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空港股份：引入国开金融谋求升级突破 强烈推荐评级 2015-06-11 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：王琳 杨侃 [摘要] 事项：公司公告非公开增发方案获得北京市人民政府国有资产监督管理委员会批复原则同意。同时，公司将于6月19日召开股东大会。 平安观点： 增发引入国开金融，已获国资委批复：公司此前公布的非公开增发预案为向国开金融发行0.48亿股，计划募集资金总额6亿元。增发完成后，公司股本扩大至3亿股，其中大股东北京天竺空港经济开发公司占49％，国开金融占16％。此次定增方案获国资委原则同意，后续公司将持续推进，通过此次增发引入国开金融，促进公司现有业务转型升级。 森源电气：确保业绩高增长 强烈推荐评级 2015-06-11 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：陈龙 [摘要] 一、事件概述公司拟与控股股东河南森源集团签订《禹州市1000MWp光伏电站项目EPC总承包合同》，由森源电气承担禹州1000MWp光伏电站项目的EPC总承包工作，合同金额合计约85亿元，合同履行期为合同生效日至2017年6月30日，开工时间：2015年7月16日。 二、分析与判断再签1GW光伏电站大订单，确保业绩高增长公司与控股股东森源集团签订禹州市1GW光伏电站项目EPC总承包合同，公司承担禹州1GW光伏电站项目EPC总承包工作，预计合同金额约85亿元，合同履行期截止到2017年6月30日，禹州市政府已经为此次光伏电站项目预留土地，确保项目顺利推进，并且在国家补贴政策基础上进一步给予公司较好的优惠政策，保障项目盈利优于其他项目，公司将加快该项目建设，预计将于2015年7月16日开始开工建设，在2017年6月30日之前建设完成，将显著增厚公司2015-2017年业绩，保守预计将增加公司整体净利润8亿以上，保障公司业绩高增长。 公司此前已经签订了4.5GW光伏电站项目，加上此次新签1GW光伏电站项目，公司目前已经拥有5.5GW光伏电站项目，按照合同建设要求，预计未来5年是建设转让高峰期，我们保守测算，2015年-2017年分别建成转让400MW、700MW、1GW光伏电站项目，未来3年光伏项目将分别贡献业绩1.00元、1.76元、2.51元，公司2014年EPS仅为0.66元，即使不考虑公司传统主业的增长，光伏项目新增业绩贡献也可确保未来业绩高增长，未来3-4年业绩复合增速超60％无忧。 易货模式将进入高峰期，增加业绩增长确定性根据公司定增预案，公司拟投资15亿元建设智能光伏发电系统专用输变电设备项目，项目完成后，将形成年产91，320台（套）智能光伏发电系统专用输变电设备的生产能力；公司在14年创新光伏电站建设模式，通过易货模式带动公司成套设备等产品的销售，但是由于光伏电站里公司其他配套产品量不大，易货模式效果并不显著，通过此次建设智能光伏项目，将新增汇流箱、开关柜、逆变器、光伏电站控制系统等产品产能，通过易货模式将显著增加公司产品需求；公司在手5.5GW光伏电站项目，未来几年光伏电站建设进入高峰期，相关配套产品需求也将大幅增加，从而带动公司易货模式产品需求进入高峰期，产品自主供应量增加也有利于降低公司采购成本，预计随着项目完成投产，将新增销售收入达到近30亿，增加业绩增长确定性。 成立核电电力装备研究院，进军核电市场，未来或将继续加大投入根据公司定增预案，公司拟投资1.6亿元，建设核电电力装备研究院，为公司进军核电电力装备制造领域提供理论支撑和技术指导，通过和代表中国核电研究最高水平的清华大学相关专家进行合作，研发新一代核电电气设备，实现不断创新与进步，满足市场的更多需求。 