|
福费廷的价格又坐了一次过山车，从三月底的3.1%左右，4月下旬已直降到目前的2.2%，几乎可以用惊魂一跳来形容了。这样的价格变化意味着，如果三周前在二级市场里购入10亿福费廷资产，现在仅三周后卖出，就能有900万的收益。其实3月末反而大有甩卖福费廷资产的趋势，当时一些行不计成本地减持，就生怕四月福费廷价格如一、二、三月以来的那样，继续一路攀升。然而，当所有的人开始恐惧的时候，在一季度末胆敢贪婪的交易员果然赢了。 年初以来福费廷价格上涨的原因 福费廷的价格和信贷投放成反比。福费廷作为一种信贷资产，它的信贷属性是其价格的重要决定因素。当信贷投放顺畅时，银行的资产负债表对于其他信贷资产的补充就不那么迫切，这样在福费廷价格中体现出来的信贷属性因素就会减弱，此时福费廷的价格就上涨了。 全社会的信贷投放可以通过社融来理解。3 月新增社融 5.38 万亿，继续超出预期，同比多增7079 亿元。同时，社融中政府债、企业债净融资同比少增，这说明社融的增长主要来自人民币信贷，3月社融存量同比增速继续回升0.1个百分点至10%。 三年疫情结束，今年一季度的社融呈现较好态势，不但数量上去了，结构也更为优化。一季度社融同比多增 2.47万亿。而且，增量部分更多来自企业贷款，其中企业中长贷同比多增了 2.73 万亿，企业短贷同比也多增了约 9400 亿。 从社融数据可以显而易见一季度的信贷投放相对充足，所以，福费廷的不像去年大多数时候那样被需要用来补信贷投放不足的仓，于是福费廷的价格就不断上涨了。 目前福费廷价格的下行原因 近两年以来，国内信用证项下的福费廷业务已经成为我国信贷资产流动性的重要体现之一。和任何一种在流通中的商品一样，福费廷资产的价格由其供需关系的变化而决定。福费廷的供求关系决定了福费廷的价格，四月以来福费廷价格的下行和福费廷的供给减少有关。 如果国内信用证福费廷有保质期，那么它的保质期最长就是一年。随着“老”福费廷的不断到期，当没有足够多新的国内信用证福费廷资产产生时，那么随着时间的推移，越来越多的国内信用证福费廷资产正不断消失，假设彻底没有补充，则总有一天消失殆尽。 利率升高造成国内证福费廷供应减少，则价格下行 国内信用证项下的福费廷业务，其供应量会受到二级市场福费廷价格的影响。当二级市场福费廷的价格走低时，因为开立国内信用证以后叙做福费廷再进行转卖有较大的利差，这时开证行的动力就比较足，更加愿意开出国内信用证。这样的话会在供应端能制造出大量的国内信用证福费廷资产，于是福费廷资产的供应量就比较大。 但是今年年初以来，随着二级市场福费廷利率的不断升高，例如到3月末福费廷价格甚至一度升高到3%以上，在这种利率条件下，同样一笔业务，做流贷和福费廷的区别已经不是很大了，而且开门红期间公司业务条线本来就更青睐表内贷款，于是，流贷增加，国内证开证量减少，国内信用证项下的福费廷的供应量也就不断地减少。减少到一定程度，供应远低于需求，福费廷价格就下行了。 资本新规造成国内证福费廷供应减少，则价格下行 2月18日，新的《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布，国内信用证的信用转换系数将可能从20%转化为100%。新规实施后，将对国内信用证的资本占用有大幅调整。 有不少银行对于国内信用证的资本计提使用的是20%的比例，而待2024年的1月1日《商业银行资本管理办法》实施以后，国内信用证将占用与现在比多80%的银行资本，所以，越来越多的银行为了避免在明年年初大幅增加国内信用证的资本占用，对国内信用证采取了更为保守的发展策略，并对业务进行一定程度的整体调整。 例如有数家家全国性股份制银行，今年年初的国内证余额高达千亿，此时，为了明年年初不至于新规实施时大量增加资本占用，这些银行已经开始不再开立足年期限的国内信用证。当更多银行这样做的时候，市场上的福费廷资产自然就会越来越少。而供应量减少过快，则造成价格下行。
