投资体系（详细版）

高饭流米 2016-03-09

展开全文

投资是一门科学、一门艺术；更是一门哲学、一种信仰.它能优化资源配置,促进社会更好发展；它能实现个人财务自由,达到马斯洛需求最高层次“自我实现”.投资人生,人生投资；人如企业,企业如人；人生和投资在相互融通中升华.

投资简单又复杂,知易而行难.在这里把暂时学习到的知识加以整理,深化固化认知.感谢很多成功投资人士的无私分享,他们通过出版书籍、发表博文、接受采访等方式传扬价值投资思想,让我们普通投资者能更好地接受到真知灼见的影响.（下面内容基本都是投资成功人士的观点,不一一说明,这里只当引用、整理.）

一、投资理念

（一）独立思考,理性投资.坚持巴式投资,其他理论加以学习借鉴.

（二）以合理价储存更多优质资产,只要资产没变坏.竭力减少负债项,拼命寻找现金流,贪婪注入资产项.

（三）我一生追求可持续成长的消费垄断型企业.最好是商誉垄断,傻子都能经营好的公司（傻子性强大）.

（四）对成长性、持续性、稳定性、安全性进行确定,辅以傻子性、稀缺性和长寿性,然后坚持（确定性+坚持）

（五）站得足够高,看得足够远,选股没有秘密,唯有坚持,让时间的玫瑰慢慢绽放.

二、投资方法

好股好价（先行业后企业、先好股再好价）,长期持有,适当分散（集中投资）

（一）前提：投资第一原则——不亏损本金,能力圈和垄断是选股的首要且必要条件,三者缺一不可.

1、投资第一原则——不亏损本金：未来3、5年,本金跑赢通胀.（1）确定资金可以安心放在股市；（2）确定价格足够安全；（3）确定投资周期内,企业盈利持续稳定增长,内在价值持续成长.

2、能力圈：赚自己能把握能确定的钱；投资是一门生意,生意的本质是生生不息之意,买股票就是买公司,企业的内在价值等于未来产生现金流的折现.你看得懂吗？何为看懂？我的理解,只要有一丝丝的不确定、不踏实,证明你还没看懂,不懂就坚决不能碰,即使是白送的.

3、垄断：垄断是一种壁垒,是一种或多种竞争优势的根本来源及综合体现.包括行政、资源、技术、地域、规模、品牌、渠道、商誉等.具有强大商誉的垄断（商誉垄断）最好,没有再找其他.

（二）好股（先行业后企业）：可持续成长的消费垄断型企业

——对成长性、持续性、稳定性进行确定（成长性好、持续性强、稳定性高）.

1、行业

（1）分类：①周期性行业（消费类-工业类）；②消费品行业（非耐用品-奢侈品-服务业-耐用品-消费平台如互联网、连锁、集聚市场等）；③医药行业（中成药-医疗服务-医药商业-医疗器械-生物制药-化学制药-原料药等）；④高科技行业（注意新能源、新兴产业）.

（2）分析：①稳定or周期？②简单or复杂？③空间大小？④竞争激烈否？（行业发展阶段：完全竞争、垄断竞争、垄断寡头、完全垄断）⑤业内企业过得怎么样（毛利/净利率）？⑥业内企业突变情况（并购、替代等风险）？⑦国内外行业发展历史？⑧行业生命期？……

2、企业核心竞争力（核心是定价能力）

（1）竞争优势>护城河>垄断（近似特许经营权）>消费垄断（往往具有强大商誉）

（2）垄断（见上）.

（3）五种商誉：①神秘配方；②特殊工艺；③地域特权；④历史文化沉淀；⑤特殊感受.

（4）九种护城河：①品牌（商标权）；②技术、工艺、配方（专利权）③行政许可（许可权）；④转换成本；⑤网络效应；⑥规模；⑦地理；⑧资源；⑨流程优化、商业模式创新、渠道垄断.

（5）如何分析企业核心竞争力？

①找出商誉、护城河.

②护城河能持续多久？变宽OR变窄？

③定价能力的可持续性：现时提价能力如何？比过去最少稳定,最好变强.未来定价能力如何？最少稳定,最好变强.

3、成长性：过去是否稳定成长？

（1）稳定经营史：盈利增长至少3年10%以上,理想是20%-30%,太高要小心可持续性,期间若有大波动需细究基本面.

（2）稳健财务数据：

①ROE稳定在15%以上（15%往往是一个好的拐点）,稳趋升；新上市或新融资ROE会下降,参考以前,并观察是否能快速回升；ROA最好6%以上,低负债,财务杠杆合理.

②自由现金流充裕,资本性支出少,超额利润率5%以上.

③毛利率20%以上,稳趋升；或净利率合理（10%可以是一个参考）,周转快,薄利多销,两个周转率：库存周转率（注意易贬值产品）、资产周转率.

