书房拾遗第94期

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第94期。

W果园：今天老唐的分享里，还有一个我觉得很有价值的点，就是自己看不懂的企业可能虽然其本身没有风险，但对自己来说买入就是风险。而且这个风险不是依靠提高一下安全边际就能消除的。

唐朝：对。哪怕企业本身并无风险，但你没底气，在波动面前患得患失，这本身也足以创造出一个巨大的'风险'。

2022年10月22日

Robin：老唐，你明明预测了茅台会涨到3万亿，并根据这个预测设置了你的买点和卖点，但为什么你始终强调自己不预测股价？

唐朝：我从未预测过会涨到三万亿，那是理解错误

我说它值三万亿，不等于说它会涨到三万亿，这是两个完全不同的概念。前者是自己的内心活动，不取决于他人；后者是猜测市场出价，是我反复阐述过要摒弃和隔离的《投资第一难》。

2022年10月22日

想想：老唐，我的理解是港股是世界流通的股票，他的锚是美国国债的利率，不应该用我们国内的利率。

所以我们在30PE买入确实贵了，对于外国人而言不如买美国国债合算。愚见，希望指点下。

唐朝：锚是投资者个人的事情，与其他人无关。不是去预测市场会给什么价格的锚，而是界定你自己持有什么投资品更划算的锚。

萧萧天：那么，对于港股上市的腾讯来说，要不要根据当地或者美国的无风险收益率数据来做合理估值的市盈率调整呢？

唐朝：你要是想猜市场会用什么锚，你随便调，用什么都可以，反正都不会准的。你要是给自己的资产配置寻找锚，你能投的、最高的、无风险收益产品收益率，就是锚。它是个简单清晰的值。

也就是说，先搞清楚自己想干嘛？想猜市场能给多少倍的估值，还是想比较自己面前的投资品？

2022年10月22日

内蒙挖过煤：唐师，港股真是人间炼狱，真是要怀疑人生了。不得不想到在巴神一生的投资经历中，回撤较大（比如15%）的年份几乎没有，让人除了敬佩还是敬佩。

巴神他老人家持股不是也比较集中吗，怎么就没有回撤大的年份呢？

唐朝：不要神话巴菲特。巴菲特持股大幅回撤的时候一样很多。只不过巴神旗下有很多非上市子公司，他们的经营收益起到了平滑年度波动的效果。

同时在2019年之前，巴神大部分投资都是使用的类似联营企业或粽子的记账模式，记录投资对象的经营收益或分红收益，而不是股价波动。

这样合计下来，使得汇总数据显示比较稳定。仅此而已。

2022年10月22日

贾洪磊：唐师，有一事一直想不通，巴菲特前段时间投资西方石油，是不是也是基于对未来宏观经济走势的判断，预测未来油价会上涨？如果是这样，又与不预测宏观经济走势的原则相悖，恳请答疑解惑。

唐朝：没研究过石油，但我以我对巴神的理解，就是一个供需缺口判断，不是什么宏观经济判断。

2022年10月22日

彭于晏的晏：唐师，最近又看了下《穷查理宝典》，收获很多。不理解这个“穷”是什么意思？作者的调侃还是芒格的自嘲？

另请教下，您对巴菲特与芒格的价值观有倾向性吗？抛开投资不谈，您更喜欢哪位大神，以我的观察应该是芒格。

唐朝：查理·芒格特别喜欢米国开国元勋富兰克林。富兰克林编著过一本畅销书叫《穷理查宝典》，芒格学他，按自己的名字查理把书名起为《穷查理宝典》。

对，生活必须学芒格而不是巴神。

喧哗夜黎：富兰克林那本叫《穷理查年鉴》，唐师手滑打错了吧？

唐朝：这是中文翻译的区别，实际的英文书名没有宝典和年鉴的区别。

富兰克林编的那本书，书名叫《Poor Richard’s Almanack》，国内翻译成《穷理查年鉴》；

查理·芒格这本中文名被译作《穷查理宝典》的书，英文名叫《Poor Charlie’s Almanack》，只有Richard和Charlie的区别，其他都一样。

2022年10月22日

午后红茶：唐老师，我很好奇以前你买入茅台后他继续跌到120那段时间，真的一点不受股价影响吗？然后又涨回来的过程没在中间卖掉，又是如何做到的？换作我可能无法做到。

唐朝：彼此彼此，其实我也不明白人们为什么会被股价下跌影响

论股数一股没少，又不需要急用钱变卖，期间的涨跌到底哪里伤害持有者呢？一点也木有啊！实在要说有，也只有好处：①万一自己来笔新钱，赚了；②公司如果回购，赚了。

至于说为什么能拿到2300多，其实也简单，就是大致知道它应该值多少钱，买家出价低了我舍不得卖

2022年10月22日

小般：从三到五年的时间来看，唐师还会坚持宏观预测是废纸一张、宏观政策一般都会正负得零的观点吗？

唐朝：当然。不仅三五年，三五十年后，我也确信我不可能有能力预测宏观的。但是否一定是正负零，其实是不确定的。我只是将其视为大致对冲，剩余影响交给安全边际去承受。

但你的提问里展示了一个误读。我不是说宏观不重要，我是说宏观变量太多，叠加起来以后无论我们怎么睿智、怎么思考，都得不出能指导我们做出投资决策的结论。

它属于「重要但不可知」的东西，只能承受，无法预判并根据预判去采取行动——至少我本人绝对没有预判能力。

2022年10月22日

清晨：茅台2021年的财报显示，少数股东ROE约43%，远远大于全体股东ROE的27%，好困惑是什么原因少数股东回报为什么比全体股东的多？

唐朝：这是非常正常的事情，茅台的少数股东股权主要是销售公司的5%（归茅台集团所有）。销售公司属于那种不需要资本投入，就可以年赚几百亿的商业模式，少数股东roe自然是高的吓人。

