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今年以来以央企和国企为主的煤炭、石油和金融为主的高股息公司，继续延续了2022年的涨势，但是新旧能源开始分化，新能源则继续杀估值下跌。 高股息公司的上涨，底层的逻辑我之前已经写到过很多次了，主要原因是当无风险收益（利率）下行的时候，会被动推高具有稳定股息收益的公司的估值上移，典型就是几大国有银行的估值上移。 其次就是煤炭和石油本身也是处于景气度的高位，煤炭和石油相对稳定的业绩预期，支撑了公司一段时间内高股息的延续性。 这两个原因叠加，就造成了当前煤炭石油公司的股价的持续上升。  中国神华和海油股价都创出了新高（中国神华是金融危机之后的新高），但是同样是资源股，菜头持有的特变电工和广汇能源，因为含煤量没有那么高，特变电工的收入大头硅料处于下跌状态，广汇能源的收入大头天然气依然还趴在地板上，以往关联度很高的煤油气也开始出现分化，油涨，煤稳，气跌。 因此这轮反弹也就落后于几大含煤和含油量较高的龙头公司。 因此，同样是资源股，内部也在分化的。 那么，大家可能会有一个疑问，菜头你明知道特变电工和广汇能源的含煤量没有那么高，那么为什么还要去买它们，而不是直接买神华、陕煤和海油这些公司呢？ 这就是接下来我要说的另外一个问题。 我们要知道，任何行业，都有周期性，煤炭也不例外。 那些期待煤炭可以一直上涨，一直维持50%上下的毛利是很不现实的，煤炭的周期性甚至并不低于普通的周期股，大家可以去看看2015年的时候煤炭的行情是什么样子，几乎接近于全行业亏损的状态。 不但是煤炭，哪怕是业绩稳定的白酒股，同样具有周期性，只不过消费股的周期相对来说要弱一些。 但是资源股有一个好处，尤其是能源这样工业社会里等同于永续的产业，由于信用货币时代的通货膨胀效应，导致每一轮经济周期转换之后，资源价格的底部都会在上一个均值基础上再上一个台阶，呈现阶梯上涨的状态。 也就是说，尽管资源股有周期，但是资源的价格在每一轮经济周期乱换之后，大概率都会比上一轮的底部高出来很多。 这也是投资资源股的确定性所在，拉长到一个经济周期之上，确定性就出来了。 因此，我们在评估资源股的估值的时候，很难用传统的市盈率去计算公司的价值是否合理，由于业绩波动太大，市盈率也会极不稳定。 我个人的做法是，PB可以作为衡量资源股的一个重要的安全边际指标，越是接近于净资产的龙头公司，其安全边际就越高，当然当前依然还有很多龙头公司处于破净的状态，比如前段时间加入到专栏里面的淮北矿业，就只要不到1倍的PB。 然后我们再把这些公司整个上下行周期的净资产收益率加权平均化处理，再通过ROE/PB来计算公司平均内在收益率，在这个基础上，尽量优选资本开支较小，现金流较好的公司。  很显然，菜头持有的特变电工和广汇能源，ROE不错，但是却不符合资本开支小这个原则了。 这就是事物的两面性，这两家公司当前都处于暴产能的前期，我个人主要是考虑特变电工和广汇能源的煤炭储量和未来的产能释放所带来的业绩弹性。 扩产周期，资本开支就不会太小。 如果在乎业绩的稳定性，只追求稳定的股息率，那么很显然应该优先选择神华和陕煤这些公司，但是同样这些公司的成长性也有一定局限，并且当前的股价已经涨得不算低了，没有足够的安全边际。  简单说就是，菜头买特变电工和广汇能源而不是神华和陕煤，是为了博取更大的业绩弹性，为此也愿意承担更大的业绩和股价波动的风险，大致就是这个意思。 以上为菜头的个人思考和总结，不构成任何操作建议，请结合自身的实际情况，获取属于你自个儿的那份成长和认知。 点个发财赞，股票涨停！ 原创首发 | 菜头日记（ID: CT600519) 作者 | 菜头 |
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