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编者按：国泰君安策略分析师乔永远认为，上周市场活跃度下降，资金加速流出，投资者情绪持续谨慎，“严监管、去杠杆”持续发力，市场流动性正加速调整。 摘要 市场活跃度观察：活跃度明显下降。上周两市成交额与换手率都出现明显下降，换手率周均值分别下降27.2%和25.2%。虽然上周杠杆交易总体水平小幅上升，但融资融券交易金额和占比高位小幅回调，余额的高位回调也在酝酿之中，高仓位下活跃度疲态加剧。 资金流量观察：存量博弈下资金正加速流出。证券市场交易结算资金上周延续下调趋势，从前一期的16024亿元下降3.8%至15432亿元，净流出592亿元，其中银证转账净流出278亿元。新发行公募私募基金规模均有所下降，资金流入减缓。虽周中持续5天出现北向资金，但沪股通整体净流入规模有所下降。上周产业资本减持出现了高位回调，但仍处高位，压力不减，中报期度过之后，叠加前期积累的解禁压力，市场一定时期将持续面临减持的抛压。IPO边际加速，自IPO新规颁布以来，月核准发行规模大概10-15家，但进入7月以来，核准发行IPO数量已达到30家。 投资者观察：投资者情绪持续谨慎。上周新增自然人投资者数量基本保持不变，自然人持仓比例仍延续下滑趋势，余额宝情绪指数有所回升，但仍处低位，个人投资者情绪没有明显改善，依旧相对谨慎。基金可用现金下降，后续加仓空间有限，机构投资者持续谨慎。 债券市场观点：债市走强，超长利率债大幅下行。债市继续走强，超长利率债表现亮眼。上周债市表现强劲，配置需求推升超长利率债大幅下行，具有套息交易价值的1Y期金融债和“价值洼地”特征的超长期债成为市场资金追逐的对象，曲线有平坦化趋势。国债期货全线上涨，IRS利率小幅下行。 未来流动性预测：未来1个月，我们认为市场在高仓位消耗性博弈接近尾声的情况下将继续面临流动性冲击，维持低于现在流动性水平的判断，边际上比上周悲观：6月份M2与M1数据的剪刀差继续走阔，出现“流动性陷阱”，央行表态基本否定短期宽松可能，违约事件频发，决策层发声，三行一会动作频频，“严监管、去杠杆”将在各个金融领域蔓延，叠加汇率承压，产业资本减持压力不减，IPO边际加速，流动性短期将面临不小冲击。未来3个月，我们认为流动性将高于现在水平：中短期国内经济边际转弱和通胀回落释放货币政策宽松空间，“流动性陷阱”也有望得到调整，市场从实体和金融双去杠杆共振导致的矫枉过正中恢复，英国脱欧和美联储加息风险基本释放，流动性水平有望显著回升。 正文 1. 市场活跃度观察 上周两市活跃度出现明显回调。就成交额而言，沪市上周五成交额仅为1975亿元，相较于前一期周五下降2.6%，周均值更是相较于前一期下降23%，周中一度出现自6月23日以来的单日新低1714亿元;创业板上周五成交额仅为313亿元，创下6月14日以来新低，相较于前一期周五下降21.3%，周均值相较于前一期也下降21.1%。就换手率而言，两市上周五观测值相较于前一期同期观测值分别下降6.3%和23.8%，周均值也分别下降27.2%和25.2%，周中沪市出现自6月23日以来的换手率新低0.49%，而创业板也出现自6月20日以来的换手率新低2.13%。 融资融券交易余额继续上升，而融资融券交易金额和占比则小幅下降。对比前一期观察数据，上周融资融券余额周中继续稳步提升，一度升至阶段新高8862亿元，周均值也从前一期的8737亿元再次上升至阶段新高8837亿元。而周中交易金额开始出现高位回调，在前一期周中出现阶段新高775亿元后，上周周中高位仅为567亿元，低位甚至下探至476亿元，周均值也从前一期的680亿元下降至528亿元。而融资融券占比也开始有高位回调的迹象，五日均值下调0.08个百分点至12.33%。虽然上周杠杆交易总体水平小幅上升，但融资融券交易金额和占比高位小幅回调，预示着融资融券交易余额的高位回调也在酝酿之中。 2. 资金流量观察 证券市场交易结算资金上周延续下调趋势，从前一期的16024亿元下降3.8%至15432亿元，净流出592亿元，其中银证转账净流出278亿元。资金面来看，上周市场延续调整趋势，投资者的谨慎情绪继续带来资金净流出，而且幅度有所加剧，前期的资金积累受到冲击。从中期来看，近几周的交易结算资金依然在1.5万亿元-1.7万亿元区间震荡，处于历史较低水平，市场仍然处在存量博弈状态。 截止至上周五，7月总共新成立偏股型公募基金63亿份，较6月份159亿份和151亿份有明显下降。上周新成立偏股型公募基金份额为21.19亿份，较前一期小幅下降1.19亿份，公募增量资金小幅下调，处历史低位。截止至上周五，7月总共新发行股票型私募基金61只，规模为28亿元，较6月份248只总计89.41亿元和5月份486只总计70亿元有明显下降。上周新成立股票型私募基金36只共计18.5亿元，较前一期18只共计6.18亿元有所上升，但总体来看也仍处历史地位。 