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一、每周宏观经济事件评述 1、中国7月官方制造业PMI 51.4，预期 51.5，前值 51.7。中国7月官方非制造业PMI 54.5，前值 54.9。7月数据低于预期，再说一次，下半年经济特别是周期行业不容乐观。
生产指数为53.5%，比上月回落0.9个百分点，新订单指数为52.8%，比上月回落0.3个百分点，原材料库存指数为48.5%，比上月下降0.1个百分点，从业人员指数为49.2%，比上月回升0.2个百分点，供应商配送时间指数为50.1%，比上月上升0.2个百分点。大型企业微升（本月52.9，上月52.7），中型企业和小型企业有所下降（中型企业由50.5下降到49.6，小型企业由50.1下降到48.9），最近几个月，大型企业和中小型企业的PMI有所分化，显示经营情况改善主要集中在大型国有企业。
从需求端看，7月新订单较6月回落0.3个百分点，表明总需求的扩张或有所放缓。总需求放缓的主因应该是外需的放缓。新出口订单大幅回落1.1个百分点。 7月的内需可能在很大程度上仍来自于基建或房地产。大企业PMI和建筑业PMI连续第二个月反弹，其中，建筑业PMI突破了2016年6月的高点，创下了2013年12月以来的新高。而中小企业PMI继续回落，已双双处于枯荣线下方。
从供给端看，7月份PMI生产指数较6月下降0.9个百分点，降幅大于新订单。而产成品库存连续3个月下降。
【中金固收】未来变盘的关键仍在需求，如果需求不能有实质的改善，生产和库存也不可能出现明显的反弹，一方面是受制于供给侧改革，生产恢复的速度不及前期需求恢复的速度造成库存加上不上来，另一方面也是企业仍比较保守，不敢激进补库。但无论哪种原因，需求仍是决定因素，而我们之前专题报告也对需求的主要决定因素（基建和地产）进行了分析，结论是地产投资中短期或将保持稳健而基建投资在下半年将明显下滑，总体上需求稳中趋弱的局面没有发生变化。
中长期需求下滑的预期还反映在PMI分项的关系上，比如本月订单分项微降但生产指标下滑更多。虽然7月份电厂耗煤和发电量增速回升，但主要是受到华东和华中地区酷热天气导致的夏季用电增加，而不完全是工业生产回升。从行业结构上来看，制造业投资中，化工，有色和黑色板块不具有进行资本开支的能力和意愿，而机械与电子行业的投资增速已然不低，因此，虽然当前制造业投资缓慢回升，我们仍不认为会有新的制造业投资周期出现，目前利润的回升主要是上下游行业利润重新分配的问题。我们预计三季度经济仍将相对平稳，四季度可能会有所走弱，对应到债券市场，收益率可能也会在三季度后期到四季度有更明显的回落。
2、李迅雷：今年以来，随着钢材、水泥等大宗商品价格的大幅上涨，不少人认为这是新一轮周期启动的明显特征。背后的原因主要有三点:第一，众所周知的去产能效果；第二，基建投资的高增长，第三，三、四线城市房地产新开工面积的增速见底回升。尤其是第三个原因，被大家所忽视。由于三、四线城市的土地购置成本低，故同样金额的房地产投资，三四线的钢材、水泥使用量可能是一二线城市的三至四倍。但问题是，三、四线城市真的需要那么多房子吗？在我看来，中国已经步入存量经济主导的时代，外出农民工的存量已经出现负增长，故现在基础设施建设超前了、房子多造了，那今后就得少建少造了，即所谓的总量不变的情况下，只是朝三暮四与朝四暮三的区别。
市场没有出清的时候，更不要奢望新周期了。我们更应关注的是，从货币规模过量到货币规模适中，从资产荒到资产过剩，都是此轮经济增速下行的库兹涅茨周期中，金融周期见顶回落的表现形式。因此，钱多人傻时代的结束已经为期不远了，只是资产价格高估值的思维定势暂时还将存在，但作为理性的投资者，应该放弃幻想了。
总之，全民博傻的时代已经接近尾声了，无论是真傻还是假傻，都应该回归理性，因为在资产过剩的趋势下，资产价格普涨的机会在这轮经济回落周期中很难出现。当前的PE规模肯定过大了，若再投资PE，退出难度会很大，更难奢望高回报；结构性机会永远存在，如价值和成长是永恒的投资主题，又如周期股目前仍可以看好（原因前面已经说了：基建、三四线、环保名义下去产能），但不意味着周期崛起；壳资源会继续贬值，但国有企业的壳资源仍有不确定的估值优势，因为国企改革中不少国企也需要借壳来提高证券化率。
3、诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒上周在耶鲁大学演讲时称，股市波动性异常低迷，可能意味着这是暴风雨之前的宁静。
希勒称，股市的低波动性让他夜不能寐：
低波动性和有问题的市盈率结合在一起，可能会使美股的市值迅速下降。美股股价对于盈利的反映已经过度了。
