流动性宽松带动短久期收益率下行。本期公开市场小幅净回笼410亿元，不过算上国库定存实际上实现了90亿元的净投放。加上月中退缴准备金，流动性异常宽松，银行间各期限资金价格一周均值较上周降50bps左右，大额缴税也未能造成收紧。受此影响，各评级1Y短融估值继续降10bps以上，各期限AAA信用利差也进一步收窄。不过长端（3-5Y）各评级收益率稳定，AA-等级利差有扩大迹象，说明市场仍然谨慎。下期如果资金面继续宽松，则一个月内无静态大幅收紧因素，则长端收益率可能有所松动。整体策略上我们建议保持稳健，即提高杠杆优先于拉长久期，且保持较高评级。另外我们也观察到交易所高收益债近期普涨，活跃度也有所增加，流动性预期改善会在一定程度上推升风险偏好，短期内提升高收益品种交易活跃性。
一级市场：AA城投小幅放量。本期城投债发行648亿元，净融资531.6亿元，较去年同期均有较大提升。发行主要品种为企业债（514亿元），主要评级为AA（391亿元）。从价格上看，本月均值与上月均值差别不大。在追求收益同时又对产业风险担忧加大的时候，低评级城投成为暂时的避风港，市场青睐度提升。产业债方面，发行量与去年基本持平，但净融资则大大低于去年同期，年初至今累计净融资额仅有约1700亿元，还不到去年的三分之一。其中短融累计发行量稍多于去年同期，中票、公司债等则发行不力。这与年初利率较高推升融资成本和目前避险情绪较浓造成供需两不旺有关，短久期品种成为融资方和投资方共同的选择。
农村中小金融机构非标监管加强。银监会合作部11号文对农村中小金融机构的非标投资做出规定，在投资额度、标的和风险计提上明确要求。额度上，同业非标不得超过同业负债的30%，同业+理财非标不得超过总资产的4%；标的上，要向“三农”和小微倾斜，不得投向平台、地产、“两高一剩”、带回购条款的股权性融资、AA-以下债券和私募债，以及不得非标转标、不得开展通道业务；另外对同业非标要求准确计量风险，计提相应资本和拨备，严格期限错配管理和集中度控制，防止刚性兑付。我们之前一直提到，央行的定向流动性支持要以控制银行资金流向为基础，因此我们看到与此同时，央行3月投向三农的500亿元“支小再贷款陆续到位，以及国务院提出“对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”。
信托非标资金池清理展开。银监会下发99号文《关于信托公司风险监管的指导意见》，继国务院107号文之后，明确提出“信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。对已开展的非标准化理财资金池业务，要查明情况，摸清底数，形成整改方案，于2014年6月30日前报送监管机构。”一方面要求非标资金池整改以降低期限错配风险并控制资金流向，另一方面要求信托公司股东在出现流动性风险时给予流动性支持。我们认为，该文重在防范风险，这与央行一直以来对金融体系的全局监管思路一致。再结合此前银监会对银行理财和同业业务的规范，领导层对于银行的资产配置监管和资金流向控制正在逐步加强。
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