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前两天写了一篇关于创业板四重底的文章。看到有网友留言提出了一个很好的问题：创业板市净率还很高啊！是不是还要暴跌？ 到底创业板的市净率是高还是低呢？这个问题很重要，如果刻舟求剑，很可能会被吓得不敢买，从而错失机会。 其实这种事已经发生了。比如白酒前不久的市盈率是27倍左右，只跌到了中位数附近。不少人认为白酒估值还是很高，所以不敢下手。没想到一个反抽，就涨了35%以上。  老读者都知道我在8月份的时候我就在公号跟大家分享过一个观点，那就是当时的消费其实已经不贵了，可以配置了。而消费50etf里面的大头就是白酒。 在这里提白酒，其实就是想说一件事，估值经常都充满迷惑性。参考历史估值很重要，但如果仅仅只看历史估值，就可能会犯错。 接下来我们一起看看创业板的估值，到底有什么鬼。到底是贵还是便宜？ 一、创业板的市盈率和市净率不匹配现在创业板的PE百分位是14%左右，虽然跟2012年和2018年相比还有一段距离，但说这里是底部区域应该是问题不大的。  不过再看看PB就有点蹊跷了。现在的PB百分位是43%左右，离中位数很近，远高于2012年和2018年的PB。见下图 。  这就有意思了。到底我们应该相信PE还是PB呢？于是就有人说，创业板还要暴跌，至少要跌到2000点。 当然，在股市中，任何事都有可能发生。但如果被这种断言所吓住，恐怕一辈子都敢买入了。 现在我们需要探讨的是，对于创业板来说，PE和PB谁更有参考意义？ 二、市净率更适合传统工业企业假设有一家炼钢厂和一家软件企业。他们都破产了，现在要做清算，请问你该怎么对这两家企业进行估值呢？ 对于一家炼钢厂来说，它有工厂，有设备，有各种固定资产。所以你可以根据这些固定资产的价值进行折旧，然后卖掉它。 但是对于一家软件企业来说，你去公司一看，就几台电脑。那么这家软件公司到底值几个钱呢？ 看到这里，相信你应该明白了。对于传统工业企业来说，用市净率来估值是比较合理的。但是对于高新产业的企业来说，用PB估值就没啥意义了。 再比如，对于一家影视公司，人家最值钱的可能就是某个导演。那么你就说这个导演到底值几个钱吧。这种估值工作就太考验人了。 现在的创业板是不是传统的工业企业呢？很明显不是！所以如果PE和PB出现不匹配，我们更应该考虑PE。 三、A股的估值中枢可能会不断上移咱们经常都诟病A股十几年都不涨，但A股的上市公司每年都大把的赚钱呀。 股价=PE*EPS 既然EPS（每股盈利）在增加 ，但股价却没怎么涨。那么问题就出在估值上。 其实这十几年A股估值下降了一半！完全没跟上世界标准。 比如，沪深300的估值近十年的估值中位数是12.35倍，而美国标普500则是22.94倍，就连德国股市的估值中位数也是20倍左右。 A股这种估值低估的状态会一直持续下去吗？ 还真不一定！ 美股的估值中枢也是不断在变化的。所以呀，既然A股的估值已经脱离国际标准这么长时间了，未来是有可能均值回归的。下图就是百年美股的估值中枢变化。  如果发生了这种均值回归，我们还用以前的估值来框住对股市的想象力，那就有可能严重踏空了。 今年A股的估值就没有完全跌到之前的水平。但是你会发现，不管怎么折腾，它就是跌不下去了。或许下次熊市的估值底，又会比这一次更高呢！ 在股市，任何事都有可能发生。 四、为啥估值中枢可能上移呢？要找到原因，就需要知道影响估值的因素。 第一，情绪； 第二，投资者结构； 第三，利率； 第四，资金。 所谓的情绪，指的是投资者的理性程度。虽然现在A股的投资者仍然很情绪化，不过跟以往比，肯定是更加理性。越理性的市场，估值中枢就越高。 从投资者结构来说，机构占比越大，肯定就越理性。请不要抬杠，机构也有非理性的时候，不过跟散户比起来还是要理性得多。 利率越低，股权风险溢价就越高，更多的资金就会更倾向于追逐风险资产。 至于资金方面，如果资金少，上市公司多，估值就会降低。但还有另外一种可能，那就是资金会越来越不愿意炒垃圾股。于是两极分化会越来越严重，好公司的估值越来越高，垃圾公司几乎就失去流动性了，估值就会越来越低。 至于资金到底会在未来呈现出什么行为，还是拭目以待吧。这里只是摆出各种可能性。 对比美股，咱们就会发现，最近10年的估值中枢大幅上移。以纳斯达克为例，2012年底部的PE是15倍。而最近几年的底部则是20倍，而且停留在20倍的时间很短。  如果我们还是用老眼光来投资美股，估计次次都会踏空。 如果用PB来衡量，就更夸张了。2012年底部的PB只有2.9倍。最近10年，PB中枢稳步提升。今年都跌超过30%了，但PB居然还有6倍。  换句话说，如果你用老眼光看待纳斯达克的话，是不是认为等纳斯达克跌到3倍才出手呢？ 那么你可以想想，在纳斯达克已经跌超30%后，有多大概率再跌50%呢？ 不是说不可能，关键是概率有多大？值得你冒险等待吗？ 通过纳斯达克的发展，我们也能思考一下创业板的PB是否也会稳步提升呢？要知道创业板代表的是中国的科技股，而且最近3年100个成分股都换了70个了。 也就是说，现在的创业板已经不是以前的创业板了。还用老眼光看待它的PB，可能就不是那么合适了。 甚至在评估PE的时候，都要考虑估值中枢上移这个因素。 所以，投资难就难在这里。它并非是一成不变的！ 五、我们如何应对这种可能的变化请注意，上面说的这种变化是一种可能性，而不是这次必然会发生的。 既然股市有可能出现这种变化，那么我们就要事先考虑到。否则，当你还认为它会继续暴跌时，它却涨到让你怀疑人生了。 面对这种不确定性，我们该怎么办呢？ 咱们可以参考量化投资的思路，在底部建仓的时候，一定要考虑估值，但不要把估值当成唯一的因素。 我们应该建立一套底部的判断指标。比如，你可以用10个指标来判断底部，越多的指标显示出底部特征，就说明底部的概率越高。 这些指标可以是：股权风险溢价、估值、成交额、换手率、库存、社融、技术面指标、新发基金数量、新开户数、公募和私募基金仓位、股吧舆论等等。 在股市呀，永远没有100%的确定性，我们每天都在跟不确定性打交道，所以一定要习惯这种概率思维。你有多少胜算就用多少仓位。 咱没必要跟别人去抬杠，制定好自己的策略并严格执行即可。 那种天天断言的人，跟瞎猜其实没啥差别！ 每次都有人猜对，只不过每次猜对的都不是同一群人！ 打赏自愿，1分钱都是默默的支持，哈哈！ 喜欢我文章的朋友欢迎来我的同名公众号：睿知睿见！ 上面的内容更丰富还做了分类，一起看财经，学投资！ |
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