风投女王徐新：巴菲特股东大会后，我立刻读了段永平的新书

提到段永平，很多人都用传奇商业大佬来形容他。

被誉为'中国版巴菲特'的段永平，28岁开始创业、40岁便宣布退休的传奇大佬，影响了整整一代投资者和企业家。小霸王、步步高、小天才、OPPO、vivo、拼多多、极兔速递……这些在各自行业内拥有巨大影响力的企业，无一不曾受到段永平理念的影响。

他是首位拍下巴菲特午餐的华人，也是做生意敢为天下后的高人。段永平这名字在投资圈里，是跟“价值投资”这四个字焊一块的。

近日，获得段永平先生的首肯，他的首部作品《大道》问世，作为国内首部体系化梳理段永平商业投资思想的读本，将大量碎片式的问答依据内生逻辑结构化、体系化，帮助我们全面更好地把握段永平的思想。

《大道》的内容选编自段永平在网易博客和雪球网上发表的言论，涵盖个人投资心得、企业管理经验，以及对子女教育和社会公益的看法，文本来源选取的时间为2006年到2025年初。

这本书上市后，也获得了众多投资圈大佬们的一致推荐。下文为今日资本创始人徐新阅读《大道》后的读后感：

芒格书院的施宏俊老师邀我给《大道：段永平投资问答录》写个读后感，我一口气读完，觉得就是像跟老朋友聊天一样，很开心！

他证实了我心里很重要的疑问，给了我很多很好的答案，我觉得阿段同学还是非常牛的，很有收获！

以下是我的四个问题：

价值投资的本质是什么？

阿段同学说：

• 买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流折现，句号。
• 投资一个公司，主要考虑两个重要的点：

1) 这家公司能长期获利吗？

2)公司获得的利润如何给到股东？

• 好公司最重要，如何判断好公司？

商业模式和企业文化排第一，价格排第三。和巴菲特的那顿饭，让阿段同学彻底悟到商业模式的重要性——垄断、有护城河，还有'好公司，要一直拿着'。

• 好的商业模式很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕用很长的时间也很难抢。比较苦的生意的特点往往是进入门槛比较低，产品差异化小，经常需要靠产品价格竞争。
• 特别好的生意模式非常少见。生意模式越好，投资的确定性越高或者风险越低。
• 阿段同学考察公司时有'灵魂五问'：

1）你喜欢他们的商业模式吗？

2）你喜欢他们的企业文化吗？

3）如果你有钱，愿意把这家公司按这市值买下来并继续交给他们经营吗？

4）品牌走到今天，你觉得他们再过10年会怎么样？

5）你愿意把你的闲钱都投进去吗？

能力圈：一个人一生能真正看懂几家公司

查理·芒格说：

你这一生需要多少个投资机会？你不需要太多，4-5个大机会就够了。我这一生就投了3个公司：伯克希尔、开市客、与李录合作的基金。

沃伦·巴菲特说：

你有多少个投资的好主意？每1-2年有一个就很不错了。

投资人詹姆斯·安德森说，他一生真正看懂的公司（看到别人看不到的东西）只有三个——亚马逊、特斯拉和腾讯。因为重仓和长期持有，詹姆斯交出20多年年化回报超过20%的业绩。

阿段同学说：

很难吗？还好吧。我自己从事企业经营只有10多年，开始投资10年，在这10年里有兴趣的企业中，我大致看懂了10家，重手投了5家，差不多两年一家，没想象的那么难吧？

投资最大的风险，不是宏观经济走势，不是股票价格波动，投资风险其实只有一个，就是对公司不够了解！

因为不够了解，就拿不住，股价涨了跌了你都想卖，挣不到时间的复利。

阿段同学说：'真懂了，就拿得住，不需要什么技巧。'

