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投资报（liulishidian）精译了霍华德的发言，他表示，曾经超低利率的环境已经一去不复返了。 美联储或许会在宣布战胜通货膨胀后略微下调利率，但不可能再像过去40年那样将利率维持在0.5%这样的平均水平。 对于使用杠杆购买资产的人来说，这无疑是一个噩耗； 但对于信贷投资人来说，随着利率上行，信用资产的收益率水平也在提高。 霍华德·马克斯举了一个例子，比如私人信贷领域，有几年锁定期的投资，现在的收益率已经可以达到两位数。 而理所当然的，人们的投资组合中，债务投资的配置比例也应当有所提高。 投资报（liulishidian）精译了霍华德·马克斯对话的精华内容如下：
在投资固收领域 通过不输来赢取胜利 问：是从什么时候开始，你意识到，自己在资产管理上面比较擅长？ 霍华德·马克斯：在1978年我加入花旗银行从事高收益债券业务的10年后，我开始转向股票投资； 大概6年之后，我得出了在这方面我做得还不错的结论。 问：你认为自己的优势是什么？ 霍华德·马克斯：我想是因为我调整了策略， 特别是在固收方面，通过不输来赢取胜利。 我认为在那段时期，这是奏效的。 问：这是给今天刚起步的人的建议吗？ 霍华德·马克斯：对于固定收益方面，这是很对的。 但如果你的策略是希望能够获得比固收更高的回报的话，你就得主动出击去追求胜利； 所以，你应该选择适合所管理资产类别的策略或者方法。 但对于我们来说，这个策略是非常有效的。 我们正在经历一场 投资环境的巨变 问：在高利率环境中，世界的潜在经济增速下移，你认为现在正是投资信贷的好时候，如何理解？ 霍华德·马克斯：首先，我认为现在不是投资信贷的唯一时机，但是一个好时机。 在我一年前去往亚洲的年度旅行中，我完成了一份名为《Sea Change》的备忘录的最后润色。 我想，我们正在经历，并且已经经历了一场巨变。 自1980年以来进入这个行业的任何人，都只看到了利率下降和超低利率。 你必须回顾1970年代的光景，才能有不同的看法，而大多数人不会这样做。 但我认为，利率下降对资产价值和降低资本成本都有好处。 因此，根据定义，它们非常利好于加杠杆购买资产的人。 我们现在有很多流行的资产策略，他们在利率下降的环境中表现良好。 在利率下降的时期，你必须犯下大错才可能会在杠杆投资组合中表现不佳。 但我的核心观点是，那已经结束了。 从目前的水平来看，总有一天我们会宣布战胜通货膨胀； 联邦基金利率会下降一点，但不会像过去40年那样再下降2000个基点。 它不会再达到0.5%，这是从2009-2021年的平均利率水平。 因此，如果你接受这一点，即利率下行以及超低利率的时期已经结束， 那么，在这种环境下表现最好的策略，必然是我们现在做得最好的策略。 关键是，今天你可以从信贷中获得股权一样的回报，这一点上发生了很大变化。 21个月前，你的收益率仅为4%，而今天的收益率却超过了9%。 4%不是很有用，但9%以上对我的客户非常实用。 它改变了一切。 而且，那个9%的收益率，是我们所有策略中期望最低的。 如果你进入了私人信贷领域，并将你的钱锁定几年，那么收益率就会达到两位数。 所以，我认为，我们曾经历一段艰难的时期。 在八年间，我所做的演讲题为“投资于低回报世界”，因为这就是债务投资者面临的环境。 但现在不再是一个低回报世界了，我对此非常兴奋。 我想，很自然的，信贷投资在组合中的配置比例，应该较之前有所上升。 总有一场经济衰退到来 问：从你个人角度来说，你已经看到过许多周期。你认为经济衰退正在逼近吗？ 霍华德·马克斯：我想，总是会有一场经济衰退到来的。 约翰·梅纳德·凯恩斯说，世界上有两种预测者， 一种是不知道的， 另一种是不知道自己不知道的。 我坚定地认为自己属于前者。 我们在橡树资本的投资理念之一是，我们的投资驱动决策不是由宏观预测驱动的。 所以我不知道。 如果我能知道就好了，但既然我不知道，那就不要在意了。 我们试图保守地投资于能够一直存活下去的高质量公司。 如果我们做对了，那么短期内我们经历什么样的经济波动就无关紧要了。 不要只看数据的数字 而要看其背后的含义 问：我们现在处于7×24的数据世界中，在橡树资本，你们如何保持在数据处理和应对上的领先？ 霍华德·马克斯：我和我的儿子在疫情期间，很长时间内住在一起并交换意见。 他是一位风险投资家，我在1月21日写的一份备忘录中提到了这段经历，这是非常有价值的。 我们谈论的大部分内容都是有关于价值投资。 他与我分享了他的结论，我也接受这一观点，那就是—— 关于当下的可获得的定量信息并不能取得卓越的收益，因为每个人都可以获取这些信息。 我的意思是，拥有和消化这些信息是必要的，但这还不足以产生卓越的业绩。 如果你想因此而表现出色，那么你必须做的就是， 要么比别人更好地理解数据的长期意义，要么比别人更好地理解定性方面的信息。 你知道，我将很多的注意力放在了行为金融方面， 当然你无法从财务报表上阅读到这些信息。 或者说，你对未来拥有更敏锐的直觉。 这三方面，必须做到其中之一。 我们公司中的每个人都很聪明，在数理和计算机上也很擅长。 所以，仅仅是在短期定量信息上的操作并不能成为关键。 你必须得超越数据，去理解数据背后究竟意味着什么，而不是在表面上告诉你什么。 问：在疫情期间，我们进行了多次封控，如果不依靠数据，您如何保持自己的优势？ 霍华德·马克斯：在这个阶段，我没有在分析具体的公司，而是多多阅读、接触媒体、与人交流、了解情况。 你可以去了解市场是危险的，还是顺利的，所以在我看来，那时所能做的就是获得一种感觉。 问：现在市场环境转向高利率，但客户会提出较高的要求，在橡树资本，也会有这样的情况发生吗？ 霍华德·马克斯：在很大程度上我们不是资产分配者，我们只是被雇来扮演一个角色。 当然，我们的客户想要良好的收益，但他们也想要互动，他们想知道我们的想法，他们希望我们帮助他们做出决策。 所以我认为，客户互动非常重要，有时比你去年是10%还是9%更重要。 每个投资组合的 基石应该始终是股票 问：最后一个问题，如果展望未来十年，假设我有十年的投资期限，我应该把钱投在哪里？ 霍华德·马克斯：当然，没有一刀切的答案，这取决于你的收益率目标和风险承受能力。 问：我有一个五岁的孩子，所以需要为学费做打算。 霍华德·马克斯：显然，我认为你可以通过高度确定的债务投资来获得非常好的回报。 但每个投资组合的基石，应该始终是股票。 从长远来看，如果你想投资于全球经济的增长，受益于全球领先的公司，那你就永远不应该离开这方面的投资。 - 结语- |
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