读《极简投资法》

杨金的《极简投资法：用11个关键财务指标看透A股》介绍了上市公司的11个关键财务指标，并包含了大量的实例分析，其主线是杜邦分析。

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有人说企业的负债不能过高，但负债率常年为80%左右的格力电器，你能说它不好吗？有人说毛利率不能过低，但毛利率常年为10%以下的沃尔玛，你能说它不好吗？有人说周转率要高，但周转率明显低于同行业水平的贵州茅台，你能说它不好吗？

极简市盈率买入法

市盈率（price earnings ratio）又称本益比、股价收益比率或市价盈利比率。

市盈率=当前股价/每股收益。

市盈率是回报率的倒数，所以市盈率越高，则回报率越低；市盈率越低，则回报率越高。但多少是高呢？多少是低呢？有没有一个正常的标准？根据4.17%的利率来计算长期国债的市盈率为23.98倍（100/4.17），如果从价值投资角度来理解，那就是：任何市盈率高于23.98倍的股票，都没有投资价值。

低于每股流动净资产买入法

如果企业倒闭清算，流动资产数据如应收账款和应收票据，可以按80%的比例折算，存货按60%的比例折算，而固定资产只能按20%的比例折算。由此可以看出，企业最值钱的财产是流动资产，最不值钱的财产是固定资产。

如果企业经营上没出现任何问题，但是股价却低于每股流动净资产，这就是打折的销售优质资产，是绝好的买入机会。

我们应该怎样判断企业经营上有没有出现问题？

• 首先看收益；

• 其次看营业利润率、销售净利率、毛利率；

• 最后看现金持有率在经济大背景出现问题时现金是企业最好的保证。

如果三者都没问题，说明股价的下跌与企业没有一点关系，这个价格出现了，此时不买更待何时？

大规模下跌时的买入法

与上一个买入方法一样，只是有些优质企业根本不给我们买入的机会，像贵州茅台、云南白药等优质企业，它们的股价常年处于当期20倍市盈率以上，并且从未出现过股价低于每股流动净资产的情况，所以如果我们只用那两种方法，就无法买入更好的优质企业了。

当市场上股价大规模下跌时，优质资产也难独善其身，此时正是我们抄底的好时机。

格雷厄姆的买入方法

在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆引用了一组统计数据，在30年间，如果每个月都定时定额买入某只股票，最终的复合收益率之高，是当时任何一种量化方法都无法匹敌的。为了回测的科学性，他将数据分成若干组，按照买入时间的不同，分批分段地回测，其结果还是这种方法的回报率最高。

本书作者杨金认为如果我们想要使用这种方法，最好再配合债券的操作。最简单的资金配比方法是，将资金一分为二，股票占50%、债券占50%。通常情况下股票和债券呈负相关，股票上涨、债券下跌；股票下跌、债券上涨。所以股票赚钱，债券通常亏损。当股票的市值达到总资金55%时，债券占比45%，则卖出5%的股票，将这笔钱买入债券。如果股票继续上涨，再次达到55︰45时，再次卖出5%的股票，同时买入债券，如此循环往复。相反，如果股票下跌，债券上涨。达到45︰55时，卖出债券，并买入股票。（该投资方法与《财务自由笔记》一书如出一辙，后者建议将资金分为债券、本国指数和全球指数三份。）

杜邦分析

杜邦分析是在20世纪20年代，由杜邦公司首先采用的一种衡量企业表现的标准。杜邦分析更注重的是投资回报率，而不是股票价格。

价值投资 vs 技术分析

技术分析有三大假设，其中之一就是价格会包容消化一切，所以除了价格不必理会其他的因素。股价涨了，你就赚了；股价跌了，你就亏了。

价值投资更注重的是企业本身，做股票的意义就在于做股东。既然做了股东，也就是当了老板，那么股价于我而言如浮云，股价的涨跌只是外人对我的评价，企业本身能赚多少钱，对我来说比股价的波动更有意义。（唯一需要在意的，就是外界极端低估时或极端高估时——当外界极端低估时买入，当外界极端高估时卖出。）

净资产收益率

为什么要注重投资回报率呢？投资回报率在财务报表分析上有专有的称谓，即净资产收益率。也就是企业一年赚的钱，能为股东带来多少利润。

净资产收益率越高，说明企业为股东赚钱的能力越强；净资产收益率越低，说明企业为股东赚钱的能力越差。2017年已知的国债最高利率为4.1%，如果企业的净资产收益率低于4.1%，那么就意味着，股东还不如拿钱买国债呢。所以净资产收益率常年低于4.1%的企业，不值得我们去投资。

杜邦公式

企业的综合素质，大致可以分为3个方面，即盈利能力、营运能力、偿债能力。3种能力缺一不可。如果企业不能盈利，就相当于车不能跑；如果企业不懂营运，就相当于车的负载太多，冗余太大；如果企业有偿债压力，就相当于车快没油了。任何一个方面出现问题，都会使车跑不快、跑不远。

这3种能力，又被浓缩于杜邦公式中，该公式如下：

净资产收益率 = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数

=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）

公式中的3个因子，分别考察企业的盈利能力、营运能力和偿债能力。最后一项权益乘数可以改为 1 /（1-资产负债率），因此也可以看成企业运用杠杆的能力。

杜邦分析可以使混沌的财务指标给出一条清晰的逻辑路线，给出精准的定位，长板短板皆清晰可见。我们要关注驱动因素，只要其他因素不拖后腿，不会使公司出现各种危机即可。

为什么要将净资产收益率拆开？净资产收益率只是考查净利润与净资产之间的关系，也就是只考查了资产负债表内部的关系，过于片面。但拆开后，分为三大因素，其中销售净利率（净利润/营业收入）是利润表内部的关系，总资产周转率（营业收入/总资产）是利润表与资产负债表的关系，权益乘数（总资产/净资产）是资产负债表的关系。

财务分析绝不是静态分析，它需要将三大报表联系起来，形成全频带的“天网”，丝毫不漏地囊括所有数据。

杜邦分析就像一个变形金刚，合起来，是净资产收益率，是我们作为股东最关心的指标；拆开来，可以将它打散到任何一个财务报表中的任何一项数据上，我们只需顺藤摸瓜，就能找到有问题的那一项数据，或驱动净资产收益率的那一项数据。

从短期来看，股市是一台投票机；从长期来看，股市是一台称重仪。

— — 格雷厄姆