盛运环保：业绩进入快速释放期 强烈推荐评级 2015-06-11 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：陶贻功 [摘要] 动态报告： 接单能力超强的固废综合处理商，项目储备保证公司发展长期向好。公司是国内少有的具备炉排和流化床双重技术、能够同时提供焚烧设备、后期尾气治理技术的的综合处理商。截止2014年公司投运项目只有2900吨/日。2014年公司签订6个项目总处理量8100吨/日；15年以来已签订9个项目处理能力约7800吨/日，另签有烟气处理、餐厨垃圾处理等其他项目，接单能力冠绝A股固废板块。目前公司项目规模已达3.43万吨/日，是公司已投运处理能力的12倍，并且预计公司年内公司仍将继续斩获多个固废BOT项目。超强的接单能力与深厚的项目储备将保证公司发展长期向好。 与华融控股战略合作，PPP项目和外延式扩张将纷至沓来。公司近期公告，与华融控股股权投资基金签署战略合作协议，主要合作内容为：1、增资公司成立的项目子公司。我们强调，合作内容的实质是公司项目通过PPP模式进行融资，将极大缓解公司项目的资金缺口问题，也将进一步带动公司PPP项目订单的落地。2、共同设立并购基金，投资垃圾发电相关的固废产业及其附属上下游产业，寻找对公司有重要意义的并购标的。并购基金的规模为30亿元，其中首期20亿元。并购基金的成立，将充分发挥股东双方的资源优势开展并购项目，为公司未来发展储备更多标的。公司与华融的战略合作将加速公司的内外延扩张，为公司长期发展提供充足动力。 剥离资产、股权转让、定增三步曲打破资金瓶颈，加速业绩释放。公司此前剥离输送机械业务回收资金3.42亿元；近期公告转让丰汇租赁将回收现金4.46亿元（同时获得金叶珠宝8735万股股权），同时公司正在进行锁定期为三年的引进战略投资者非公开发行，定增1.3亿股募21.66亿元。公司目前在建项目10个，预计短期开建项目20~30个，上述一系列动作的实施将打破公司的资金瓶颈，加速公司项目订单向业绩的转化，从而保证公司业绩稳定快速增长。 另外，参与公司本次定增的长城国融、铁路基金均为财政部等方面的国企背景，国有股权的增加将有助于公司借助股东的资源优势增强公司的内外延扩张能力。 金叶珠宝股权已浮赢超20亿元，将给公司带来长期股权投资收益。金叶珠宝受让公司丰汇租赁22.5％权益，除支付4.46亿元现金外，还以11.92元/股的对价支付8735万股金叶的股权，目前这部分股权已浮赢超过20亿元，金叶珠宝是受到市场追捧的“互联网+”、“供应链金融”概念股，未来公司将长期享受股权投资收益。 风险提示：上下游产业链产品出现超预期波动，公司项目盈利不大预期。 投资标的盈利预测及投资建议不考虑增发摊薄与非经常损益，预计公司15~17年EPS为0.96元、1.34元、1.91元。对应PE为28倍、20倍、14倍。考虑增发摊薄仍不考虑非经常性损益，公司15~17年EPS为0.77元、1.07元、1.54元。对应PE为35倍、25倍、18倍。公司价值被严重低估，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 佰利联：打造国际钛白粉新巨头 强烈推荐评级 2015-06-11 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：范劲松 [摘要] 一、事件概述公司拟以27元/股的价格向包括公司及标的公司主要股东和高管在内的10名特定投资者发行3.8亿股，募集资金102.6亿元，其中90亿元用于收购龙蟒钛业100％股权。 一、二、分析与判断强强联合，打造全球钛白粉新巨头收购前龙蟒钛业和佰利联分别拥有钛白粉产能30万吨和26万吨，为国内前两大产能。收购后公司总产能达到56万吨，在国内总产能18％，占据绝对优势，并超越康诺斯成为仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特的全球第四大钛白粉生产商。 