上周持续5天北向净流入，合计8.27亿元，相较于前一期净流入8.51亿元微幅下降。其中沪股通净流入27.99亿元，相较于前一期净流入51.6亿元下降23.61亿元，港股通净流入19.72亿元，相较于前一期净流入43.09亿元下降23.37亿元。虽周中持续5天出现北向资金，但沪股通整体净流入规模有所下降，外资对于A股依旧谨慎。 上周产业资本减持有所收敛，净减持25亿元。进入5月份以来，减持数据节节攀升，持续对存量博弈施压，在前几期屡次出现100亿元及以上的减持数据后，由于中报期减持约束和骤减的解禁压力，上周出现了高位回调，但减持仍处高位，压力不减，中报期度过之后，叠加前期积累的解禁压力，市场一定时期将持续面临减持的抛压。
3. 投资者观察 上周新增自然人投资者数量基本保持不变，自然人持仓比例仍延续下滑趋势，个人投资者情绪相对谨慎。新增自然人投资者数量微幅下降0.42万人至31.96万人，自然人持仓比例微幅下滑0.07个百分点至46.03%。总体而言，个人投资者入场意愿仍持续减弱。余额宝情绪指数有所回升，但仍处低位，入市意愿依旧不强烈。在前一期余额宝情绪指数出现自14年4月15日以来历史新低593点后，本期指数触底反弹升至809点，但仍处历史低位，个人投资者情绪没有明显改善，依旧比较钝化。
基金可用现金下降，加仓空间有限。基金可用现金是指通过基金仓位测算和基金规模倒推基金的账户所持有的现金数额。上周数据显示所有类型基金可用现金综合对比前一期下降8%，特别是股票型下降13%，偏股混合型下降10%，平衡混合型下降9%，可用现金下降，后续加仓空间有限，机构投资者持续谨慎。 4. 债券市场观点：债市走强，超长利率债大幅下行 债市继续走强，超长利率债表现亮眼。上周债市表现强劲，配臵需求推升超长利率债大幅下行，具有套息交易价值的1Y期金融债和“价值洼地”特征的超长期债成为市场资金追逐的对象，曲线有平坦化趋势。具体而言，一级发行量上升，招标需求向好;二级收益率整体下降，作为风向标的10Y国债和国开债分别下行4bp和3bp，超长利率债20Y期国债与国开债分别下行11bp和15bp。 国债期货全线上涨，IRS利率小幅下行。TF1609、T1609分别上涨0.27%和0.43%。本周资金面略有收紧，IRS利率整体下行，FR007互换利率5Y下行5bp，Shibor 3M互换利率5Y下行4bp。 未来流动性预测 未来1个月的短期预计，我们认为存量资金的加仓行为带来的市场活跃度提升已经开始反转，考虑到前期提前透支的乐观预期开始被逐步修正，违约事件频发，决策层发声，三行一会动作频频，“严监管、去杠杆”将在各个金融领域蔓延，叠加汇率承压，产业资本减持压力不减，IPO边际加速，流动性将面临不小冲击，维持低于现在流动性水平的判断，边际上比上周悲观。在前期酝酿之下，上周活跃度终于开始反转，存量博弈消耗战接近尾声，市场对于提前透支的乐观预期正明显逐步修正。基于6月份M2与M1数据的剪刀差继续走阔，出现“流动性陷阱”，央行提出“货币政策非不能用，但效果有限”，否定短期宽松可能，前期宽松预期下的市场回暖正面临负向调整承压。国内金融监管趋严持续发酵，决策层陆续发声，一行三会动作频频，“严监管、去杠杆”有望继续蔓延至各个金融领域，叠加债券市场潜在信用违约事件可能形成的负反馈效应，“去风险化”将让流动性承压。而且英国未降息，各国央行的超宽松货币政策都快到了极限，都已经开始或暗示放宽财政立场，货币政策边际宽松空间已见顶。人民币持续承压;产业资本减持上周出现高位回调，但减持仍处高位，压力不减，中报期度过之后，叠加前期积累的解禁压力，市场一定时期将持续面临减持的抛压;IPO边际加速，自IPO新规颁布以来，月核准发行规模大概10-15家，但进入7月以来，核准发行IPO数量已达到30家。流动性将持续承压。 未来3个月的中期预计，流动性在国内外风险释放的同时被加以宽松政策支持得到显著回升，高于现在水平，边际上与上周持平。6月份国内经济边际转弱，通胀回落，且中短期难以迅速提振，进一步释放货币政策宽松空间;实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后，市场可能从之前的“矫枉过正”恢复;而英国脱欧长期来看对于中国资本市场影响有限，且美国7-9月加息概率仍低;且如果流动性所受叠加风险影响过大，常规流动性工具无法弥补，央行或通过降准来进行应对，以熨平货币市场波动，虽然短期出现“流动性陷阱”，但中长期来看有望得到调整，且财政政策有望适时配合货币政策共同对流动性进行调整。目前指标来看，市场交易活跃度、资金流量和投资者情绪仍处于低位，随着未来3个月风险释放和情绪回暖，流动性水平有望得到显著回升。 |
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