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不理解人性怎么能在资本市场挣到钱呢？其实不仅在这个市场不好挣，在其他市场也不好挣。。。k线的波动，其实就是人性的抖动。。。所以相信人性就等于相信市场必然存在恐慌和狂热的时候。。。比如在2021年初的时候，由于白马龙头股上冲太快，我减过一次仓位，虽然远不是最高点吧，但也是相对高位。。。卖出的原因很简单，就是看到茅台市盈率都快60倍了，本能的感到贵了。。。很多时候卖出并不是“别离”，而是觉得“日后能以更低的价格买回来”，所以那是对“日后重逢”的信心。。。所以我做投资从不死板，当遇到非理性繁荣强塞“风落之财”的时候，必然会收下，所谓的泡沫红利总是让人激动。。。 我其实读过不少巴菲特的书，但和一般人不同，我对于上世纪80年代之后的巴菲特没有丝毫兴趣，因为那时候他已经“很有名气”了，其实并不适合普通投资者。。。我关心的是他是如何起步的。。。 在初期，老巴基本上就是买“便宜货”，就是格雷厄姆那套，也就是50年代和60年代那时候，可以看到除了1966年是-3.4%，其他年份基本上都是最低在10%左右，而且好几年都是年化40%以上，甚至于1968年达到77.8%。。。。整个1957-1969年的综合年化收益率为27.95%左右，这是一个很“恐怖”的年化收益率，要知道60年代可是冷战对抗，古巴导弹危机啊，而且美国黑人民权运动高涨，同时美国经济开始受到崛起的日本和西德挑战。。。老巴怎么就不怕“美国经济不行”呢？这其实值得每个投资者思考。 同时需要注意一下老巴那时候私募净值表现，从1957年到1965年，净值已经从1.11提升到10.6了，这说明持有9年每年综合年化收益基本都在20%以上，而且“9年10倍”，这个私募的收益水平其实很高的，已经是一个小小的传奇了。。。
但是在1968年-1969年间，美股出现一段“垃圾股狂涨”行情，所有股票都变得很贵了。。。这个时候老巴感到“一种彻骨的无措”，因为格雷厄姆那套完全失效了，同时最关键的，其对于私募资金这种“只要客户赎回，就必须卖出”的被动模式，充满惶恐，所以这1969年底，解散了合伙公司，退出私募行业。 所以其实1969年的致股东信，是值得回味的。。。当年的巴菲特39岁，拿着出众的私募成绩单，选择了“急流勇退”，他为啥不受“名誉和利益”的诱惑呢？其实也值得每个资管人深思。。 在整个1970-1980年，美国基本进入滞涨阶段，这是所有投资者的噩梦，因为在这个阶段是“股债双杀”，基本上所有投资策略都会失效。。。而且此时的巴菲特也彻底进入了“伯克希尔时代”。。估计老巴一辈子也忘不了1974年吧，即便至今已经过去49年了，也是一样，因为在那一年老巴的投资收益率是-48.7%，几乎被腰斩了。 但马上在1976和1979年收获了2个100%以上的年化收益率，要知道如果你从1956年开始持有巴菲特的资产组合，然后到1965年就10倍了。。。再然后看到他不做私募之后，跟着伯克希尔混，那么伯克希尔1970年净值大概是23，而到了1980年末就是242了，也就是在整个美国危机的不断的70年代，比如越战，美苏继续争霸，美国经济进入滞涨困局，但是在这10年间，即便遭遇一次腰斩，但老巴的收益率依然是“10年10倍”。。。。 要理解暴跌和浮亏对心态的重要冲击，老巴的净值在1974年是23左右，等于4年白干，直接跌回1970年去了。。。这个时候时候其实很考验人的，想必市场上都在盛传“巴菲特神话的破灭”吧，也就是如果你从1956年巴菲特刚起家时候就跟着，拿到1974年，那么财富涨了23倍，其实已经很好了，那是一个“18年23倍的故事”。。。 要如果你能扛过1974年的沮丧，熬到1980年，那时候的净值是242，那是一个“24年242倍的故事”。。从1974-1980年短短6年的时间，由于选择不同，收益率差出整整10倍，这部分值得每个投资者深思。。。
从1980年开始，李根上台，弗里德曼主义发威，保罗沃尔克成为美联储主席，硅谷也开始成长，全球化开始流行。。。这一切的综合作用，使得美国经济开始逐渐复苏，这个时候奥马哈的那个青年已经50多岁了，已经在1973年完成了对于华盛顿邮报的买入，并且通过凯瑟琳的介绍逐渐被美国金融圈所熟悉，带着人脉资源，带着从1956年-1981年，25年320倍的收益率，它开始慢慢获得全球影响力。。 这个阶段，同样有着跌宕，东欧剧变，日本加速崛起，海湾战争，苏联解体，中国改革开放。。。全球弥漫着自由主义思潮，全球化浪潮不可阻挡，乔布斯和比尔盖茨们正在策动it革命，中国的青年热衷于成为个体户和诗人。。。整个世界都软了，但也前所未有的动荡着。。。巴菲特在整个冷战末期，也就是1981-1991年间，净值从320提升到5160，也就是“10年16倍”，他没有浪费时代的红利。。。就像之前一样，为何1988年买入可口可乐呢？除了估值公允之外，其实他是看到了全球化扩张趋势，当然了有些话也并不方便都说，即便在致股东信里也是一样。。。
