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一、A股是一个混沌态为主的市场 这段时间在忙产品净值，和领导同事讨论一季度总结以及未来展望，还有第一次见产品客户时还是有点紧张的，哈哈。 最近越发感觉，A股市场是一个介于无效和弱有效之间的市场，这个定义是很有意思的。因为很多参与主体是游资和散户，所以情绪和量价驱动的技术分析有时会有效，这说明是一个无效市场；但是更多时候，由于T 1和涨跌停板的限制，各种技术指标比起其他市场更容易画出来，所以技术分析是无效的甚至巨坑的，这又是一个弱有效市场。 不过既然是弱有效市场，那么证明基本面分析应该是有效的（中强有效的市场下，基本面分析也失效，只有内幕消息有效）。不过遗憾的是，过去的A股市场的基本面分析出现了割裂的情况，一块是主题，一块是勾兑，剩下一块才是传统基本面。 这也是A股过去处于一个半混沌态的原因之一，技术、基本、博弈（主题）、消息（含勾兑）都在有效和无效之间切换，使得市场处于一个混沌态，所以你看了很多的文章心得，觉得各路大佬不同的思路，谁都有点理，谁都能一个阶段内赚钱，但是很少有人能长期赚钱。 不过人都要面子，行为金融学也说了，本能的第一反应肯定是市场是错的。我比较实在，目前跨过了投资的第二阶段，我承认市场是对的，趁我还年轻那么继续持续的学习吧。这个市场如果你丧失了持续学习的能力，末路会比较难看，但是这个并不是羞于谈起的过程，绝大部分人的学习能力（以及对应的获取超额收益的能力）和其他先天能力是逐步衰减的，所以国外大部分基金经理和交易员在能力进入衰退期后的归宿一般是转成管理、纯稳健型投资（更多依赖经验）、以及去大学教书等等。国内金融市场比较年轻，不过早晚会进展到这一步的。 二、投资逻辑框架是穿越这个混沌市场的灯塔之一 前面也提到，A股是一个混沌态为主的市场，目前看只有内幕消息能稳定赚钱，但是这种东西我是不敢碰的。那么，什么能带我穿越这个混沌的市场，达到投资成功的彼岸呢？很多人言必称价值投资，我觉得有点不对。 价值投资是一个投资模式，和他对应的还有很多种类，包括量化投资等等，这些模式在国外都是被证明是有效的，前段时间某国际资管巨头解聘主动管理换成量化投资的案例并不是孤例。 价值投资的本质是，找到被市场错误评估的个股（不一定是低估值），等待这部分错误评估的修复带来的利润。那么，如何找到这部分市场错误评估的案例呢？主流方法是做行业估值比较和绝对估值评价，也是目前大部分的研究报告采用的。“其他的PE40倍，我这个才25倍，低估了”/“这个PE才15倍，不贵”，但是本质上，这样的观点都陷入了相对比较法的误区。当这种相对比较法发展到极端的情况会怎么样呢，看下图就知道了。
那么绝对估值法呢，其实也有很多的问题，打个比方，银行1倍PB到底算不算贵，建筑1.5倍PB呢，科技股5倍PB呢，DCF法下的1倍EV呢？其实这些模式都只能告诉你：“在绝对估值法的体系下，更低的估值有更高的安全边际，赢面更大一些”，仅此而已。真的仅此而已，何况在基本面发生本质变化下，很多账目价值都是假的，辉山乳业就是很好的例子。 所以讨论价值投资的时候，如果不能解释这些问题，纯价值投资会进入逻辑上的坍塌，很多人250块买茅台，跌到180块也是价值投资，涨到400块也是价值投资，何解？这也是很多人嘲笑价投的理由之一。 但是你引入了仓位和赢面的概念后，价值投资或者基本面分析的价值就出来了，还是以茅台为例，当你发现茅台基本面的最坏局面得到扭转，股价跌进15倍PE的区间后，你知道你的赢面已经提升了，应该用仓位和择时来对这种赢面的提升来做配置，买买买。 加入了基金经理的能力后，很多价值投资和基本面分析的依据才得到升华，这是一个基金经理的奇妙之处。所以价值投资等模式，是一个工具，最后还是要输入到基金经理这里，形成有效的投资结果，基金经理自身的能力才是最关键和美妙的地方。 这一套处理输入、形成输出的原理，圈里很多人习惯性的称其为“投资框架体系/投资理念/投资世界观”等等，这个投资框架已经有点接近于哲学领域了，每个人都是会有细微甚至巨大的差别。当然了，我也有一套。
这个投资框架体系，是基金经理的立身之本，最有价值的部分。在目前A股这样混沌态的市场背景下，我相信，一个成熟有效的投资框架体系，才能带我穿越混沌，到达彼岸。 三、投资逻辑框架的核心之一是完整的逻辑观 我最近比较忙，所以微博上主要参加了两个案例的讨论，第一个是西王食品，第二是华夏幸福。运气不错的是，两个都被我猜对了。 其实这些事情，如果你有一个完整的投资逻辑框架，就能很容易的推演出来下一步的动态，输入-分析-输出，仅此而已。其中起到关键作用的是逻辑观。 比如华夏幸福的案例：公司的开发模式本质上是帮助当地政府建设产业园，创造新的经济增长点——产业园模式风险大，配套基建需求大，很多政府以无力独立承担——在合作模式上，公司具备优势，甚至可以分到未来税收——熊县2015年的数据都可以查到，本身经济实力不足——公司签下的合作协议极可能优惠政策很多——雄安新区规格极高，中央投入可预期——雄县县委书记3月28日被查处——华夏幸福本身是民企——结论是之前签订的协议会大概率会无效。 所以其实逻辑这么一步步推演下来，结果是一名了然的，可惜的是华夏很有水平，主动进行了公告，这个研究结论并不能构成我投资上的结果。但是即使这次没有结果，只要我还有这个投资框架，总归有一次能让我赚钱的，希望如此。大部分的卖方研究员不需要这样的投资框架，因为职业发展方向不一样，所以第一时间没反应过来是正常的。 那么继续推演一下好了，下一步华夏幸福在雄安新区或者周边区域仍会有合作的机会，但是合作模式会有很大的变化，因为产业园不再是雄安新区的发展路径了，一种可能性是参考新加坡模式的二级市场租售（租为主），让华夏幸福参与进来，但是这种模式只能提供合理的利润率，对于有资金成本的华夏幸福的吸引力并不大；另一种则是提供附近区域的开发权限，不过土地的成本和政府优惠政策的力度会没有当年雄县合作方案那么美丽了，预期值要压低。不会让公司没有肉吃，但是也别指望在这个区域能继续吃上特别肥的肉，大概是这样。 大概就是这样，因为投资逻辑框架是需要每个人自己去吃亏、摸索、试错、创立的，过程会很辛苦，而且千人千面。很多人看的如痴如醉的缠师的博客，本质上也是他把他的投资逻辑观一点一点的写出来，所以里面涉及了很多他对于世界、经济、社会等方面的观点，更像一部自传而非投资体系。我的水平离缠师远着呢，我是真的写不出来我自己的那个框架，所以有个观点我很认可：”真正的专家，可以把专业内很复杂的事情，用简单的语言和你解释清楚“。 但是无论如何，这是我的最真切感受，希望能对你在专业投资路径的发展上有帮助。接下来的第二部分，我会用逻辑来推演一个很有意思的结果，关于北京学区房的，也算是蹭热点吧。因为内容和投资没有直接关系，我就分开来写了，祝大家后天上班愉快！
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