双方股东高管集体认购，强烈看好未来发展公司及标的公司主要股东和高管以现金方式认购本次公开发行股份总计2.8亿股，占比73.7％，充分显示并购双方股东和管理层对收购后公司未来发展的信心。 行业集中度提升，国际竞争力加强，行业未来走向有序发展国内钛白粉行业集中度较低，前五大生产商产能占比仅34.8％，而国外占比高达83％。在出口比例已接近四分之一并将继续保持高增长的背景下，我国缺少能在国际市场上与海外钛白粉巨头抗衡的龙头企业。收购后国内前五大产能占比提高到40％以上，公司产能位列全球第四，国际竞争力加强。此次并购也标志着国内钛白粉行业整合大潮已经起势，对行业影响深远，未来走向有序发展。 氯化法产能投产，进军高端钛白粉市场国内厂家多为硫酸法，产品档次低，而国外多采用氯化法，质优价高，国内外高端金红石型钛白粉市场被国际巨头占据。公司6万吨氯化法金红石型钛白粉2015年投产，产品达到国际先进水平，将在国内外高端钛白粉市场占有一席之地。 行业步入回暖期，公司业绩高弹性欧美经济复苏和新兴市场高速增长，全球钛白粉行业回暖，国内外价差扩大将继续推动公司出口增长，收购后公司占全球市场份额仍不到10％，未来空间巨大。 随着新产能投产和海外市场开拓，公司业绩弹性显现。 二、三、盈利预测与投资建议： 预计公司15-17年净利润分别为1.39、12.94和17.48亿（16年并表），EPS分别为0.67、2.21和2.98元，对应PE分别为73X、22X和16X，上调公司评级至“强烈推荐”。 南方泵业：收购金山绿色水动力专家加速发展 强烈推荐评级 2015-06-10 类别：公司研究 机构：东吴证券 研究员：袁理 [摘要] 投资要点：收购金山环保，水处理领域大进军：2015年6月10日公司公布增发收购方案修订稿，拟通过发行股份购买金山集团等45个交易对方持有的金山环保100％股权，作价179379.80万元，合计发行68309139股。同时拟向实际控制人沈金浩董事、总经理沈凤祥非公开发行股份募集本次重组的配套资金，募集资金总额不超过5000万元，发行股份数不超过1758705股。金山集团、实际控制人钱盘生和钱伟博承诺标的公司于2015、2016、2017会计年度实现的年度税后净利润应分别不低于人民币1.2亿元、1.9亿元、3亿元，增长率达到58％。此次收购价格对应2015年的承诺净利润为15倍PE，较为合理。金山环保是污水处理行业老牌企业，技术、运营经验丰富，2014年毛利率高达50％以上，公司通过收购金山环保，延伸水产业链，分享水处理行业盛宴。 锐意进取不断创新：2013年股权激励方案开始实施后，公司加快了创新步伐，与霍尼韦尔合作的智能净水系统是“互联网+”时代水利水质数据的重要入口，产品线同时拓展到海水淡化，污水处理、消防等领域，此次收购金山环保标志着公司在环境解决方案上迈出重要一步。 激励到位，增发参与再度明志：2013年公司推出股权激励计划，授予的股票期权的行权价格为21.46元，限制性股票的授予价格为13.09元，激励对象是高管与中层人员，行权条件为相比于2012年，2013年-2015年的净利润增长不低于20％、38％、58％，且2013年-2015年的加权平均净资产收益率不低于12.50％、13.50％和14.50％。2014年公司推出员工持股计划，按照0.4：1比例认购兴全-南泵（分级）特定多客户资产管理计划B类份额，该计划持股5619584股，占公司总股本的比例为2.14％，购买均价为24.41元。此次增发中，实际控制人与总经理真金白银斥资5000万以28.43元参与增发是公司发展决心的又一次明证。 盈利预测与估值：预计2015-2017年实现净利润3.49亿元、4.52亿元、6.01亿元，收购金山开启公司加速发展环境业的步伐，目标市值200亿元，首次给予“强烈推荐”评级。 大通燃气：积极探索上游产业链 强烈推荐评级 2015-06-10 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：郭丽丽 [摘要] 事件：公司发布公告，公司将作为基石投资者，以自有资金投资1，000万美元参与亚美能源控股有限公司在香港联合交易所的首次公开发行。