以2021年为例，销售公司年初净资产不到90亿，年度净利润480亿，roe超过500%。

清晨：以前记得您也说过茅台的销售公司，现在恍然大悟。今天重新看旧文《如何从零开始研究企业01》照猫画虎，越来越喜欢读财报啦。

2022年10月25日

佐渡：基金销售平台的一个小问卷。其中52.1%的人下跌后开始反思，并得出经验教训“要及时止损” 。等止损以后迎来一次暴涨，他们又会反思“不能在底部割肉”吧！

唐朝：哈哈，这是枯燥的老故事，每个轮回都有同样的表演。

2022年10月25日

老秦：各位大佬，唐师前段时间陕煤换茅台，这个逻辑我一直没太明白，想向各位大佬请教~

唐师的逻辑是不是这样的呢？

1）唐师预计2025年茅台净利润1000亿，同时认为提前2024年实现是非常可能的，对应市值3万亿；

2）唐师陕煤-茅台时大概1.9万亿左右，如果2024年实现千亿大关，那么计算可得出两年年化25.6%，显然这个符合唐师估值公式内置年化26%的预期；

3）由于陕煤提前完成目标，多赚的钱，为茅台提供了安全边际。

不知我这个分析对不对呢，请各位大佬指正~

唐朝：又搞复杂化了。当时卖出12%的资金出来，补满腾讯，捞起1%海康，还剩大约4%的资金，原计划是给分众的。

但当时分众刚刚大涨过，不想买那么多，恰巧茅台和洋河大跌，茅台比我去年平均买价低一点点，于是就挪了一个点的资金给茅台和洋河了。

很随意的一个处理。我觉着我当天的这个帖子，应该算说清楚了的，别想的太深入了。

懒羊羊：哈哈，突然觉得笨有笨的好处。我就记得糖糖当时就说过是因为分众已经涨了8％，而茅台和洋河都是下跌的。

GH：就是因为太简单了，导致很多人不信。

2022年10月26日

DYQ：唐师，您是怎么看待'科学的尽头是神学’这个观点呢？

唐朝：我认为这是“知识的岛屿越大，无知的海岸线越长”的另一种表达。

2022年10月26日

一心：老唐有没有思考过这个问题：你财富自由之后，理想是什么，或者说奋斗的目的是什么？

唐朝：就是我现在的样子：读读书，码码字，聊聊天，旅旅游，陪陪家人...

2022年10月26日

Echo：巴菲特的价值投资逻辑的前提是自由市场经济为主导。请问我们所处的“当下” ，这个逻辑依然有效吗？还是要打折扣或有前提条件？

唐朝：其实世界上并不存在所谓纯粹的“自由市场经济”，中国特色市场经济也是市场经济的一种。

2022年10月26日

蒋依秦：老唐，请教个问题，有些财报造假的公司，投资者是通过其存款的极低利率来发现问题的。那这些造假公司为什么不虚构存款利息收入呢？

唐朝：钱呢？从哪里来。

蒋依秦：和虚构的存款一样,在审计之前借一笔作为利息，不行吗？

唐朝：利息是要银行给的。你得要银行配合造假，难度系数就大幅提高了。

2022年10月26日

直呼其名：您今年加仓的时候，好像说过“平均价格XX”的话，那意思你并不是一把梭哈，也是分几次买入的，对不？若是，那这几次分批买入同一标的，有遵循什么规则吗？

唐朝：第一，我不止一个账户，不可能在同一秒里完成买入；第二，即使我的同一账户里一把梭，由于市场成交量的问题，大部分时候也会有平均买价，而不是一个买价。这两个理由能理解吗？

2022年10月26日

Lucy.lu：在教培行业没有被A4之前，不能说，这不是一个好行业吧。

唐朝：的确。我个人觉得这种风险完全是无法预料的（至少我可能预料不出来），只能用适度分散去承受。

2022年10月27日

罗罗：我有一点特别不明白的是当恒指三万点以上，市场情绪都过热，腾讯也来到了760，您也不减仓，小的实在无法理解。

唐朝：当时计划的卖点是7.25万人民币市值，大约对应890港币的股价。很遗憾，最高只到了775，掉下来了。这是投资过程里常有的事情。

2022年10月27日

WDS：恭喜老唐第一次真正的付费实验成功。

唐朝：谢谢德水，谢谢大家的支持。这次大体吻合二八定律（可能叫15:85定律更合适），目前书房关注者57万多，昨天文章的阅读量8万多，付费人数1.28万。

FlyFish：使用微信豆付费，腾讯会抽成吗？

唐朝：苹果系统的苹果要抽30%，安卓系统的不抽，腾讯不抽。然后税务局最后会抽约45%。

Simon：税务局抽45%是个人所得税的顶格税率，这个应该是你自己做了个税申报后才抽的吧？

唐朝：现在已经不需要自己申报了。腾讯支付的时候，会代扣增值税、附加税和个人所得税，然后数据就会汇总在税务局系统里，并通过个人所得税APP实时弹窗通知你（当然，你需要下载这个app才收得到通知）。