容易，同时券商不少业务还是靠资本赚钱的，所以净资产很能反应问题。 下图以行业大哥中信证券为例，可以明显看出，券商PB走势和行情高度相关，但是其底部相比指数却更为平缓。证星研究院将之作为市场情绪的晴雨表，当券商PB达到3的时候说明市场情绪极度亢奋需要控制仓位，而券商PB达到1(中信证券到达1.3)的时候说明市场情绪极度悲观，需要逆向思考机会。 我们可以看到在14年流动性宽松叠加政策利好的启动点，中信证券的PB在1.3左右；18年股权质押风险的时候，中信证券的PB也在1.3左右，当前中信证券的PB又到了1.26左右。当然，15年9月和16年熔断后也差不多这个PB。 大家可以结合看看13年7月、18年12月1日时候，沪深300的点位。
不难看出至少行业的静态估值是处于历史偏低区域的。 券商赚什么钱，决定了PB的有效性 券商都可以看PB决定买卖吗？ 并不是。 简单说来券商有两大类业务存在不同的估值方式： 1、用别人的钱赚钱 以经纪业务、投行、资产管理为主，为客户提供买卖股票服务、为客户提供融资中介服务、为客户提供理财服务。这类业务比较明显的特点就是看天吃饭，周期性明显，股票市场火热的时候赚得多，ROE也高，这类业务不怎么看资本金，所以这类业务占比高的公司PB应该很高。比较典型的是中信建投，他大量做这类轻资产业务，所以市场定价PB普遍偏高。换句话说，这类业务其实不怎么看PB，主要看周期平均利润。可以按周期股的方式正常估值。如果碰到资本市场低迷、大部分公司静态估值很低、同时这券商这部分业务也给很低的静态PE，那就可能出现一定的安全边际了。本质上如果能做出差异化，这些业务都能提供不错的现金流，ROE并不低。 不过用别人的钱赚钱的业务也分好坏，主要看服务能否做出差异化，做出差异化的才能保持长期相对竞争对手更高的ROE。经纪业务这种为客户提供买卖服务的业务同质化严重，券商佣金已经一降再降。资产管理业务其实不错，但由于我国的投资者结构，虽然比经纪业务好一些，但也会根据基金市值的涨跌增减管理费。需要提一嘴，东方财富的基金代销业务的差异化还不错。 2、用自己的钱赚钱 本质上更看PB的券商就属于这类用自己的钱赚钱业务占比高的。典型的业务有：融资融券业务，就是用自己的钱借用户炒股。。。。融资利率其实就6%-7%左右，银行可以用客户的存款去借钱，券商呢？为了要兜底对券商还有资本金要求，所以不融资券商搞个啥借钱业务？融资业务很看自己的资本体量，所以看PB。融券业务相对好一点，不过也有风险，未来有个发展方向是转融通，就是用别的机构的股票赚钱。自营业务，通俗来说就是用自己的钱炒股，还是依靠自己资本金的体量，还是看PB。这类业务有好有坏，好处是自己炒股的资产和借给用户的资产最终都可以较容易变现。所以比起看天吃饭的轻资产业务向下空间有限，虽然轻资产业务投入少赚的多，但真碰到了光景不好的时候也没资产卖。所以当这类业务跌到剔除极端市场风险后，大比例低于相关资产的价值时就有了安全边际。 题外话说一句，券商想多发展资本金的业务，不少会选择加大杠杆率，杠杆率高了就很有补充资本金的需求。
就比如这次刷屏的中金公司，杠杆率真高。再吐槽一句，中金公司的管理费率也真是高，发工资确实毫不含糊。这点中信的人员素质同样很高，但付出的代价反而小不少。
什么样的券商值得关注？ 当一家券商在用别人的钱赚钱业务上做出了差异化后遇到资本市场不好的光景时PE给得低，同时他的整体估值还是按PB定价的话，这个安全边际就很高了。中国的大资管长期看前景还是广大得很，要说差异化，其实在短期很难看出来，但长期，相信基民的眼睛是雪亮的。如果一家公司的大资管业务净值能力很强，业务利润占比高，又是按照低PB定价的时候，朋友们，这家公司就值得关注了。大家可以看下表挖掘一二。个人认为兴全基金还是很有招牌的，兴业证券持股51%值得关注，同时资管业务占比较高，在资本市场回暖后弹性足。
当然，中信这类老牌强者券商也是比较稳健的选择。而东方财富差不多是拿到大资管销售端的门票了。这两家券商在估值低的时候都是值得关注的。
风险提示：资本市场极端下跌，净资产大幅下滑，天继续不赏饭吃。 |
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