亚美能源主要业务涉及在中国煤层气领域的勘探、开发、生产和销售，目前分别通过其全资子公司亚美大陆煤层气有限公司及美中能源有限公司（萨摩亚）运营两大中外合作煤层气项目——潘庄项目和马必项目。 点评： ※亚美是国内领先的煤层气生产商，商业化开发势头迅猛亚美是最早投身于中国煤层气开发的国际能源公司之一，主要业务涉及在中国煤层气领域的勘探、开发、生产和销售。煤层气属于非常规天然气资源，位于山西省东南部的沁水盆地煤层气探明地质储量居中国各盆地之首，周边管网及利用配套设施完善，是中国最具煤层气商业化开发潜质的盆地。亚美目前运营的潘庄及马必区块煤层气项目即位于此。潘庄区块的税息折旧及摊销前利润由2012年的1970万元增加至2014年4.9亿元人民币。凭借着在选择和应用煤层气商业开发适用技术方面的成熟经验，亚美在中国煤层气开发领域处于领先地位。 ※公司作为基石投资者，积极布局燃气产业链上游领域本次亚美IPO预计集资净额21.4亿港元，募集资金的60％将用于在潘庄及马必区块勘探、开发及生产煤层气；35％将用于收购或勘探、开发其他煤层气或其他非常规天然气区块的权益或项目；余下5％则将用作营运资金及一般企业用途。亚美引入五家基石投资者，共认购2.29亿美元，包括深圳通源燃气、Addor基金、北部湾基金、CMH及四川大通燃气。 公司运用自有资金参与行业内优质企业的香港全球发售，在提高资金使用效率的同时，有助于公司行业经验的积累，拓宽燃气上游产业链视野，为公司燃气业务的健康发展奠定基础。 ※定增收购优质燃气资产，大股东及员工积极参与彰显信心2015年4月19日，公司发布非公开发行预案，拟以7.20元/股的价格向大通集团、李可珍、李朝波、陈蓉章、大通燃气员工等发行8541.67万股，募资不超过6.15亿元，其中部分资金用于向中航信托股份有限公司收购德阳市旌能天然气有限公司和罗江县天然气有限公司各88％股权。 这一轮收购行动为大通燃气带来了新的利润增长点，有利于公司加快向城市管道燃气领域的转型速度，完善燃气业务布局，提高了公司的盈利能力与竞争力。 光明乳业：走向国际化和资产证券化 强烈推荐评级 2015-06-10 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：张威 [摘要] 非公开增发点评：2015年公司主业将继续稳健增长，2014年计提大额资产减值损失为2015年利润高弹性奠定基础。同时，非公开募集资金收购收购Tnuva集团，有望实现多方面协同效应，带来盈利能力提升。暂不调整盈利预测，预计15/16年EPS分别为0.70/0.93元，对应PE分别为28/21X，维持“强烈推荐”评级。 拟非公开募集90亿收购Tnuva集团：光明乳业昨日发布公告，拟非公开募集90亿来收购光明食品新加坡投资100％的股权，意在获得其所持有的以色列乳品公司Tnuva集团76.7％的股权。发行价格为16.1元/股，发行数量不超过5.59亿股。其中募集的68.73亿元为收购款，剩余募集资金用于补充流动资金。 Tnuva集团简介：Tnuva集团是以色列具有垄断优势的综合食品企业，牛奶和乳制品是集团业务重点，销售额在以色列市场份额超过50％。 Tnuva的市场主要是以色列本土的零售市场，按当前汇率换算，2014年销售额和利润分别约为109.4亿、6.6亿人民币。 公司与Tnuva多个方面存在协同效应：Tnuva集团可以借助光明乳业在华市场资源、营销能力，Tnuva可向光明输入技术和产品，同时推动Tnuva的全球化发展。