监管趋严造成国内信用证福费廷的减少 随着国内信用证的开证量越来越大，在每个银行的资产负债表中，国内信用证福费廷的比例越来越高。当国内证福费廷已经成为一项有相当占比的信贷业务后，监管部门的管理程度将会趋严，同时监管对于国内证福费廷的流程及前因后果也越来越了解，越来越熟悉。 当监管处罚案例逐渐显现时，国内信用证福费廷业务的一些原本习以为常的做法也就有了更高的监管要求。比如自开自贴；再如融资租赁国内信用证，特别是融资租赁国内信用证，这一品类的余额本来不低，也曾有一些全国性股份制银行将此项业务作为重点业务推广，但是随着监管检查的进一步铺开，有一些银行为避免麻烦，开始整体放弃融资租赁国内信用证这一品种。单一这一品种的减少也将影响到国内信用证福费廷资产的供应量。 在更严的监管要求之下，国内信用证的开立和福费廷的叙做会受到一定影响。从监管角度来观察，国内信用证福费廷的供应量也因此有一定减少。一样道理，供应减少则可能造成价格下行。 三月后银行信贷投放节奏放缓造成信贷投放趋缓，福费廷需求增加 商业银行每年的故事都一样，年初猛冲，一到三月份开门红效应明显（最近遇到一个同业分行称已经完成了90%的今年利润，可见年初投放之巨），但信贷的投放不可能一路突飞猛进，四月开始，信贷投放劲道正逐步减退。 从社融的细项分析也可以看到，企业还是存在着投资意愿较弱，资金或更多形成定存，经济虽有修复，但企业投资的修复还明显不足。更多企业似乎更愿意将资金放到定期存款而非活期存款，这一行为也能看出企业的投资意愿仍相对较低。 近年来的企业存款同比和M1 同比的剪刀差与十年期国债同步。从这点可以看出，目前企业信贷虽然强劲，不过企业的投资意愿仍然较弱，说明资金或有流入理财及货基，这就解释了虽然一季度社融同比高涨，但因为债券市场的需求同步增加，因而十年期国债收益率保持稳定。 除了社融，从近期高频经济数据看，地产成交重又走弱，消费类店铺数量仍在减少中，而且随着海外加息不断，其可能的经济衰退有可能造成未来我国出口跌幅继续扩大，因而整体经济恢复仍是偏弱，开门红之后，后续融资增速也极有可能有所回落，最近一段时间关于“通缩”的讨论也表现出了市场的担心。
小结 银行的资产负债表永远在新陈代谢之中，当每月大量到期的信贷资产得不到及时且充足的补充时，福费廷又将被祭出作为信贷的唯二替代品。最近某些大行大幅降价收购福费廷也在一定程度上说明了他们信贷资产新增的乏力。而当信贷投放无法如开门红期间那样持续高涨时，再而三，三而竭，强弩之末，则对国内证福费廷的需求又开始增加了。三月底所抛弃的米粒，又成了心头的白月光，资负表内福费廷的那一抹蚊子血，再次变为了朱砂痣。 供应不断减少，需求有所增加，此外再叠加整体如存款利率的降低等，国内信用证福费廷的价格于是就越来越低了，这就是福费廷的四月故事吧。 石油会用完吗？永远不会，因为到最后，当石油的余量越来越少的时候，石油的价格就会越来越贵，贵到最后的部分不会被用完。而且到那个时候，极有可能会有替代品种出来（比如现在的新能源），这样的话石油就真的永远不会被用完。 国内信用证福费廷会完全消失吗？不会，当国内信用证福费廷越来越少，作为一种资产，它的稀缺性越来越明显，这样的话，福费廷的价格就会变得越来越低。而低到一定程度的时候，开证和流贷的利差可以覆盖新的资本占用，覆盖其他一切其他成本，这样就又会有国内信用证福费廷的出现了，因而国内证福费廷永不消失。 未来，我们应该还会看到国内证福费廷在价格的高高低低中，载浮载沉。 在岁月的汪洋中，所有的资产及人生，谁又不是随波逐流的那一叶扁舟呢。 作者薛键，国际商会中国国家委员会（ICC CHINA）银行委员会信用证组、保理福费廷组专家，同意作者观点请点赞或在看。对《征求意见稿》有建议请留言。
作者《中国外汇》发表文章 跨境清算：从国际视角看跨国公司跨境资金集中运营 跨境融资：跨境融资扩容下境内银行的矛与盾 跨境并购：跨境并购之典范：中企投资葡萄牙 自贸区及进博会：当银企遇见自由贸易港 国际业务趋势：银行国际业务的国内化发展 中资银行国际化：为什么是卢森堡——中资银行欧洲拓展路径及模式选择 FinTech 科技金融：贸易金融的AI时代 反洗钱：海外中资银行如何防范地下钱庄 风险防范：国际贸易中“不可抗力”的运用及应对 人民币汇率：人民币汇率双向波动对银行经营策略的影响 作者《中国反洗钱实务》发表文章 作者《CHINA FOREX》发表文章： 人民币国际化：New Market Drivers for Cross-border Renminbi Services 中国金融改革：中国金融开放的发展与建议 作者《中国货币市场》发表文章 国际银团贷款：国际银团贷款市场的规则、实务与启示 国内信用证福费廷：新同业间细分市场，国内信用证福费廷市场的形成发展、解析及展望 作者《中国外资》发表文章 作者 FCI 《IN-SIGHT》发表文章 供应链金融：THE PRACTICE OF SUPPLY CHAIN FINANCE IN CHINA AND THE FUTURE |
|
|
