|
家电行业三大巨头，美的集团、海尔智家和格力电器。 三家公司各有特点，“美的”的多元化无处不在，家里各个角落都可能看到他家的产品。
海尔在高端化路上，走出了新高度，深受国内外有钱人的喜爱。 格力的空调，技术很先进，尤其是董明珠的个人魅力和影响力，远超何享健和张瑞敏。 人们对这三家的看法，也争议颇大。 其实我们看待公司的时候，不能片面的去比较，一方面我们是旁观者清，另一方面作为旁观者，肯定有某些细节或者公司内部我们是看不到的。 今天我们就详细的来聊聊“美的集团”那些事。 一、公司 美的创始人“何享健”1942年出生于广东顺德，如今已81岁高龄。 与董明珠和张瑞敏比起来，何享健是真正的白手起家。
董明珠的故事确实很励志，一步步从一个普通销售人员，做到格力掌门人，非常厉害。 但是毕竟格力的底子，不是董明珠打下的。 何享健学历很低，不过家庭条件还可以。 小小年纪离开学校，瞎混了几年，干过农活，当过工人，天生头脑灵活，小伙伴都愿意听他的。 后来到了六十年代，全国各乡镇都在大兴土木办工厂，何享健经过思考，也组织乡亲们办了一个生产组，专门做塑料瓶子。 这东西没什么技术含量，投资也不大，一个简陋的厂房，一台注塑机就搞定。 这个行为在今天看来，是一个再正常不过的创业活动，大量小作坊就是这样启动的。 但是当年可不一样，乡镇办的工厂，不管是生产还是销售，都是“统一按计划分配”的，个人办的，那就没这个待遇。
而且何享健这个工厂，在当时有点“灰色”的味道，重点是一切都只能靠自己。 于是何享健带着小伙伴们天南地北地跑市场，非常辛苦。 为了生存的需要，只能不断的扩充生产范围，只要有订单，即便当下不能做，也先接下来，变着法子做。 于是从塑料到橡胶，再到金属品，全都上了。 工厂发展很顺利，中国经济发展也越来越快，到七十年代，社会已经发生了巨大改变。 尤其是1978年，“广东和福建”这四个地方，成为全国的关注焦点，从这一年开始，改革开放正式拉开序幕。 何享健这些年的走南闯北，不管是见识还是眼界，都有了极大的开拓，随着政策的落地，当然很快就转变思路，进行转型。 1980年，小小的工厂，转型做电风扇，并且改名为“顺德美的风扇厂”。 现在的风扇，早就成为了廉价工业品。 但是在当年，风扇都主要靠进口，属于高档货，有钱人家才用得起。
风扇的核心就是一个电机，通过几个按钮改变线圈接触点，实现转速的控制。 不过当时即便原理如此简单，依然属于高技术水平。 何享健之前的业务，主要依靠模具生产简单的产品，没有技术含量。 为了做风扇，还只能去国有电器厂挖人才。 但是拥有这个技术的老师傅，都是工厂的“重要人才”，待遇好得很，怎么可能看得上农村的破工厂。 无奈之下，何享健只能厚着脸皮一天天地求人家。 最后终于有个老师傅大发慈悲，愿意帮一把，但是每周只有星期天过来帮一天忙。 于是在这样的情况下，美的总算生产出第一台电风扇。 何享健很隆重地取了一个品牌名字，叫“明珠牌”。 没错，您没看错，第一台美的电风扇，就是叫明珠牌电风扇。 是不是一下子就想到“董明珠”了？
董明珠1954年出生，比何享健小了12岁。 1980年董阿姨还只能叫“董美女”，因为才26岁，既没有加入格力，也还没见过何大哥。 这就是缘分啊！ 明珠牌电风扇一经投入市场，便受到热烈欢迎，可以说一炮而红。 第一年的销售就高达300万。 要知道那可是1980年，而且是一个小工厂转型后的新产品。 说明两个问题，第一个是经济发展速度是真快，老百姓从吃饱饭已经逐渐转为有钱消费了。 第二个是在没有空调的年代，电风扇是绝对的刚需。 何享健怀抱着“明珠牌”，一路朝前狂奔。 从第二年做到700万，再到12年之后做上市。 1990年的年底，上交所和深交所都进行试营业，标志着中国股市的起步。 1992年我国资本市场开始发展起来，作为尝试，决定先选一批优秀企业上市发行股票“看看”。
重点在于“看看”，因为那个时候还不知道股市究竟是好还是坏。 高层都是“看看”的心态，那么企业就更加心里没底，所以大部分企业，都是保持观望，没有申请上市。 何享健知道后，两眼放光，直觉告诉他，这是好东西。 于是立马申请上市，非常乐意当实验品，很荣幸为祖国经济发展改革探路。 1993年，美的成功上市，而且一下子募资12亿。 九十年代初的12亿，那简直是数不清的钱。 其实12个亿放在现在，也数不清。 何享健拿这笔钱，其实是有他的想法。 九十年代，空调已经出现在有钱人家里，比如香港，已经算是普及。 手握巨资，美的立马切入空调行业。 不过这个时候由于公司扩张速度太快，管理上出了问题。 即便已经是电风扇行业的龙头，但是刚上市的那几年，员工太庞大，公司结构太臃肿，业绩反而出现了下滑。 何享健很清楚公司的现状，但是由于经验有限，根本没有能力解决这些问题。 又经过了几年的学习，我国在企业经营模式的探索，也有了较大的进步，主要是吸收了国外优秀企业的管理经验。
