格雷厄姆买进公式：内在价值=E(2R+8.5) x 4.4 / Y
(2011-02-09 02:38:51)
这是格雷厄姆发明的判断股票内在价值高低的简单公式。其中，E表示每股收益，R表示预期收益增长率，Y表示AAA级公司债券的当前收益率。8.5是格雷厄姆认为一家业绩稳定增长的公司比较合适的市盈率，如当前股价低于保守测算出的内在价值的一半，应当迅速买进。
这个内在价值公式其实已经包含了股市最重要的运行规律和秘密。
E表示每股收益。每股收益的大小决定了公司内在价值的基础。每股收益一般取用上一年度的年终数值，在目前发生大股灾的情况下，也可酌情考虑使用最近三年平均值。每股收益为负的公司，其实没有内在价值，就像2000年互联网泡沫时期涌现的大量公司，能存活下来的凤毛麟角。
R表示预期收益增长率。股票的价值完全取决于未来收益。预期收益增长率一般选用将来三年的平均值，太长了，根本无法预测。如果预期收益为负或逐年递减，市场会认为此公司没有前途，不管现在的每股收益E有多大，内在价值都会急剧下降。预期收益为持续增长，说明公司处于上升通道，增长率越高，将来的股价升得越快。
8.5是格雷厄姆认为一家业绩稳定增长的公司比较合适的市盈率。从历史数据来看，8.5倍市盈率远低于A股市场一贯的平均市盈率，也低于欧美市场这些年的平均市盈率。我们虽然可以将此数值调高，以便更接近今日的经济发展状况和节奏。但考虑到预测要保守，要谨慎，我们还是使用8.5这个数值，也表示对格老的尊重。
4.4的含义格雷厄姆没有说。我们猜测这是指的平均利息。我们可以照用此数字。
Y表示AAA级公司债券的当前收益率。在中国A股市场的实际应用中，Y可以用最新的国债利息代替，如2009年3月中旬新发行的国债，最高利息是五年期的4%。根据股市的一般规律，低息利好股市，高息压低股市。在利息Y为4%的低息时，4.4/Y=4.4/4=1.1，说明在每股收益和预期增长率不变的情况下，内在价值可按110%溢价评估。若利息Y为8%的高息时期，4.4/Y=4.4/8=0.55，意味着在每股收益和预期增长率不变的情况下，内在价值只可按55%减价评估。
内在价值=E(2R+8.5) x 4.4 / Y公式为我们定量的评估当前股价的高低提供了一种简便易行的方法。
我们举两个例子看看评估结果。
1．三元股份(600429)， 2008年每股盈利只有0.06元，其2009年3月18日收盘价为6.66元。我们假设三元股份在以6亿多元蛇吞象吃下三鹿股份后，2009年，2010年，2011年，能够以30%的预期收益增长率（这已经是格雷厄姆从未给出的极限增长率了）高速增长，则其内在价值为：E(2R+8.5) x 4.4 / Y=0.06(60+8.5)x4.4/4=4.52元，远低于三元股份现在的收盘价6.66元。这说明， 三元股份的现价与它的内在价值相比，被高估了。
2．高价股的代表 贵州茅台（600519），预计2008年每股盈利为4.50元，其2009年3月18日收盘价为116.08元。我们假设贵州茅台2009年，2010年，2011年，能够以10%的预期收益增长率（这远低于茅台上市以来的平均增长率，应该是比较谨慎保守了）低速增长，则其内在价值为：E(2R+8.5) x 4.4 / Y=4.50(20+8.5)x4.4/4=141.07元，略低于现价116.08元。如果我们将茅台的预期增长率大胆的假设为20%，则其内在价值变化为：E(2R+8.5) x 4.4 / Y=4.50(40+8.5)x4.4/4=240.07元，不足现价的一半。这至少说明，不管是预期增长率设定在保守的10%还是激进的20%， 贵州茅台的现价116.08元与它的内在价值相比，被低估了。这也是茅台里基金扎堆的原因。
|