④保留盈余转投资情况.以5年为期,股价转化率最好大于2.

⑤低费率（营业费用/毛利润<30%）,注意研发费用.

⑥两个比率：流动比率>1.5,速动比率>1.0.

⑦应付款和预收款：应收款增长率<营收增长率,注意渠道的铺货式伪成长,特别是连锁业；应收款与坏账准备要同步.

⑧业务占比情况.

⑨是否成功证明过？（如：连锁业外地店是否已经成功？企业新引进的管理层是否有类似成功经验？新开发产品的成功经验）

……………………

4、持续性

（1）定价能力的可持续性：现时提价能力如何？比过去最少稳定,最好变强.未来定价能力如何？最少稳定,最好变强.

（2）盈利增长的可持续性：过去的盈利增长未来2、3年可持续吗？最少稳定,最好加速,限年增20%以上.具有良好发展前景,5年、10年甚至更长时间发展空间足（体现无限扩张）,最少5年年增10%以上.一般分为可持续高成长和可持续稳成长.小心高成长,不一定能转化为稳成长,即使能,也需要调整一段时间.当PE远高于未来2、3年EPS增速,尤其是预期EPS不可能再次大幅增长时,要坚决卖出.

5、稳定性

无论牛熊,稳定性越高的行业或企业,获得的溢价更高.

6、总结：如何进行股票分析？

第一、李剑版：

（1）行业角度：专注“五消”,特别与嘴巴有关的.即直接面向个人消费者的行业,主要有食品饮料和卫生保健.

（2）企业角度：垄断、提价、无限扩张.

（3）产品角度：四个“独一无二”（产品或服务是否消费者想得到的？足够消费人群？）

第二、能能浓缩版：

可持续成长+消费垄断.消费垄断的核心是定价能力,可持续成长的核心是盈利增长.两个可持续：（1）定价能力的可持续性：现时提价能力如何？比过去最少稳定,最好变强.未来定价能力如何？最少稳定,最好变强.（2）盈利增长的可持续性：过去的盈利增长未来2、3年可持续吗？最少稳定,最好加速,限年增20%以上.具有良好发展前景,5年、10年甚至更长时间发展空间足（体现无限扩张）,最少5年年增10%以上.

第三、具体版：

标准：强壁垒、好产品、稳成长、优秀人.这几方面交叉统一.

（1）行业分析（见上）.

（2）企业核心竞争力分析（见上）.

（3）波特分析（五力、三种战略、价值链）：五力（供应商议价能力、客户议价能力、新加入者的威胁、替代产品或服务的威胁、现有竞争者的威胁）情况？战略是否清晰正确？

（4）产品（服务）分析：四个独一无二,产品的市场真实需求如何？是否消费者想得到的？是否有足够消费群？企业和产品的行业地位如何？市场份额怎样？

（5）成长模式分析：①好市场+好管理层；②好市场+一般管理层；③一般市场+好管理层.一般①最好,③最差,但当企业（产品）拥有无与伦比的商誉垄断时,往往②最好.如茅台、片仔癀等.只要高端白酒市场依然好,空间依然足够,茅台就没问题,傻瓜都能经营好的企业.

（6）利润源分析：①提价；②增量：一是开拓新市场；二是开发新产品；三是在原有市场增量；四是拓宽市场覆盖面；③降成本、减税；④重振、剥离或关闭不好业务；⑤注入优质资产.（1和2是根本,3、4和5不可持续,要小心对待.）

（7）企业（产品）生命期分析：创业期、成长期（初始增长、快速增长、稳定增长、缓慢增长）、衰落期；成长期的稳定增长阶段出现高峰过后,往往会遭遇戴维斯双杀,因为之前盈利的高成长未来2、3不可持续.

（8）管理层分析：寻找正直诚信、理性能干、重视股东的优秀管理层.主要从三方面去分析：一是管钱：资本配置能力如何？企业留有多少现金？资金流向哪里？能否不断增加资产项？乱花钱？多元化？二是管人：公司治理能力如何？企业文化、营销体系、员工待遇等；三是管自己：个人素质如何？正直、诚信、理性？（现代企业制度下,资本家的核心职能是资本配置和公司治理；作为一名普通的股票投资者,在做的其实就是“资金管理”.）

（9）重要财务数据分析（见上）.

（10）宏观分析：了解并大方向判断一下宏观形势,少预测.

（11）风险再确定：尽可能多列出风险.问自己能接受不？心理踏实吗？

（12）辅以傻子性、稀缺性、长寿性进行确定.

（13）建议分析：作为拥有企业一部分的我们,要以“企业主”的态度,结合实际情况提出合理有效的改进建议,有利于更进一步挖掘公司潜力.