1997年，美的进行了大刀阔斧的改革。 其实说是改革，核心就一点，劝退创业元老。 这个话说起来好像有点“飞鸟尽，良弓藏；狡兔死，走狗烹”的感觉，其实是无奈。 包括何享健自己在内，当初的创业元老，普遍学历低，很多方面的素质也不高。 但是有一点，在公司初期阶段，这群人是立了大功的。 可是当公司发展到一定规模之后，落后的观念和能力，已经不能适应日新月异的经济环境变化，这些人严重拖累了公司的效率。 何享健学习了赵匡胤的“杯酒释兵权”。
话说赵匡胤有一天三朝之后，把四位陪他打天下的功臣留了下来，请他们喝酒，这四位也是当时主要的将领，手握军事大权。 赵匡胤对他们说，兄弟们啊，还是你们舒服啊，我是一天好日子都没过，整天提心吊胆，睡觉都不踏实。 四位将领很迷惑，如今大势已定，我们几个也唯赵大哥马首是瞻，怎么会没有安全感呢，于是问赵匡胤原因。 赵匡胤就直接说，我这个位子，天下所有人都想坐，尤其是手握兵权者。 这话只差直接点名了，四位将领也算是听明白了，于是都跪着表忠诚。 赵匡胤接着说，我知道你们是忠诚的，但是哪天你们的属下拿着黄袍，强行披在你们身上，你们是接受还是拒绝呢？ 这个话说得很露骨，当时赵匡胤之所以能创立北宋，就是因为他手握兵权，在一年春节的时候，有消息来报北方敌袭。 于是赵匡胤领兵出征，走到陈桥这个地方，有一天赵匡胤喝醉了，下面的人就把黄袍给他披上，一觉醒来，就变成了宋太祖。 这就是历史上的陈桥兵变。 而替他披上黄袍的，就是以跪着的那四个人为首。
这下四位将领都听明白了赵匡胤的意思，于是第二天全都主动辞职，都到地方上去当一方没有兵权的大员，净享清福。 何享健应该是看过这段历史的，也把下面的元老召集过来，对他们讲明厉害，点明出路，安排未来，让他们退出管理层。 反正不管是愿意还是不愿意，总之最后目的达到了，大部分元老退出。 也就是从这个时候开始，何享健开始采用现在都很流行的职业经理人制度。 而且由于最开始的时候没有注意股权问题，其实纯靠何享健的个人魅力控制公司，股权并不集中。 后来在经过多次增持和股改之后，何享健总算拿到了美的的绝对控制权。 这个事情现在看起来很正常，在当时普遍的江湖套路模式下，其实并不容易。 后来人们之所以评价何享健为“商业天才”，是有道理的，天赋是真的好。 一切步入正轨之后，业绩也回到了增长的大路上。 何享健爱折腾的基因，同样体现在美的集团上面，从创业第一天开始，走的就是多元化路线。
如今公司实力不可同日而语，多元化也是越走越疯狂。 电风扇销量一直居高不下，空调销量与日俱增，同时布局众多家电产品，比如吸尘器等等。 在公司正好蒸蒸日上的时候，2009年，何享健决定退休，67岁确实可以安享清闲了。 接班人是“方洪波”，同样一位十分优秀的“创业者”，带领美的一路高歌猛进，成就了如今的家电三巨头之一。 现在美的市值3819亿，几乎是格力和海尔的两倍，很显然，市场多数人，还是更喜欢美的。 二、业绩 当前（2023年）的制造业环境，确实是比较艰难。 尤其是传统制造业，但是以美的为代表的几家家电制造巨头，却表现出了非常好的业绩韧性。 公司（美的）一季度的业绩不错，获得了超过80亿人民币的净利润，并且同比增长了两位数以上。 因此，今年以来，美的集团的股价表现，也远远好于大盘指数：
截止到8月21日收盘，公司的年内累计涨幅为10.24%，远高于所在的深成指年内涨幅（-6.31%）。 因此，考虑到美的作为深成指权重股对指数的贡献，实际表现比数据看上去会更好一些。 这就是我们投资业绩稳定的优秀公司的价值所在。 通常情况下，在熊市的时候，业绩稳定的公司的表现远大于周期波动加大的公司。 我们做投资，很多时候都会产生错觉。 比如说，一个人连续两年获得翻倍的收益，然后第三年回撤60%，另外一个人每年稳定获得20%的收益，表面上看前者的收益应该会高很多，实际上后者的收益是要高于前者的收益的。 长线投资，拼的就是耐力，美的刚好是这样的标的。 所谓的长坡厚雪，指的就是美的和茅台这样的业绩稳定的公司。 下面是公司最近10年的营收和利润的表现：
可以看到，无论股市是牛市还是熊市，公司的内生性增长都是很不错的，有时候估值下来了，反而就是投资的机会。 更加难能可贵的是，公司的经营利润率的表现，也是非常稳定的。
