解读巴菲特投资中石油心路历程

来自：2009年10月30日 13:23新财技网

巴菲特为什么认为当时中石油股价被低估了？又为什么巴菲特认为中石油股价应该在1000亿美元？《新财技网》独家解读投资大师投资经典一役。

巴菲特掌管的伯克希尔公司花费4.88亿美元于2003年大举买进中石油(0857.HK)，当时中石油在港交所交易的股价为每股2元，总股本为1758亿股。

为什么巴菲特当时会购买中石油？巴菲特在07年伯克希尔年报里透露了当时购买中石油的动机。

“当时我们斥资4.88亿美元购买中石油1。3%股权，中石油市值大约是370亿美元，查理和我当时估计中石油内在价值应该是1000亿美元。”

这里面的玄机是巴菲特为什么认为当时中石油股价被低估了？又为什么巴菲特认为中石油股价应该在1000亿美元？

《新财技网》查阅中石油03年年报，发现当时中石油每股收益为0.4元，每股净资产为2元，流动资产净值为0.32元。

以当时的市盈率计算，中石油市盈率为5倍，市净率为1，即巴菲特以当时的净资产价格购买了中石油。

反观，中石油当时在A股上市的情况。以06年年报计算，当时中石油每股收益为0.76元，发行价为16元，市盈率为21倍。市场价当日首开为48元，市盈率高达63倍。即使中石油从2007年登陆A股以来，据09年三季报测算，中石油市盈率仍然高居不下。根据其最新三季报显示，中石油前三季度基本每股收益为0.44元，即使全年达到每股收益0.8元，中石油市盈率依然为17倍。

《新财技网》以07年中石油流动资产净值计算每股为0.19元。与03年相比，当时巴菲特购买中石油的股价是其流动资产净值的6倍多，而中石油登陆A股时的发行价为其流动资产净值近100倍。

4年过去了，巴菲特的耐受力可谓惊人。即使巴菲特当时购买中石油的股价为每股2元，但是在03年1-6月长达半年的时间，中石油港股的股价依然维持在1.65元至1.98元之间徘徊，可以说巴菲特斥资4.88亿美元大举买进中石油当时被套牢半年之久。

但是巴菲特很有耐心，因为他坚信中石油合理价值应该在1000亿美元之间。按照当时人民币兑美元汇率计算，1000亿美元约为8000亿人民币。即相当于巴菲特认为中石油合理估值应为每股4.55元人民币。即相当于03年11倍市盈率。10倍于流动资产净值。

心里有谱，于是巴菲特并不慌张。耐心终于有了回报。从03年底开始，中石油开始发力，每股股价开始站在2元以上，从此再也没有下来。04年，中石油股价达到4.35元，05年，股价最高达到7元，06年年底股价最高冲至9.9元，这三年时间巴菲特一直没有减持中石油，即使股价早已超越到他心目的价位。

碰到07年的大牛市，07年9月28日，中石油股价达到14.74元。巴菲特开始大举减持中石油。

为什么巴菲特会在14元附近大举减持中石油呢？巴菲特没有详细透露个中细节，但是从06和07年财报，《新财技网》发现，07年中石油每股收益为0.75元，每股净资产3.7元，流动资产净值0.18元。按照当时巴菲特卖掉中石油的股价计算，当时中石油的市盈率为18倍，市净率为37，是其流动资产净值的80倍。

巴菲特不愧为格雷厄姆的优秀学生，严格贯彻了格氏的理论，市盈率超越16应该算投机。

巴菲特从03年以2元购买中石油，到07年股价达到14元坚决卖掉，收益4年达到7倍。用他自己的话说，在中石油交易上的收益向美国国税局缴纳了12亿美元的税，大约够美国政府运行4小时的费用。

巴菲特在中石油身上大赚了近40亿美金。

巴菲特其后是这样总结的，“有两个因素使中石油内在价值大为提高，一是油价的显著攀升，二是中石油管理层在石油和天然气储备上下了大工夫。”

然而悲哀的是，就在巴菲特大举减持中石油的时候，大众投资者正沉浸在牛市的狂欢中，开始大举买进中石油，结果演绎了一幕幕资本市场的悲剧。

怪中石油？还是怪自己呢？不要瞧不起巴菲特，投资大师通过中石油的投资过程，向我们上了一堂精彩的一课。

其实投资很简单，但能做到的极少。