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平安银行:呼之欲出的黑马 研究机构：招商证券 分析师：罗毅,肖立强 撰写日期：2013-01-14 小微金融、贸易融资、综合金融将是助推平安银行业绩快速增长的三大战略,而考核激励机制改进和领先科技平台则是长期支持公司竞争力提升的重要支柱,潜力十足。目前公司PB估值仅0.88倍,提升空间巨大。未来三年平安可能成为继民生之后第二只银行股黑马,给予“强烈推荐”评级,12个月目标价22元。 2012年调整是为更好的爆发。2012年平安银行在资产质量、息差等各项业务指标表现均在上市银行排名靠后,这也造成12年公司股价表现相对疲弱,主要原因是两行整合过程中不可避免的人员流失导致业务管理和开展放缓,另一方面公司12年在浙江地区的不良贷款产生较多也对市场造成负面影响。 但我们认为这未必是坏事,因为只有通过充分的休整和蓄势,才会有更持久的改进和爆发。 黑马轮廓逐渐成形。随着两行整合的深入推进,平安银行基本上确定了未来以贸易融资+小微金融+综合金融为重点的战略业务框架。更进一步,考核激励机制的理顺与深入推行将在人员稳定后充分调动业务经理的积极性,先进的科技平台促使业务效率显着提升,从而保证优秀的战略得以快速执行,因此,未来公司业绩快速增长、ROE水平较同业显着提升只是时间问题。 13年业绩改善值得期待。随着网点快速铺设带动规模加快增长、风控水平提升与资产质量压力减轻、贷款结构优化促进资产端定价水平提升,2013年公司业绩实实在在的改善及ROE水平相对同业明显提升是可以预期的。 估值提升两步走,黑马style整装待发。未来平安银行估值的提升将分两步走: 一是PB估值向股份制银行中间水平靠拢;二是随着差异化优势的逐渐突出和业绩快速增长,公司PB估值提升至行业前列。预计公司 13、14年净利润增长率达16.1%、16.3%,若不考虑定向增发,目前价格对应PE为5.73、4.93倍,对应13年PB为0.88倍。我们前期行业观点认为在18%ROE、7%增长率背景下,银行业13年合理PB应在1.2倍的水平,公司在13年PB提升至1.1倍完全合理,对应目标价22元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致银行业盈利下降的系统性风险。 |
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