正因为拥有非常稳定的利润率，因此公司的经营活动现金流，同样表现得很惊艳。 真正的价值投资者，是非常关心经营现金流的，这代表了公司赚“真钱”的能力。 毫无疑问，美的赚的钱，是真钱，是可以顺利回款收到的钱。 也正因为如此，公司在股价表现比较低迷，估值比较的时候，其股息率就会大幅提升。 因此，如果我们看重的是公司的内在价值，那么其实股价的涨跌并没有那么重要。 反而是公司股价比较低的时候，为我们提供了长期的优质资源的配置机会。 三、总结 关于美的的具体业绩分析，因为在上一篇文章中有详细地写过，尤其是一季报的解读。 想了解的朋友可以翻往期文章。 因此，具体的财务部分，我会在公司8月31日公布半年报之后，再进行一次详细的解读。 今天的总结，具体分析一下公司8月9日晚上公布的全球化（扩张）问题。 事件：8月9日晚，美的集团发布公告：基于公司深化全球战略布局的需要，美的集团正在对境外发行证券（H股）并上市事项进行前期论证。 在符合境外监管机构相关要求的前提下，本次拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。
我们知道，美的当前的海外业务的收入占比，已经超过了40%。 更难能可贵的是，公司的海外业务的毛利润和国内是不相上下的，在家电三巨头里面，美的和海尔的海外业务都是不错的。 格力表现相对比较差，尤其是毛利润海外业务远低于国内的业务。 从这个角度来说，格力的营销成分，大于真正的科技成分。 这也是我个人很早就认为美的的潜力是要大于格力的，这个结论已经好多年没有改变了。
如果美的的融资正常进行的话，那么很显然会利好海外业务的发展，能更深化推动海外发展布局。 美的集团作为全球化的科技集团，此次启动对境外发行证券事项，可以参照海尔智家此前发行H股和D股。 有利于帮助公司海外业务更加便捷地进行融资，有利于推动美的海外业务的长期发展。 目前，海尔在海外拥有14个工业园，53个智能工厂，拥有完整的全球供应链布局，同时也在全球搭建了海尔、卡萨帝、斐雪派克、GEA等七大品牌族群，22年底海尔的国外收入占比已经达到51.8%。
和海尔相比，美的集团目前的国外业务收入占比略低，2022年约为41.3%。 截至22年底，美的集团目前全球拥有18个海外生产基地和24个销售运营机构，海外员工约3万人。 在品牌方面，美的已经在海外的各业务领域拥有丰富的品牌矩阵，如东芝、Eureka、Comfee等智能家居品牌、Clivet高端中央空调品牌、高创传动、Motinova等工业技术品牌、KUKA、Swisslog等机器人品牌。 因此公司在8月9日公布的关于海外融资的事件，我个人认为是一个利好消息。 这样一来，美的集团需要更加灵活融资方式从而更好地深化海外市场布局，培育机器人、工业技术等新事业。 通过发行H股提供持股平台，有利于丰富估值体系：最新（8月8日）外资持股占美的流通股本比例达到29.99%，过去一年中平均值为28.58%，接近规定上限。 若此次发行成功，预计发行规模将不超过780.33万股（10%），总股本和自由流通股本规模预计将相应扩大，按照目前外资持股规模则占比（降至26%以下）也将相应降低。 因此公司发行H股不仅为外资持股提供了额外的渠道，也为外资持有公司A股创造了更多空间。 公司的投资者结构也有望发生变化，进一步丰富公司估值体系，充分体现公司的投资价值。
当然，大家最关心的问题，一定是想知道美的当前的估值，到底值不值得购买，对吧。 我们先看美的的历史估值和分位点：
从最近10年的历史分位点看，美的当前的估值是处于中枢偏下的位置。 但是考虑到当前的行情和整体偏低估的状态，我个人认为当前的估值是合理的。 至少股价是充分反映了公司的业绩预期。 但是，在环境不好的时候，优质资产的定价，有可能是可以获得更高的溢价。 如果从利率方面看，当前低利率的环境，有利于提升核心资产端估值。 比如，我们经常说用市盈率的倒数和无风险（10年期国债收益率）进行比较，去衡量股票资产价格的高低。 从这个角度来讲的话，那么毫无疑问，很简单就可以算出来美的的股价是低估的。 对于一家稳定增长，现金流良好且分红稳定的公司来讲，公司当前的股息率，已经远远高于了10年期国债的收益率。 从这个角度来讲，美的集团的价值，也是被低估的。
投资很难，但是投资优秀的公司，并不难。 难的是稳定的心态，怎么克服暴富欲望的心理，是对投资者最大的考验。 比如茅台、美的这些公司，只要你长期拿住了，就一定会赚钱。 关注美的集团或者我分析的其他公司的朋友，可以参考下面会员专栏数据，会进行持续的深度跟踪和分析，并持续更新所计算出来的理想买入机会和风险边际。 ...... |
|
|
