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股票和债券，是最常见的两大类投资品。参考历史数据我们可以看到，在大多数时候，股票和债券在一定程度上呈现收益负相关性，天然是进行资产配置的原材料。 不过和股票比起来，大家对债券的关注度似乎一直不高：一方面可能因为债券市场天然波动性不大，“话题”不够；另一方面，也是因为和债券有关的知识会相对晦涩一些，市场上缺少这一部分能让投资者看得懂的内容，大家对债券市场的了解有限。 这也是我们推出《主理人笔记：固收篇》这一栏目的初衷，希望通过团队里固收类组合主理人对债券市场及投资心得的分享，帮助大家读懂债市的投资逻辑，同时也能清晰地了解组合主理人的投资风格以及管理思路。在认识我们之后，再决定是否要选择我们成为你“求稳”资金的打理人，相信也会帮助你更有底气拿得住。 主理人介绍：  最近一段时间，我们一边面临债券市场特别是长端利率的调整，无风险收益提供的回报预期在逐渐走低，另一边是虽有所回暖但波动风险依旧的股市。在这种市场环境下，投资者对兼具确定性稳健收益和向上弹性机会产品的需求更加迫切，也对我们控制好组合波动、做出收益提出了更高的要求。 最近我们在发行新一期的目标盈策略，其实像当下这种波动性的市场还挺适合布局一些固收+产品的，而对于这一类策略的信心，在我看来也来自于在资产配置上三步走的管理思路，那就是，一稳二好三多。 稳：配置的首要目标确保“稳” 之前我和大家分享过一个思路，那就是目标盈投顾策略持有体验的好与坏，与组合的回撤管理水平密不可分，也就是以“稳”为第一前提。因此我们会基于安全垫原理对风险敞口上限进行安排，大家也可以把这个行为理解为我们基于风险控制倒推了一个资产配置的“正确答案”。 安全垫包括两块，一块是组合成立以来的累计浮盈，另一块则是剩余运作期限内债券资产的票息收益。我们会根据不止盈观察期内或者剩余运作期内权益资产的回撤的经验参数，倒算出力争使得组合净值不低于1对应的风险敞口的上限，并努力保持实际的风险敞口保持在上限之内。 翻译成大白话来说，就是我们认为在策略运作前期保持正收益，是一件非常重要的事情。我们在策略管理时也会以此为第一目标。在我们看来，目标盈投顾策略的运作前期，少亏0.1%的收益，可能比多赚0.2%的收益，更为可取。以稳为第一目标，始终贯穿管理全程，而从最终结果来看（成立满一年的策略实际数据表现），例如尊享添盈小目标第1期到第5期，虽然成立以后遭遇了较为低迷的市场行情，但这几期策略的的盈利客户占比分别在83%-100%之间（注1）。 好：在配置中选择好的标的 这里的好，有两层考虑，第一个对于固收+类投顾策略来说，什么是“更好”的“进攻仓位”？第二个则是如何挑选“好”的标的对象。 不同于一些固收+产品通过+股基的形式来增加进攻性，我更关注混合债券型一级基金这一类基金的配置价值，并会将这类基金作为固收+类策略底层持仓的基石。用一级债基去取代股基的仓位，这样做的好处是： 第一，充分利用固收+基金经理的大类资产配置能力，灵活应对市场风格的切换； 第二，固收+基金经理对股票仓位没有太大的“执念”，交易灵活换手率高，在资金减量博弈市场环境中更容易积累收益； 第三，具有更好的回撤控制能力。从结果看，固收+基金经理相较于纯债+股基的搭配模式，宏观择时能力更强，回撤控制能力更强，对于持有人而言持有体验可能更优。 从历史长时间的维度来看，一级债基具备风险收益比和绝对收益率大多数情况下都高于中长期纯债基金的特征，并且绩优的一级债基在自然年度取得正收益的概率较高。因此，以一级债基打底，我们认为能够很好地满足客户“求稳”的诉求。 在确定了这一思路后，剩下的工作就是挑选好的一级债基。一般来说，我们在筛选基金时会重点考虑基金经理的历史业绩，考察基金经理历史上自然年度正收益的实现概率。如果能实现，说明基金经理比较关注和控制回撤，属于稳健型选手，兼顾了收益空间和稳健性，会更加适配我们组合的需求。如果更进一步，我们会关注一级债基过去4个季度甚至连续8个季度能否战胜一级债基的同类指数。较长时间维度的连续跑赢同类风格指数，光靠运气本身是很难做到的。最后，我们也会通过当面的访谈，加深我们对基金经理的投资框架、投资逻辑、投资方法和投资行为的认知，并与定量数据交叉验证我们的判断。 多：进行更加多元的配置 在全球经济环境较为复杂的情况下，多元化的投资策略也是放大收益的关键。 各经济体所处经济周期、信用周期均不同，这种差异也反映在各自的利率走势中。机会型的配置思路能够让我们利用这些差异，选择最具吸引力的国家及地区来进行投资。体现在我们的策略管理上，我们从去年开始，就在部分目标盈策略中，加入了高票息的美债。 根据我们的观察，美债的波动率往往要小于A股的波动率。因此，我们匀出一部分原本配置权益资产的仓位，配置于QDII债基，来实现更快的安全垫积累。这里，也再次回到我们前面分享的第一步，以稳为首要目标选择当下资产配置最正确的答案。未来这个选择也不仅仅是美债，我们会依据市场环境的变化来调整我们的选择，但为组合尽快累积安全垫这一目标不会变。 当下我们还是觉得美债是比较合适的资产。虽然市场上看空美债的理由不少，但是美债的收益率空间就是最重要的看多理由因此即使最近美债有所回调，但从交易纪律的角度出发，我们在组合层面也是做了“克服人性逆势加仓”这样一个观点的表达。 今年以来，伴随着行情的回暖和管理思路得到市场的有效验证，我们在全渠道也已经陆续收获了近20期的目标盈止盈（注2）。面对债券市场和股市正在出现的一些变化，我们在全新一期的目标盈配置中也进行了调整，来适配我们对当下市场的观点，期待为各位持有人带来更优的投资体验。  |
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