具体来说，1）以色列是耕地贫瘠、水源奇缺的国家，但农业发展水平相当高，其中养牛业产值占农业总产值14％，本地选育良种奶牛单产达到12吨，为全球第一，而国内平均单产5万多吨，光明下属牧场单产9万多吨，仍有较大差距，公司可以引进Tnuva先进的牧业管理技术和经验，提升下属牧场的经营水平；2）Tnuva集团产品品种丰富，包括有机酸奶、奶酪、鲜奶、黄油、甜点、乳清粉等，乳制品研发、制造技术较为领先，可以拓展欧美以及中国等市场；3）Tnuva集团为全球知名的乳清粉供应商，可以满足光明对婴幼儿奶粉原料的需求，而光明旗下新莱特生产的工业奶粉可以满足以色列产奶淡季的奶源供应，二者可以形成良好的互动。 预计收购完成公司盈利能力能有较大提升：首先Tnuva集团规模较大，收入约为公司一半，而净利润规模额超过公司。另外，二者之间的协同效应十分值得期待，奶源成本降低、产品开发加快等都将有助于提升公司盈利能力。同时，按照公司资料推断，公司收购Tnuva按2014年业绩不足14倍，虽然Tnuva在以色列业绩有所下滑，但是以后向海外市场拓展有想象空间。 翰宇药业：糖尿病慢病管理平台战略再迈一步 强烈推荐评级 2015-06-09 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：吴斌 [摘要] 投资要点： 事件：公司公告拟6000万元战略投资百生康健康科技，获得30％股权。 点评：百生康成立于2012年，致力于创立移动互联慢病管理智慧后台系统，专注于移动医疗研发和实践，旗下拥有血糖高管APP、血糖高管诊所和百生康云健康平台等产品。血糖高管专注糖尿病细分领域，根据糖尿病前期、糖尿病I型、糖尿病II型，妊娠、并发症等分成45种个性化计算机照护模型，建构了血糖精准管理生态系统。通过糖友上传数据，血糖高管实现连续统计分析，在线咨询医生，血糖风险评估，并适时给患者提出个性化运动、饮食、用药等健康管理方案，是糖尿病人群专业化、精准化的血糖管理应用平台。需注意的是，目前仅是签订排他性框架协议，翰宇还没有进行净调。 我们认为，翰宇投资百生康，主要是看中百生康在糖尿病慢病管理领域的几大优势：1）最大优势是独家的糖尿病的计算机照护模型。百生康已经利用数万糖尿病人的数据，构建了血糖水平的数据模型，可以基本实现70％的患者由电脑给出建议，只有30％需要人工。这一模型可以完全无缝地与翰宇的GlucoPred结合起来；2）百年康血糖高管2014年7月正式开始上线，已经有数万注册会员，参考其他同类公司，我们估计今年年底将有数十万，明年将有数百万注册会员，且预计明年交易会员数也将接近百万；百年康的控股股东已经有10多年的保健品经营经验，累积了大量老年消费者会员，也能够深入体会老年患者需求；3）我们估计百生康云健康平台已有数千名医生。 GlucoPred的价值越来越显现，吸引其他公司与翰宇药业合作或被收购。我们估计，与大多数尝试糖尿病慢病管理的企业一样，百生康也很难找到一个吸引用户并产生粘性的产品，因此，百生康才选择与翰宇合作。GlucoPred有望成为全球唯一获批的无创连续血糖仪手环（以色列糖无忌夹在耳朵上，不方便使用），能够解决现有指尖血血糖仪不能做到的两个痛点：连续监测和低血糖检测。因此，GlucoPred一旦获批，将是最能吸引糖尿病用户并产生粘性的产品，必将吸引更多致力于糖尿病慢病管理的企业与翰宇合作或被翰宇收购，百生康是第一家，但绝不是唯一一家，我们估计翰宇还可能寻求与互联网大企业合作，可能再寻求类似麦迪克斯的医院接口系统。 风险提示：1、格拉替雷海外注册进展较慢；2、无创血糖仪临床精度不达预期；3、国内药品招标降价；业绩预测和评级。我们维持预计2015~2017年净利润分别同比增长122％/30％/27％，EPS分别为0.42/0.55/0.70元，维持“强烈推荐”评级。停牌期间创业板指数上涨19％，以此测算，两个涨停板之前都仅仅是补涨。我们对公司未来市值空间的测算：现有的多肽业务和器械业务未来3年快速增长，3年内有望实现500亿市值；慢病管理业务，如果无创连续血糖仪成功获批，即使精度一般，也能解决慢病管理的痛点，将新增至少300亿市值。
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