（14）确定核心问题和关键问题.确定几个需长期关注的关键问题,并找出最核心的问题.

（三）好价（先好股再好价）——对安全性进行确定.

1、只有好股才存在好价.

坏企业本身就是最大的不安全,以为的好价随时可能变成坏价.

2、投资第一原则——不亏损本金.

做任何一笔投资前,算清账锁定风险,确定不输才去做.也就是说,即使在最差最保守的情况下,未来3、5年,本金也能跑赢通胀.综合考量,“年增10%”是一个比较合理的保底参数.（1）确定资金可以安心放在股市；（2）确定价格足够安全；（3）确定投资周期内,企业盈利持续稳定增长,内在价值持续成长.

3、只求合理价,不奢望低估价.

4、好价产生的时机：①大市哀声一片；②落难时；③新增长点出现之初（如新工厂、新产品等）；④业绩和市场得到确认（股价创阶段或历史新高）.

5、如何估值？

价格围绕价值上下波动.坚持模糊的正确,多种方法综合运用,互相检验.方法有：DCF、PE、PEG、清算法、整体法、市重率等等（详见博文《如何估值》）.

（四）长期持有、适当分散（集中投资）

——该持股方法是“好股好价”的必然结果.也是对成长性、持续性、稳定性、安全性进行全面的再确定.

1、长期持有

（1）巴菲特：“如果你不想持有一只股票十年,那你就不要持有它十分钟.”,买股前问自己：“能养老吗？敢持有十年吗？”要有收藏家的眼界,百年收藏好企业,储存更多优质资产.

（2）长期持有并不等于永远持有,符合卖出原则时可减仓或清仓（卖出原则有5条,核心是“定价能力和盈利增长2个不可持续”）.

2、适当分散（集中投资）

（1）不全资于单只股票（巴菲特的子弹说）,一般情况,自己账户2至5只,帮人管理3至10只较为稳妥；核心股票仓位80%以上；要综合考虑,活用凯利优化模式.

凯利优化模式：P=2X-1（X为获胜概率,P为下注份额）,当X≥55%时,P≥10%；当X≥60%时,P≥20%.所以有10只或5只以内的说法.芒格认为3只最好.很喜欢钟兆明那句话“一个老婆,两个孩子,三只股票”.

（2）买入股要细分行业分散,企业分散；若以林奇股票分类来看,仓位应集中于快速增长型和稳定增长型,隐蔽资产型、困境反转型和周期型要确定性很高才能投资（现阶段不投,待加深拓宽能力圈后再考虑）,缓慢增长型一般不投资.

3、找不到更好对象时,唯有集中再集中,所谓一鸟在手胜于百鸟在林,但不能超80%仓位；找不到好对象时,空仓.（李嘉诚说过类似的话——如果一宗生意,正常情况下可以赚100,使尽办法可以赚110,他更愿只赚90.凡事要留出10%的空间,一项投资再确定也要留出10%的不确定,即仓位上限为90%*2-1=80%.）

三、个人投资者素质

（一）个人投资者的必备条件

1、精力；2、能力；3、定力.

（二）“八不三少”

1、“八不”

①不借钱：包括融券融资、抵押贷款等.

②不全资：A拿出一定比例的收入买股.多少比例因人而异.如果资金过些日子必须用到,放在股市里,连续下跌,你能无动于衷吗？“安心”是鉴定比例多少的标尺.B不全资于单只股票（巴菲特的子弹说）.C仓位的多少由基本面和估值决定,一般不超9成,但当绝佳的好股好价出现时,要做的就是拼命寻找现金流,贪婪注入资产项.

③不增资：一是在投资体系不成熟、没证明有效之前不增加实验资本；二是在投资标的没有出现非常确定的机会时不增加资本.

④不恋股：要客观理性,坚持卖出原则,提醒自己“莫恋股”.

⑤不朝三暮四：跟“不恋股”呼应,要有耐心不盲动.

⑥不做不懂的：乖乖在能力圈内呆着.

⑦不做违背良心的.

⑧不做违背投资体系的.

2、“三少”

①少看盘：A我们的生活本没有股票交易市场,只有踏实的生意经营.B巴普洛夫条件反射实验表明,反射一旦建立,即不受控制,如见到美食流口水是一种反射行为,想控都控不了.看盘久了,人有时也会建立起对股价的条件反射,即使不想做短线,也会做出不受控制的短线行为.

②少操作：要吸取“波段操作、盲动”的教训.

③少预测：要学习,懂得对大方向进行判断.

（三）思维

1、战略性思维：站得高、看得远,投资有时就是比谁看得远.

2、逆向思维：巴菲特：“在别人贪婪时我恐惧,在别人恐惧时我贪婪”.比如：坏名字、股价创新高等.