到了这个时候，他慢慢被全球投资者所熟悉，投资b夫人、买喜诗糖果、这样的故事被大家所熟知。。。但其实这时候资金量已经很大了，伯克希尔不得不调整整个投资策略，所以其实正如之前所言，1980年的之前的巴菲特才是散户应该重点琢磨的，也就是那个24年242倍的故事（1956-1980）。 那时的老巴，从来不买贵的东西，高度强调安全边际，同时重视分红复投，除了1974年惨点之外，基本上都挺顺的。。。也就是在起步的初期，基本都是格雷厄姆式思维，助推了他的成功，当然也有一个重要原因，他在美股。。。如果在A股，这种成绩也是不可能取得的。。。到后来所谓的进化，并不是仅仅吸收了费雪的成长股思维（也就是芒格给灌输的那些），根本原因还是资金规模太大了，找不到“具有爆发力的小公司”，所以只能降低性价比标准，用成长性提升来弥补安全边际的弱化。。。 而且从1992年之后，全球进入加速期，美国整体势头再次压过日本，it红利加速释放。。。所以这时美国成为唯一的超级大国，巴菲特持股组合的“成长性”开始发轫，其累计净值在1992-2002年之间，从6697提升为41462，也就是说10年涨了大概6倍，这意味着随着规模的膨胀，伯克希尔即便赶上时代红利，但整体增速也慢下来了。。。其实是之前太出色了，因为即便如此这10年间年化增长率依然是20%。。。而且不要忘了，在整个it革命的初期和中期，老巴没买过任何一家互联网公司，所以他的收益成长结构其实更扎实。。。这个时候的他已经经常进入全球富豪榜了，成了资本市场一面旗帜。。。但随着资金量的再次膨胀，收益率不可避免的也变得平庸。。。
时间来到了2003年，这个时候互联网泡沫已经破裂，911也已经过去，中国在逐渐崛起，所以他开始按照性价比原则以及宏观趋势，买入中石油。。。此时的他，已经改变了态度，连可口可乐也不是非卖品了。。。经历了2008年-31.8%的回撤，但其实2006年2007年伯克希尔分别挣取得了24.1%和28.7%的年化收益率，所以截止到2008年的累计净利是54984，依然高于2005年的50478，所以远没有1974年的那次打击大。。。。所以别以为次债危机算的了什么，在老巴眼里不过是过眼云烟。。。。。从2003年-2013年的，净值从48013年升为101258，也就是“10年2倍”，相当于年化7.75%，这个时候收益率已经很平庸了。。。。
至于2014年之后的，就是第6阶段了，开始布局科技股（比如苹果），很多情况大家也清楚了。。。但总体看，其实规模更大了，所以收益注定更加平庸。。。就到2016年吧，因为这是老巴出道第60年，累计净值169262，年化收益率大概21.82%，在未来年化收益率会跌破20%的，比如到15%-18%的样子。。。 这基本就是巴菲特整个投资生涯的6大阶段。。。总结起来正如查理芒格在今年股东大会所言“投资的黄金阶段已经成为过去”，当下随着计算机技术的发展，以及投资者水平的提升，其实很多“好机会”已经被发现，所以大资金很难下重仓，而且会重视仓控，由于现金占比过多（比如伯克希尔），所以会降低长期ROE的。。。 年轻时候的老巴，其实勇猛异常，它经常在低估时重仓“小盘冷门股”，高度重视性价比，持续创造了“超额收益率”。。。真到1980年以后，其实钱已经很多了，名气也有了，所以才慢慢注重“资产的成长性”。。。所以看完这个历程，要明白一个道理，在起步阶段，你必须要敢于在熊市崩盘阶段下重仓。。。这是财富成长最简单也最有效的策略。。。但大部分人做不到，因为害怕崩盘的浮亏效应，所以多便宜也不敢买。。。表面上说的都是估值啥的，那些东西并不难，学会绝没有高中考大学难的。。。但机会出来的时候，其实人们还是不敢买入，就是因为“主动买亏”的感觉很难受。。。有太多的人为了这种感觉，活出了平庸或者悲惨的一生。。。这难道不值得费点脑子琢磨一下么？
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