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8张图解读联邦公开市场委员会加息决策 虽然股市的繁荣余辉仍在，美银美林首席策略师迈克尔·哈奈特（Michael Hartnett）并不认为前景是乐观的。他写到： “美联储在3460天内首次上调利率，其以量化宽松和零利率为代表的极端且不正常的货币政策被画上了休止符。从中我们可以明白什么？ 风险资产在此次美联储加息中遭到超卖，而如今开始反弹。 但此次美联储的加息同时显著缩紧了市场的流动性。其所带来负面冲击越来越明显，例如信贷紧缩减少了股票回购。 我们越来越坚定地认为美联储正逐渐进入通货紧缩扩张，其证据包括全球银行正相对处于历史低点，以及经济的窄幅增长，和财富和资产价格的窄幅上扬。” 利率上升和企业利润下降对于资产价格来说不是好消息，所以我们建议在2016年年初卖出风险资产。
加息之后，美国短期利率水平仍处于低位。 美联储加息25个基点，结束了前所未有的零利率政策和量化宽松政策。对此我们简评如下： 美银美林全球广度指标（BofAML Global Breath Indicator）提示我们正处于战术性“买入”机会的边缘（下图）。加上高现金水平（根据全球经理人现今法则，十二月的现金部分达到5.2％，提示“买入信号”）和美股2008年1月以来的最大减持，这意味着今年最后一笔“痛苦的交易”，将是对被超卖的高风险资产的逼空。
美银美林全球广度指标显示加仓信号即将到来。 全球流动性（央行资产负债表+国际外汇储备）正在增速萎缩（下图）。在过去15个月中，随着美联储第三次量化宽松的结束，美国实际利率上升（见USGGT05Y指数）以及中国与欧佩克国家的外汇储备下降，导致了全球流动性的明显紧缩。流动性过剩带来超额收益，但今年全球投资回报率一直处于低位而且波动较大（自1990年以来，现金第一次表现优于股票和债券）。我们认为美联储加息会使这一现状恶化，而至少要等到美国数据确定走强才会有所转机。
2015年全球流动性萎缩 信贷和商品是QE的两大赢家。而在美联储加息的同时，信用利差扩大，表明信贷周期显著恶化。利率利差上行意味着债券发行量将减少，而这又意味着用于股票回购的资金减少。上周标准普尔（S&P）给百胜评级“降板”，正是因为其宣布了通过发债融资来进行股票回购的计划。如果企业现在已不能通过发债来回购股票，这意味着股市正面临重大转折点。尤其注意最近几个月股票回购表现不佳的同时，信用利差正在扩大（下图）。因此我们建议对任何短线反弹及时停利。
信用利差和股票回购，杠杆式回购遭到打击。 在每一个经济周期中，加息都会导致金融市场收紧。2015年大宗商品的大跌，其祸首是流动性紧缩（因此美元走强）和供给过剩（由破坏性技术和近年来的零利率政策导致）。沙特阿拉伯的违约互换（CDS）利差的扩大（下图）正印证了此次暴跌，而其影响也将进一步持续。
沙特CDS窜升，提示高昂的违约风险。 随着2014年秋季美国QE3的结束，美元，动荡指数，现金等“QE失败者”迎来了牛市，而新兴市场，大宗商品和债市等“QE受益者”则迎来了熊市。如果美联储是在经济和EPS走强时加的息，那么处于熊市中的新兴市场，大宗商品，和债市应是互不相关的。但目前全球银行股都处于历史相对低点（下图）。全球银行股没有呈现“牛”势而全球国债没有呈现“熊”势。美联储挑选此时加息，其实是带着美国经济走入了一个“缩长”，暗示了定量宽松的失败，而明年只有企业盈利强劲复苏才能支撑起股价。
全球银行股价跌至历史低点。 很遗憾，美国企业的利润同比下滑4.7％，而这历来被认为是美国薪资负增长的主要原因（下图）。
图注：美国企业利利润和薪资水平不及期待。 虽然股市整体看起来很健康，它暴露了一个脆弱并紧缩的牛市，且急缺领头羊（下图）。
纳斯达克指数和HY/HG的表现提示牛市的收窄。 美联储加息，使美国和全球的利率都接近于萧条时期的水平。历史上充斥着央行努力逃脱“零利率陷阱”的例子（1937年的美联储，1994年和2000年的日本央行）。在2016年初，我们倾向于卖出风险资产，因为利率的上升和企业利润的下降都无法对资产价格产生积极影响。（编译／赵晓冬） |
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