其中，PE/VIX（市盈率与波动性的比值）在2005年以后不断上涨。希勒独创的PE比率（经通胀调整后的市盈率）CAPE比率显示，过去十年经通胀调整后的市盈率已经超过了30。 这个数字很值得关注，因为上次市盈率这么高的时候，还是在1929大萧条前，1997年中，和2001年中。
希勒说，我担心处于历史高位的市盈率将会反转。这对于股市而言，无疑是负面的。我们正在处于一个极高的估值上，未来我们可能会看到一个大的调整。
希勒在2013年因“资产价格实证分析方面的贡献”获得诺贝尔经济学奖。他的畅销书《非理性繁荣》，他曾成功预测了互联网泡沫和08年房价泡沫。
4、美国最大个人金融服务提供商Charles Schwab称，其上半年新账户数同比大增34%，幅度为2000年来最大。市场上涨推动散户大举入市，Charles Schwab二季度末客户现金水平也降至总资产的11.5%，位于历史新低附近。
5、刘煜辉：从2011年开始，但凡中国经济有复苏苗头，就总有人跳出来高呼中国经济走出了新周期，这种人不是无知就是投机。投政治的机。过去10年，中国经济周期完全来源于房地产和基建。而这二者最根本的决定力量是债务，即房企、居民与政府的负债。看清楚这一点，就可以理解根本不存在新周期。这一轮房地产和政府大规模基础建设的力度持续时间比很多人预期的要长，过程更加复杂，是因为叠加了所谓的“供给侧”改革。供给侧改革的实质是政府主导或者纵容上游企业垄断，同时通过限产、环保、停水停电等手段强行停止部分企业的经营。上述行为在煤炭、钢铁、水泥、玻璃等行业普遍推行。基本规律是国企越主导的行业越彻底。从实际效果上看，通过限制产量提高价格，一是使得商品价格，尤其是黑色商品暴涨，同时也带动了有色等品种价格上涨；二是完成了企业财富的重新分配，用非市场化的方法将产能更多集中于国企。 从短期看，这种方法有利于得到一个好看的经济数据，但从长期看，因为产能的转移是非效率的，甚至是从经济中高效率的部门转移至低效率的部门（可以对比民营和国企钢厂ROE），这会加重将来经济转型的困难。
至于需求，没有真实的需求反转性上升，有的只是加杠杆。地方政府的杠杆通过3P，政府租赁服务等新模式开展。一二线城市的限购将部分购买力外溢至三四线城市，这支撑了房地产销售收入。
中国的经济数据，说到底是供给与需求的较力，而需求，已经主要是债务。没有新周期，一切都是老故事，只不过换了更加隐蔽和故意误导的手法。
我一直都持有这样一个观点：供给决定一时，需求决定一世。现在行政力量搞供给侧改愅，上游国企加速垄断疯狂涨价，国企的资产负债表是修复了，但中下游民企的成本却大幅抬升，整体经济效率下降。中下游若不跟着涨价则员工收入必下滑，若跟随涨价则消费者承担，两者均会导致消费即潜在需求的减弱，这是恶性循环。
唯有真正的改愅——打破上游垄断，加速国企私有化，减少政府管制，进一步市场化，大力发展民企（减税），让民企利润率进一步提升，中国企业部门的负债率自然就会下滑，民众的收入也会提升，消费会进一步崛起，从而带动上游的良性复苏，迎来真正的周期，这才是良性循环。
现在问题的关键就在于：我D想不想要真正的改愅，真正的市场化、真正的法制（保护私权）、真正的建立民主自由社会、真正的把防火墙推倒去拥抱世界普世价值观；还是说，我D宁愿牺牲改愅开放的成果，宁愿闭关锁国，也要保住现有的体制（利益集团）。
很显然，从最近一系列的政局变动来看，答案是显而易见的。洋务派和保皇派之争已经基本尘埃落定。
6、美国7月非农新增20.9万，超出预期的18万，美元指数跳涨（欧元大跌），十年期美债收益率走高，黄金快速下挫。 二、全球市场主要资产价格变动跟踪
三、市场大势和估值简要评述 四、A股指数和行业板块的强弱度
宽基指数 行业指数 五、股票池个股信息跟踪
六、每周总结 1、市场感觉到了灰犀牛（全球流动性拐点和中国债务周期见顶）的存在，但又无法准确判断灰犀牛的体积和距离，未来数年我们都可能面临巨大的尾部风险，包括：全球货币政策转向、全球资产价格泡沫破裂、中国债务危机、中国资产价格泡沫破裂。
2、A股大盘股估值处于合理区间，但相对估值并无吸引力，而A股的中小创整体估值仍相对全球成熟市场显然非常高，不是好的买入点。没有需求的周期，一定是伪周期。
3、H股指数估值处于中低阶段，恒生指数处于合理偏高阶段。港股短期持续大涨，风险也在累积。唯有一些基本面优质，前景高确定性，估值极低的港股才具备投资价值。
4、欧元短期涨过头开始回调。美元跌势告一段落，下半年会趋于稳定或小幅攀升，不过仍继续看多日元。至于人民币，下半年是否会冲击7取决于管制的力度以及尾部风险的暴露程度。 *************** |
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