（四）心态

1、开放心态：兴趣广泛,谦逊好学,客观理性.

2、无欲无求,知足常乐.

3、舍得舍得,懂得放弃.

4、戒恐戒骄戒躁.

（五）坚持是一种境界,是投资最难最核心的东西.

1、坚持巴式投资.

（1）恪守投资体系,做到知行一致；

（2）投资如一场无止境的马拉松比赛,不在乎每个100米的快慢,重要的是活得长寿,重要的是跑完全程,重要的是艰难时刻坚持走在正确的方向.

2、坚持学习思考.

（1）头脑是最重要的资产项,向大师们学习,每天阅读,发现不足,立即教育自己,最好的知识结构——全而有专.

（2）独立思考、换位思考.

3、坚持耐心等待.

（1）持币等待：巴菲特打孔机,罗杰斯墙角钱,林奇一生3次机会,一年2、3机会.

（2）持股等待：投资预收放低一些（战胜通胀）,投资周期拉长一些（大师们的经验,最长3、5年价格能体现价值）

注：你做好当“最能坚持的人”的准备了吗？

四、其他内容

（一）股票池

（1）分三类：买入股、备买股、跟踪股.

（2）买入股不超5只,备买股不超10只,跟踪股不超20只.关系如下：

（二）备买股

1、必要条件

（1）看得懂,企业简单且易于了解,有特许经营权.

（2）稳定经营史,至少3年盈利增长10%以上,理想是20%-30%,太高要小心可持续性,期间若有较大波动,要研究是否与基本面相关.

（3）良好的前景,5年、10年甚至更长时间的发展空间足,至少5年年增10%以上.

（4）ROE稳定在15%以上（15%往往是一个好的拐点）,稳趋升；新上市或新融资ROE会下降,参考以前,并观察是否能快速回升.

（5）自由现金流充裕,资本性支出少,超额利润率≥5%.

（6）毛利率20%以上,稳趋升；或净利率合理（10%可以作为一个参考）,周转快,薄利多销.

（7）以5年为期,留存收益股价转化率最好≥2.

2、加码条件

（1）细分行业空间足够企业发展,长期成长性行业最好+行业中最优秀企业；

（2）伟大的产品或服务？四个独一无二？；

（3）战略清晰且正确；

（4）公司处于成长期的初始及快速增长阶段（处于稳定增长阶段要细究,高峰过后往往会遭遇戴维斯双杀）；

（5）其他财务数据：轻资产；资本性支出少；自由现金流充裕；ROA≥6%；低负债；低费率（营业费用/毛利润<30%）；业务占比情况；应付账款与预收账款情况；应收款和营收的增长率比较；易贬值产品的库存周转率；连锁业的库存周转率及单店经营情况；银行的总资产收益率……

（6）成功证明过（如：连锁业外地店是否已经成功？企业新引进的管理层是否有类似成功经验？新开发产品的成功经验……）；

（7）优秀管理层：正直诚信,理性能干,重视股东（回购、提分红）；

（8）再确定原则：尽可能多列出风险,问自己能接受不？心理踏实吗？

附：1、备买股不考虑估值,意在选出基本面最好的10只以内股票；2、选出备买股后,结合安全性,选最好的5只以内股票买入.

（二）关于买入

1、买入的过程：（1）确定投资标的；（2）估值定安全边际；（3）等待；（4）确定投资上限（5）买入.

2、确定投资标的（见上）：只有好股才有好价.

3、估值定安全边际（见上）.

4、等待：持币等待往往比持股等待难.

5、确定投资上限：综合考虑,活用凯利优化模式.

6、如何买入？一般分2或3次,关键还要看定性,非常确定时,一次买也行.

（三）关于卖出

核心：两个不可持续.

1、发现错,立即卖.

做对事的事情是前提,长远看,改错,再大的代价都是小的.

2、违背投资体系,比例失衡.

不全资于单只股票（仓位≤80%）；一般2-5只,帮人管理3-10只,核心股票仓位≥80%；找不到对象,空仓.

3、过度高估

（1）反向安全边际：过度高估分批卖,越涨越卖,回到合理区间买.可参考凯利优化模式反向.要确定卖出之后,能在合理价买回.在不能非常确定时,要选择确定性高的“持有”,或许一生只能碰到几次过度的情况.

（2）怎么样是过度高估呢？动态pe60倍以上过度？3、5年后业绩才能支撑现时股价回到合理区域？是否过度？可对比总结07年后的茅台、白药、阿胶的不同.是否过度？关键在于未来2、3年盈利增长情况,重点参考PEG3年表,如果现时动态PE超过60倍,但你非常确定公司未来2、3年年增100%,那么我觉得现时还是低估.要达到“一眼就看出过度高估”的境界.