错杀得实在太过分太过分！业绩炸裂到爆的龙头，严重低估了

每次追踪捷佳伟创，看到它的业绩和二级市场走势之间背离的时候，总是替它感到不公，很多市场，市场的偏见就跟人的偏见一样，无可救药。

 01 

捷佳伟创2023年三季报简析

前三季度公司实现营收 64.1 亿元，同比增长50%，归母净利润为 12.2 亿元，同比增长49%，扣非归母净利润 11.3 亿元， 同比增长48%。具体到 Q3 单季度，实现营收 23.2 亿元，同比增长47%，环比增长8%，其中归母净利润 4.7 亿元，同比增长51%，环比增长13%，扣非归母净利润 4.4 亿元，同比增长50%， 环比增长13%。

无论是增幅还是绝对值，捷佳的这个业绩都是非常不错的，如果放在光伏产能过剩，很多公司业绩表现挣扎，甚至很多行业龙头都业绩暴雷的情况下，捷佳的营收和利润表现都可以称得上炸裂。

相比过往的业绩，对设备企业而言，更加重要的是订单表现情况，三季报同样表现炸裂。截至 2023Q3 末，公司存货为 181.1 亿元，同比暴增156%，合同负债 164 亿元，同比也是暴增182%，这都是未来业绩的保障。

此外，随着规模效应逐步体现，毛利率也继续得到改善。前三季度公司毛利率为 27.9%，同比增加2.4个百分点，Q3 单季毛利率 30.4%，同比增加5 个百分点，环比增加0.7个百分点，净利率 20.5%，同比增加0.7pct，环比增加1.2个百分点。

经营性现金流净额也表现优秀，截至2023年3季度末，经营性现金流净额达到了32亿，远超扣非净利润，说明收到的都是真金白银，公司的增长质量很高。

如此炸裂的业绩自然是因为P型向N型转型过程中，topcon的暂时胜出。

前两年市场关于谁将是N型时代主流电池技术争论不休，但从去年下半年开始，很多行业龙头都搁置了争议，不约而同地选择了topcon，尤其是那些p型时代的巨头们，原因也很简单，很多p型产能可以通过技术升级改造为topcon产能，再综合溢价和转化效率，目前topcon是更具效益的路线。捷佳伟创作为topcon设备龙头，则率先受益。

今年，topcon总体规划产能达到500GW左右，捷佳伟创就拿下了50%左右的订单，属于topcon设备行业的绝对龙头，关键还将持续受益于行业的另一个技术趋势。

TOPCON主要分PE和LP两个技术，PE占比持续在提升，预计明年PE的占比还会持续提升，而捷佳在topcon主要走的PE-poly路线，也就意味着明年公司在topcon上的市占率还会继续提升。

此外，随着双面topcon技术的持续推进，以及头部客户开始逐步规划双面topcon，公司未来在topcon上的增量仍然非常值得期待。

然而，业绩的兑现乃至未来业绩增长很高的确定性，都无法在二级市场走势上得到体现，因为市场反映的是另一个逻辑。

 02 

市场究竟在担心什么？

光伏行业产能过剩。

对于光伏行业产能过剩的担忧，不仅仅是从今年开始，事实上，从去年下半年开始就已经在二级市场走势上体现出来了，今年随着一些公司在业绩上体现出来，担忧情绪也逐步加剧，至今依然没有明显减少的迹象。

客观讲，这几年光伏行业的扩产确实很猛，除了平价上网时代下游需求的暴涨，也是因为光伏行业从专业化向产业纵向一体化演进。

此前光伏行业的产业分工是很明确的，不同的产业链环节都有相应的龙头公司，比如通威是硅料和电池龙头，隆基和中环是硅片龙头，组件是晶澳、晶科和天合等巨头。

但后面随着隆基率先向产业链纵向一体化拓展，加上这两年竞争加剧，行业同质化又比较严重，行业里的龙头企业都不约而同选择了往产业链上下游拓展，通威向硅片和组件进军，几个组件巨头也进入了硅片和电池片业务。

结果就是光伏产业链企业一夜之间都陷入了囚徒困境的艰难博弈，为了一体化就只能拼命上产能，而为了不输给竞争对手，原来所在环节的龙头也只能跟着快速扩大产能。

据中国光伏行业协会数据，截至2022年，全球多晶硅产能134.1万吨，全球硅片、电池片、组件产能分别为664GW、583.1GW和682.7GW。而全球多晶硅产量100.1万吨，全球硅片、电池片、组件产量分别为381.1GW、366.1GW和347.4GW，中国产量占比分别为97.4%、90.3%和84.8%。

这还是去年的数据，今年这个数据肯定是继续大增的，实际上今年各环节的产能利用率很可能只有30% 左右，产能过剩的压力确实比较突出。

捷佳是受益于产业链产能扩张的，尤其是topcon新建产能的大爆发，但从未来看，随着行业博弈加剧，甚至有可能进入去库存进程，捷佳也难免受影响，这就是市场当下不愿意给光伏行业高估值的原因，捷佳也逃不掉这个命运。

其次是担忧其他技术路线的竞争， 尤其是hjt 。

由于hjt在工艺流程上更简单，加上电池参数更优，以及跟钙钛矿的叠加也更优质，虽然这两年很多巨头为了中短期效益考虑，不约而同先上马topcon产能，但也有很多尤其是新玩家选择了hjt，而且市场普遍认为异质结成为下一代主流技术的可能性更大。

虽然捷佳伟创也具备了hjt设备整线交付能力，甚至也已经出货了量产型整线交付异质结设备，但由于迈为在hjt设备领域的竞争力更强，垄断了70%左右的市占率，市场在hjt上明显更看好迈为，而非捷佳。

这也是今年就业绩表现而言，捷佳总体是更强的，但走势甚至还不如迈为的原因。

市场总是预期你的预期，虽然这种预期从去年就开始了，也已经被捷佳的业绩一次次打脸了，但这个游戏就是还没有结束，它们现在预期的是明年的订单增长不可持续。

也许到了明年订单表现还能持续，尤其是随着异质结和钙钛矿的订单增加的时候，市场才会反过来反应市场的预期差，当然了，他们也有可能继续装聋作哑。

但不管市场如何装聋作哑，捷佳已经证明过自己具备穿越技术周期的能力，在面临行业技术变革，自己又具备下一代技术整线输出能力的情况下，实在不用对它未来业绩增长的可持续性有太多的顾虑。

后续市场肯定会反映这种预期差的，一定会的！

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