阿段同学挣大钱的三家公司：

1. 网易：投资成本200多万美元，持有时间8-9年，投资回报100倍以上，赚了20亿人民币。

2. 苹果：2011年开始买入，重仓时间比巴菲特还早，投资成本8-12倍PE，持有时间超过14年，回报超过20倍，持股市值超过百亿美金。

3. 茅台：投资成本8-10倍PE，持有时间超过12年，回报超过10倍，持股市值超过200亿人民币。

为什么可以赚到大钱？

阿段同学是游戏玩家，很早就做了小霸王游戏机，所以他很懂游戏。因为是OPPO&vivo的创始人，又天天看苹果发布会，他是真看懂了苹果的好。

那茅台呢？阿段同学偶尔喝茅台，好像也有点上瘾。因为了解，所以相信，所以拿得住！

阿段同学自称是投资的业余选手，每天花在投资上的时间不超过20%，他的投资业绩却是相当惊人的！他是如何做到的？我感觉阿段同学在'不懂就不碰'的自律性比任何人都强。

另外，他没有管理机构投资者的钱，可以十年只拿着苹果一只股票。

那他的资金来源呢？巴菲特有保险公司的float（浮存金），阿段同学有步步高、OPPO&vivo的每年分红，老财主家的，不差！

安全边际：预测未来现金流有不确定性，要有多少安全边际才下手呢？

我们做风险投资，最重要的是hit the home run，投到那个伟大的公司。

Home run有两个关键点：

1. 频次：你能投到几个伟大的公司？

2. 强度：你投到的伟大公司挣了多少回报？

Home run的频次是时代赋予的机会，我们的运气很好，赶上互联网和移动互联网两次科技进步的大浪，今天又赶上AI带来的机会。

我认为强度比频次更重要，因为频次看运气，强度靠决策：敢不敢重仓？敢不敢长期持有？

估值对风险投资好像没有那么重要，所以我一直不懂如何把握估值和安全边际。

看完这本书，从阿段同学那里习得的增量信息如下：

1. 估值需要功夫，学会估值要花很长时间，不是以小时或天来计算，要以很多年为单位来计算，于是我坦然了，慢慢学呗。

2. 不会估值也许是对公司还不够了解，如果真的了解，对企业未来10年的现金流应该有个毛估估的感觉。公司便不便宜应该是很显而易见的，就像房间里走进一个胖子，你一眼就知道是胖子。

3. DCF现金流折现法是唯一合乎逻辑的估值方法，是'买股票就是买公司'+'买公司就是买公司未来现金流折现'的量化体现。

所以阿段同学买的公司都是垄断的、有护城河的，大概率不会因为竞争而失去未来现金流的确定性。

如果看市盈率的话，15倍市盈率阿段同学是不会买的，他嫌贵！他觉得12倍市盈率可以接受。我看大多数案例他都买在50%折扣率（安全边际）。

4. 价值投资是不是只能投那些现金流稳定、成长缓慢的公司，而不适合投那些高增长的科技公司？

我觉得不是。阿段同学投资挣大钱的网易和苹果就是高增长的科技公司，关键是你能否看懂公司未来10年的发展前景。

任何高速发展的公司，大都与科技变革有关，从新科技普及到新产品普及有二十多年的周期，如果你对行业有洞察，能在科技跨越鸿沟之际（15%-20%用户渗透率）找到那个成长最快的赢家，并且重仓拿10年，你一定能挣大钱！

做对的事情，把事情做对

阿段同学说：

• 做对的事情——这是我一生受益最大的一句话。
• 最重要的是做任何选择要有是非感，而不是跟着利益走，这么做的话过些年就会好很多。
• 当你迷茫的时候，就要想长远，想本质！想本质想长远是一种习惯，是可以培养的。
• 其实每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是'做对的事情'，或者说不对的事情就不别做了。为了提醒自己时刻抵抗住短期诱惑，你需要一个'有所不为清单'：不做空，不借钱，不懂不碰！
• 投资的信仰指的是：相信长期而言股票是称重机，对没有信仰的人而言股市永是投票器。

我刚去奥马哈朝圣，在伯克希尔·哈撒韦的60届年会上，再次见到我的偶像巴菲特，他是一如既往的睿智和幽默，尽管声音有点沙哑。

巴菲特的一生是多么奇！每天早晨醒来，跳着踢踏舞去上班，每天阅读5-6个小时，再和自己喜欢的人（芒格或投资的企业家）打电话1-2个小时，靠价值投资成为世界首富之一，还把99%的财富全部捐回给社会！

巴菲特是我们的榜样，榜样的力量是巨大的。

我想说，价值投资就是'做对的事情'，它让人走正道，让人快乐又长寿，巴菲特用66年实践证明了这一点，阿段同学用他20多年的实践也证明了这一点。

作为巴菲特的信徒，很开心有'同道之人'阿段同学在前面带路！