价值投资可行吗？

这两天在翻纪要的时候看到了关于价值投资的讨论，其中部分看起来有分歧的观点让我挣扎了两天，今天想明白一些了分享给大家，希望对大家的投资框架有所帮助。

首先是第一个观点，出自近期调研时座无虚席的中泰资管基金经理姜诚的其中一个提问，“是否有考虑过调整自己的投资框架以适应更多的市场环境？

答：我不去预测市场，我只是应对市场，我不考虑市场的风格。首先我没有能力去判断市场的风格，其次如果我有能力去判断市场风格那我就不用去做价值投资了，价值投资并不是一种更高明的投资框架，而是一种“不得已而为之”，只有你没有能力去做大势判断和市场风格判断的时候，你才会沦落到去做价值投资，我不觉得价值投资更高明。”

（姜诚代表作中泰星元灵活配置近三年净值曲线）

我在看到这个回答的时候不由自主得将价值投资摆在了弱者思维一边，因为就如同姜诚的表述一样，如果我有能力去预测市场每一轮行情的风格，知道每一次估值提升的行业，那不直接成首富了。所以站在市场角度抛开主观预测而围绕公司质量进行投资，这是基于时代背景的弱者思维。

但这不禁让我想起了我曾经看到的另一种观点——价值投资的本质是因为公司的股价在市场上没有得到合理定价，而价值投资发现了公司股价与市场之间的错误定价，这里面有预期差，最终市场能够将这个错误修正，也即是反映价值投资者预期的定价。

倘若价值投资者可以投资的股票是有限的，那么对于投资者的判断正确率要求非常高，如果选股时错判了公司价值，价值成长风格还好说，深度价值投资者还要面临越跌越买的无底洞风险。

所以价值投资其实是一种强者思维，代表了投资者可以依据主观判断给公司定价。

从逻辑上判断这个观点大家是不是感觉看起来也是对的？事实就是确实没啥毛病，那么问题出在哪里？

主要问题在于强者思维的判断其实是基于选股和操作来说的，代表的意思是我们无法能够预测影响行业和公司的各个因子，相对于追求短期行业格局和公司业绩就是强者思维。

回到最开始的标题，价值投资可行吗？

要解答这个问题还真不难，虽然最开始我也被这两个思维搞得一头雾水，但我们跳出这个圈，再把两者结合一下就是合理的解。

首先我们先看一下强者思维里最大的风险在于价值陷阱，这就会导致在操作上越跌越买和持有周期过度拉长，因为你相信公司有一天会价值实现。在这个层面上你就会发现其实强者思维的bug是建立在操作之上的。

然后我们再理解一下弱者思维，在这个维度上追求的其实并不是操作，而是一种由价值为主导的框架，意在追求高质量公司本身价值，平抑市场波动带来的不确定性。

看到这里大家可能也知道我在说什么了，价值投资，价值在前，投资在后，价值投资应当是重框架而不是重操作。为什么姜诚可以维持一个比较好的业绩？除了规模等因素之外，人家并不执念。

如果我们把价值部分当作是投资框架，把投资部分则当作实际股票的操作。我们只是遵循框架里对于公司的各种筛选标准进行投资，比如高ROE这种条件，格局打开一点，把全市场标的都塞进这个框架里，那么就会得到价值投资可选样本。

而对应的投资部分我们真的要死拿或者越跌越买吗？别说一些基金经理是这样，给大家看一个例子，也是我下一篇的主角，鹏华基金的袁航，他也是价值投资的信仰者，就是因为价值投资而持仓集中度和行业集中度都越来越高，大家可以去仔细看看。

我的长辈很多都是类似的操作，用价值投资来安慰自己套牢的股票，事实上这是不对的，我们一定要尊重市场给予的反馈。

那具体到实践中又如何，对于股票来说，其实我们个人价值投资是很难的，因为各种投研信息的匮乏，很多时候我们知道的信息已经被淘汰了，所以在我们进行价值投资进入迷途时，一定要好好审视自己一路坚持的东西是否正确。

比方说你以价值框架挑选了一个股票打算坚持价值投资了，什么叫尊重市场反馈，就是宏观环境是在不断变化的，行业状况也在不断变化，并不是说公司经营、管理层和业绩没有发生变化就认定它很好能继续持有，一家公司如何能对抗整个行业下行呢？宏观就更不用说了，地产不是证明吗？你坚持价值投资框架进行选择是没有错的，但是忽视市场因素只看公司的价值投资操作是有错的，即使长期对了，短期的能规避风险减少损失就不是钱了？

对于基金投资来说则是分为两种情况，一种是挑选基金经理阶段，该基金经理采用的是价值投资的框架，很重要一点是他是否遵循市场的反馈，也就是说价值的框架可以是长期主义的，但是价值的投资不一定是可以长期主义的。

另外价值投资并不是一帆风顺的，也会面临回撤，比如姜诚的净值虽然看起来跌幅不深，但其实近一年最大回撤也去到了16%以上。这是需要时间去验证的，考察的时候需要多一些耐心。

再举个例子，还是袁航，我们可以利用已知信息的对吧，定期报告、访谈和持仓都能看得到的情况下，提取关于价值框架和操作两部分的内容不难呀，虽然不能获知现在如何运作，但是价值投资本身就是周期比较长的投资类型，知道历史就已经很关键了。我们看到袁航总在宏观环境不太好，而地产周期也没跑起来的情况下，依然选择鼓捣食品饮料和家电，这个是不是正确难道真不用验证一下吗，现阶段小作文都写得飞起来了。

对于基金投资来说则是分为两种情况，一种是挑选基金经理阶段，该基金经理采用的是价值投资的框架，很重要一点是他是否遵循市场的反馈，也就是说价值的框架可以是长期主义的，但是价值的投资不一定是可以长期主义的。另外价值投资并不是一帆风顺的，也会面临回撤，比如姜诚的净值虽然看起来跌幅不深，但其实近一年最大回撤也去到了16%以上。这是需要时间去验证的，考察的时候需要多一些耐心。

另一种情况就是持基阶段了，千万不要盲目自信和相信基金经理的“鬼话”，还是那句话，要遵循市场给出的反馈，不是所有定投都是有意义的，因为定投除了标的外，时间周期也是需要考虑的重要因素，网上摘了一个图，相信大家也熟悉的，反正在看到用买房心态对待买基金时我是震惊的。

头铁不可怕，莫名的头铁才可怕，希望大家读完能对价值投资有更深刻的理解，帮助大家在未来的投资中更好完善自己框架。