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一、乐普医疗概述 1.产品：医疗器械（56%）、药品制剂业务（29%）、医疗服务及健康管理（11%）  2.公司介绍： 1）乐普(北京)医疗器械股份有限公司成立于1999年，于2009年10月在深交所创业板挂牌上市，是我国创业板较早期上市的一批企业之一。目前公司围绕心血管疾病建立起“器械+药品+医疗服务+新型医疗”为一体的多个业务板块。公司在心血管医疗器械领域自主研发核心重磅产品，技术领先优势明显，先后推出首个国产冠脉支架、国产单/双腔心脏起搏器、国产可吸收冠脉支架、国产切割球囊等，尤其是可吸收冠脉支架，在心血管领域的“介入无植入”技术，引领中国甚至世界的行业发展。 2）收入结构：公司的业务结构广泛，但从主要贡献收入的细分领域来看，公司的器械板块主要由冠脉支架系统、IVD、麻醉外科、结构心脏病、心脏电生理及起搏器五大部分组成；公司的制药板块主要由制剂和原料药组成，核心药品种包括阿托伐 他汀钙、氯吡格雷、沙坦类、降血糖类等；公司的医疗保健及健康管理板块主要包括 AI 生命体症监测、家用医疗器械及医疗服务（如心血管专科医院）。 3.心脑血管行业： 1）市场增大：老龄化与高油高盐饮食。 2）患病率高：从患病率上看，2015年，中国人口13.75亿人，其中，2.9亿人患心脑血管疾病(高血压占2.7亿人)，而糖尿病为1.15亿人，肿瘤患者约上千万人。 3）终生用药： 4.知识： 1）心脑血管疾病：是心血管和脑血管疾病的统称，50岁以上中老年人常见，具有高患病率、高致残率、高死亡率的特点，即使应用目前最先进、完善的治疗手段，仍有50%以上的脑血管意外幸存者，生活不能完全自理。 2）介入式手术：在1977年之前，冠心病的治疗以药物或者外科开胸为主导，药物治疗见效慢，外科手术风险又很大。直到1977年，德国心血管医师安德烈亚当斯·格林特茨格，发明了PTCA疗法，介入式手术疗法，这是人类手术史上最伟大的里程碑之一。介入式手术，医生只要借助导管，不用开刀，通过一个小的切口(穿刺点)，可能只有米粒大小，就能实现多种疾病的治疗，特别是血管性和实体肿瘤的微创治疗手术。 3）阿托伐他汀钙：是为安了支架的病人准备的，当血管里撑起支架，血液很容易聚集在上面，形成新一轮的堵塞，那，辛辛苦苦上的支架就白上了。这个时候，就得吃硫酸氢氯吡格雷，这药是预防血栓的！让你的血液一直畅通。 二、乐普医疗SWOT分析 1、优势S： 1）主营突出：公司一直致力于心血管、慢性病的赛道，形成了以“器械+药品+医疗服务+新型医疗”全方位围绕心血管疾病患者的平台型业务模式。 2）研发能力：“并购+独立研发”双轮驱动。尤其在集采政策出台后，公司研发费用持续提高，初步确立了平台化的研发管理模式，可以发挥各业务协同发展作用，大幅提高研发效率，缩短研发时间。公司总部设立药品和器械研发中心，统筹各细分板块研发项目，目前器械研发平台该主要分为两类，一类主要用于开发创新心血管类医疗器械，二是开发基于人工智能开发生命体征监测类医疗器械。乐普通过三年多的超强研发投入，目前已经形成了如下图所示完善的创新型产品矩阵。 3）渠道能力：公司在主流院端和OTC药房具有渠道优势，但优势因集采有一定削弱，销售策略上通过组建产品矩阵的竞争手段，实现了集采期的相对平稳过渡。 4）管理层优秀：董事长蒲忠杰博士颇具韧性和坚持不懈，也愿意与员工分享财富。 5）营收净利稳步增长： 6）盈利能力较好：毛利率60%，净利率16%，ROE是16%。 7）资产负债结构还好：资产负债率40%，应收账款18亿，应付账款14亿。 8）现金流较好：类现金54亿，短期借款7亿，一年内到期非流动借款3亿，长期借款12亿，应付债券27亿。 9）分红率稳定：25%。 2、劣势W： 1）存货惊人：22亿。 2）商誉惊人：33亿，公司一直依靠并购来拓展业务和产品。 3）公司历史上连续多年对外融资：真是没白上市。 3、机会O： 1）海外业务： 2）业务拓展：拓展了IVD、仿制药、医疗服务等领域。 4、威胁T： 1）集采风险：公司三大产品氯吡格雷、阿托伐他汀、冠脉金属支架的市场价格降幅分别近 60%、90%、90%。 三、乐普医疗的投资逻辑 1）乐普医疗是国内心血管器械龙头、成长性强、ROE还行、高毛利率、净利率也不错、不算重资产、存货占比也不高等等，接下来还有国际化的看点等。 2）公司主营心脑血管慢性病，公司的全部产品、业务、研发都是围绕主营开展的，前期公司独立研发，但是因为种种原因，结果并不尽如人意，直到2008年公司开始了并购。 3）在集采前，公司的研发能力并不突出，所拥有的几个拳头产品大多是并购所得，而并购资金也是融资所得而非内生增长，因而，公司通过不断的融资——并购——再融资——再并购……，规模越来越大，持续在较高的杠杆模式下运营。在集采后，公司主要产品售价几乎脚踝斩，在如此窘境下，公司的研发费用大幅提升，也提出了振奋人心的研发口号，至于能否取得好的结果，至少是十分不容易的。 4）公司的商业模式&成长空间&竞争壁垒均较好，在安全边际下建仓，能取得ROE附近的长期年化收益率，目前是16%。 四、估值 1）估值：17.6元/股 2）安全边际：70% 3）建仓价格：12.32元/股 4）建议仓位：15% 中年大叔，裸辞炒股，若对您有帮助，不吝打赏！ |
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