选对财务指标，选中价值股票

三只松鼠已经跌成了三分之一只松鼠，股价连最高点的三分之一都不到。

但是当你看到它近年来凄凄惨惨的净资产收益率，及其表明的三只松鼠日渐下滑的盈利能力，加权扣非后的ROE从最高点58.58%跌至2022年的1.78%，就会觉得心理平衡了。

这样的盈利能力如何支撑得起公司的高股价？

但是这几年，一些ROE水平较高的企业，股价也在跌跌不休。
这是否意味着ROE这个指标在股市失效了？
使用ROE筛选公司，是在刻舟求剑自欺欺人吗？

一直都有人说净资产收益率是巴菲特最看重的选股指标。
其实从杜邦分析的角度看，净资产收益率也是最重要的选股指标，本文后面我们会再介绍一遍；但是——
巴菲特到底在哪些地方说过这样的话？哪里能找到巴菲特谈论净资产收益率的原话？

答案就是股东信。

1957年的股东信里提到：
除非负债比例过高或者重要资产在资产负债表上的价值不真实，否则净资产收益率是衡量管理层经营表现更合理的指标。

此外，如果我们查看其他年份的股东信，会发现里面几乎每年都会谈论到净资产收益率是多少，但是毛利率多少、周转率多少这样的指标，出现的频次就没有那么频繁？

那么，为什么最重要的是净资产收益率，而不是其他财务指标呢？

这个问题的理解涉及到价值投资的基本理念以及对净资产收益率的基本理解。当然，我的理解不一定对。

首先，净资产收益率反映的是股东权益报酬率。
这里涉及对净资产收益率计算公式的理解。

净资产收益率=净利润÷股东权益×100%。
由于净资产也叫股东权益或所有者权益，因此，净资产收益率也叫股东权益报酬率或所有者权益报酬率。

根据会计恒等式“资产＝负债＋所有者权益”，
负债反映的是债权人投入的资金，所有者权益反映的是股东投入的资金，那么净资产收益率就可以理解成企业使用股东投入的资金赚到了多少净利润，或者这样来理解：

净资产收益率反映的是，股东每投入一块钱，企业能给股东带来多少净利润。

巴菲特在1988年买入可口可乐。
下图是买入前5年可口可乐的净资产收益率。

第二点，
价值价值投资的第一个理念是，
股票代表的是我们对一家公司的所有权。

我们买入贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份这些公司的股票，实际上是在投资这些公司，是以股东的身份用自己的钱支持了这些公司的成长。
随着这家公司的业绩越来越好，我们所持有的股票代表的那部分公司价值也会增长，而且企业还会给股东们分红，这些分红也是股东的收益来源之一。

因此，我们投资这些公司获得的收益率高不高，主要是由公司的经营情况决定的，是由公司的业绩好不好决定的。

那么，既然投资是站在股东的角度思考问题，既然净资产收益率反映的是股东的投资回报率，那么，我们做投资的时候怎能不看净资产收益率？

第三点，
净资产收益是一个综合性最强的财务指标。
这个知识点原来的文章里已经说过很多次了。

销售净利率＝净利润÷销售收入×100%，它反映了企业能不能赚钱；
总资产周转率＝营业收入÷总资产×100%，它反映了企业1年能赚几次钱；
权益乘数＝总资产÷股东权益×100%，它反映了企业用别人的钱来赚钱的能力，也可以理解成企业用股东投入的资金撬动了多少资产。

所以说，净资产收益率是一个综合性很强的指标。
因为它综合考虑了企业的盈利能力（销售净利率）、营运能力（总资产周转率）和撬动杠杆的能力（权益乘数）。其他的财务指标没有这样的综合性。

话虽如此，但是很多人都在怀疑市场的有效性，价值真的会回归吗？A股买价值股能赚钱吗？

罗伯特·G.哈格斯特朗在《沃伦·巴菲特的投资组合：集中投资策略》一书中，用1200家企业作为样本，目的是找出企业股票的价格与企业经营业绩之间的相关性，结果显示：

当买入企业股票：
一直持有时间为3年时，企业收入和股票价格的相关程度约为0.3；
一直持有股票时间加长，为5年或10年时，两者相关程度上升；

当持股时间长至18年时，企业收入和股价的相关程度将稳定在0.688以上，即投资的时间越长，企业经营业绩对投资者收益的重要性就越大。

如果我们把企业当成一个人看待，通常5年或者7年时间足以让我们认清一个人。都说路遥知马力，日久见人心，如果我们跟一个人交往18年，基本就没什么可以掩饰的了。

股价短期内会根据投票者情绪波动，股价每秒钟的变化都是股民进行投票的结果，但股权价值长期会被称出来，该多少就是多少，不依赖于投票者的情绪。

价值终会回归。